🛢 ГПН представила нам финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2025 г. Сокращённый отчёт получился ожидаемо слабым по сравнению с прошлым годом (увеличение прибыли произошло из-за налогов), но по сравнению с прошлым кварталом прогресс (цена сырья возросла+РФ нарастила добычу). Также стоит отметить увеличенный CAPEX и сюрприз по выкачке денег Газпромом (нет, это неповышенные дивиденды):

🛢️ Выручка: III кв. 928,4₽ млрд (-8,9% г/г), 9 м. 2,7₽ трлн (-11% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: III кв. 69,1₽ млрд (+47% г/г), 9 м. 233,8₽ млрд (-37,7% г/г)

💬 Компания предоставила сокращённые операционные данные — добыча углеводородов увеличилась за 9 месяцев на 4,3%, а объём переработки на 2,6%. В 2025 г. начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (в III кв. 2025 г. РФ добывала нефти в среднем — 9,2 млн б/с vs. II кв. 2025 г. — 9 млн б/с). По нефтепродуктам — демпферные выплаты за III кв. 2025 г. составили 171 млрд (-62,1% г/г), ощутимое падение. Средний курс $ в III кв. 2025 г. — 80,6₽, в 2024 г. — 89,3₽, средняя цена Urals в III кв. 2025 г. — 58,2$, в 2024 г. — 69,3$.

💬 Думаю к падению выручки не должно возникнуть вопросов. Опер. расходы снизились до 813,7₽ млрд (-7% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке). На это повлияли статьи: админ. расходы — 44,1₽ млрд (+18,7% г/г), амортизация — 116,5₽ млрд (+0,2% г/г) и транспортные расходы — 72,5₽ млрд (+3,3% г/г). Как итог опер. прибыль снизилась до 114,7₽ млрд (-20,8% г/г).

💬 Чистая прибыль: прибыль в совместных предприятиях +8,4₽ млрд (+113,9% г/г, Арктикгаз, Славнефть и др.), разница финансовых доходов/расходов -4,4₽ млрд (огромный долг, годом ранее +3,2₽ млрд), снизился убыток в прочих расходах -1,5₽ млрд (годом ранее -5,9₽ млрд), курсовые разницы принесли убыток в -20,2₽ млрд (некоторые долги компании валютные, год назад -27,9₽ млрд). Как же получился плюс по сравнению с 2024 г.? Всё дело в налоге на прибыль -25₽ млрд (-62,5% г/г, в прошлом году случился пересчёт налога из-за его увеличения до 25%).

💬 Кэш на счетах снизился до 185,4₽ млрд (под конец 2024 г. — 217,7₽ млрд, выплата дивидендов). Долг увеличился до 1,123₽ трлн (под конец 2024 г. — 960,3₽ млрд). Показатель чистый долг/EBITDA составил — 0,93x, выплата дивидендов в долг до добра не доводит.

💬 OCF снизился до 200,7₽ млрд (-8,4% г/г), отмечаю приток денег в оборотный капитал (+56₽ млрд vs. +18₽ млрд годом ранее), CAPEX значительно нарастили — 127,9₽ млрд (+247,5% г/г), при этом 47,9₽ млрд были направлены на погашение строительства (видимо деньги идут на проект Лахта-2, за 9 месяцев уже потрачено 153,3₽ млрд). FCF в III кв. составил 72,8₽ млрд (-60,1% г/г), FCF за 9 месяцев — 109,8₽ млрд (-68% г/г), то есть свободных денег хватает на выплату 5,9₽ на акцию в виде дивидендов за III квартал (т.к. за I п. 2025 г. уже выплатили 17,3₽ на акцию). Но согласно див. политике основу для выплаты составляет ЧП, но если раньше платили 75% от ЧП, то сейчас перешли на 50% (компания заработала 7,3₽ на акцию за III кв. в виде дивиденда, опять же если заплатят, то в долг).

📌 Что нас ждёт в IV квартале? В октябре 2025 г. РФ добыла нефти — 9,382 млн б/с (+43 тыс. б/с м/м), в ноябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличила квоты на добычу в декабре на 137 тыс. б/с, Россия в декабре сможет добывать 9,574 млн б/с. Но цена Urals ушла ниже 55$ за баррель (из-за новых санкций США скидка на баррель составляет 15-20$) , а ₽ крепчает (77₽ за $). Долг компании перевалил за 1,1₽ трлн (% расходы растут), конечно, сокращение payouta до 50% это великолепно, но дивиденды всё равно будут выплачены в долг (логичнее всего перейти на выплату от FCF). Особняком стоит "игрушка" Газпрома за которую платит ГПН (по сути размен на повышенные дивиденды), видимо, IV кв. будет хуже по фин. показателям, чем III.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Энергетическая политика Евросоюза все больше напоминает лоскутное одеяло, которое трещит по швам под давлением внутренних противоречий и внешних вызовов. События последних дней наглядно демонстрируют отсутствие единства в рядах европейских стран. В то время как одни государства готовят иски против Брюсселя, защищая свое право на дешевое топливо, другие инициируют судебные атаки на российскую инфраструктуру, а третьи робко предлагают вернуться к диалогу с Москвой. Газовый вопрос окончательно перестал быть экономической категорией, превратившись в инструмент политического шантажа и юридических баталий.

Бунт в Центральной Европе

Самым громким событием стал демарш Венгрии и Словакии против инициатив Еврокомиссии. Брюссель готовит документ, предусматривающий полный запрет на импорт российской нефти и газа. Однако метод, который выбрали еврочиновники для продвижения этого решения, вызвал бурю негодования в Будапеште.

Министр иностранных дел Венгрии Петер Сийярто не стесняясь в выражениях охарактеризовал происходящее как юридическое мошенничество. Дело в том, что Еврокомиссия пытается провести это решение не как санкционный пакет, требующий единогласного одобрения всех членов союза, а как обычное постановление, для принятия которого достаточно квалифицированного большинства.

Венгрия и Словакия, критически зависящие от российских поставок, расценили это как прямую угрозу своей национальной безопасности.

«Мы считаем, что такой шаг сорвёт стабильные поставки энергии и приведёт к резкому удорожанию ресурсов. Это нарушение базового договора ЕС, так как вопросы энергетики относятся к национальной компетенции государств», заявил Сийярто.

Обе страны уже объявили о намерении подать совместный иск в Суд Европейского союза сразу после утверждения регламента, потребовав приостановить его действие на время разбирательства.

Атака на «Турецкий поток»

Пока дипломаты спорят о регламентах, украинский бизнес пытается нанести удар по физической инфраструктуре поставок. Стало известно, что Окружной суд Амстердама арестовал акции компании South Stream Transport B.V., которая является оператором морской части газопровода «Турецкий поток» и базируется в Нидерландах.

Инициатором ареста выступила компания «ДТЭК Крымэнерго», подконтрольная украинскому олигарху Ринату Ахметову. Формальным поводом стала национализация активов Ахметова в Крыму еще в 2014 году. Теперь украинская сторона пытается взыскать компенсацию, атакуя дочерние структуры «Газпрома» в европейских юрисдикциях.

Хотя арест акций не означает автоматической остановки газопровода, это создает серьезные юридические риски для его дальнейшей эксплуатации и технического обслуживания. «Турецкий поток» остается одной из последних артерий, питающих газом Южную и Восточную Европу, и любые проблемы с ним могут усугубить энергетический кризис в регионе.

Немецкий прагматизм

На фоне этой эскалации неожиданно прозвучал голос разума из Германии, страны, которая больше других пострадала от разрыва связей с Россией. Фабио Де Мази, новый сопредседатель партии «Союз Сары Вагенкнехт», выступил с предложением, которое еще вчера казалось немыслимым в немецком политическом мейнстриме.

Политик заявил, что Берлину стоит проявить инициативу и обратиться к Москве с предложением возобновить закупки газа.

«Конечно, было бы разумно обратиться к президенту РФ Владимиру Путину и сказать: мы готовы снова закупать газ и хотим это связать с перемирием на Украине», цитирует его слова издание Welt.

По мнению Де Мази, возобновление энергетического сотрудничества могло бы стать тем рычагом, который вернул бы Германию в большую дипломатическую игру и способствовал бы урегулированию конфликта. Это заявление резко контрастирует с официальной линией Брюсселя, но отражает растущий запрос немецкого общества и бизнеса на нормализацию отношений и снижение цен на энергоносители.

Таким образом, Европа оказалась в ситуации глубокого стратегического шпагата. Попытки евробюрократов силой навязать тотальное эмбарго натыкаются на жесткое сопротивление национальных правительств, а судебные атаки на инфраструктуру лишь повышают градус неопределенности. В этих условиях предложения о возврате к прагматичному сотрудничеству, звучащие из Германии, могут стать первой ласточкой неизбежного пересмотра самоубийственной энергетической политики Евросоюза.

Источник: МК

3) Может что еще сейчас, при посадке дома, учесть надо (кроме расстояний от точки ввода до ближайшего окна).