🏭 По данным WSA, в сентябре 2025 г. было произведено 141,8 млн тонн стали (-1,6% г/г), месяцем ранее — 145,3 млн тонн стали (+0,3% г/г). По итогам 9 месяцев — 1373,8 млн тонн (-1,7% г/г). Флагман сталелитейщиков (как по производству, так и по потреблению, поэтому от спроса Китая многое зависит) — Китай (48,2% от общего выпуска продукции) произвёл 73,5 млн тонн (-4,6% г/г), Поднебесная продолжает тянуть всемирное производство за собой (по оценкам аналитиков S&P Global, производство стали в Китае в 2025 г. сократится на 1% г/г), а из топ-10 производителей больше половины в минусе.

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В сентябре было выпущено 5,2 млн тонн (-3,8% г/г), месяцем ранее — 5,5 млн тонн (-4,6% г/г). По итогам 9 месяцев — 51,3 млн тонн (-4,7% г/г). Выпуск стали падает 18 месяцев подряд, во многом сказываются дорогие кредиты (ставка 16,5%), замедляющееся строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, крепкий ₽, санкции, новые налоговые меры, низкая цена на сталь и ремонтные мероприятия на производствах. Всё это отражается в отчётах российских сталеваров:

🔩 ММК: из отчёта за III кв. 2025 г. нам известно, что OCF сократился — 19,2₽ млрд (-8,7% г/г), стоит отметить, что оборотный капитал принёс 8₽ млрд (часть запасов распродали, расчёт по дебиторке). С учётом сокращения CAPEXа — 21₽ млрд (-15,4% г/г), FCF оказался положительным 2,1₽ млрд (+0,9% г/г, до этого два квартала подряд был отрицательным). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за 9 месяцев 2025 г. акционерам достанется ничего (FCF отрицательный -2,6₽ млрд). Инвестиционная деятельность ММК в 2025 г. сокращается в связи с завершением реализации ключевых проектов, но, как мы видим, цена на сталь и сокращение доли в портфеле продаж премиальной продукции не дают FCF воспрянуть (скорее всего, положительным мы его к концу года не увидим).

🔩 Северсталь: отчёт за III кв. 2025 г. поведал нам, OCF в III кв. снизился до 42,4₽ млрд (-36,9% г/г), оборотный капитал вновь увеличился на значимые цифры +17,3₽ млрд (распродажа запасов на фоне запуска ДП №4 после остановки на кап. ремонт). CAPEX составил 40,2₽ млрд (+25,6% г/г), как итог, FCF составил 7,3₽ млрд (-82,5% г/г, 2 квартала подряд он положителен). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за III кв. 2025 г., что вполне логично из-за отрицательного за 9 месяцев FCF (-21,8₽ млрд). Известно, что инвестиции компании в 2025 г. составят 169₽ млрд (главный актив — ЧМК), это больше чем в 2024 г., про положительный FCF можно забыть, а значит про дивиденды тоже.

🔩 НЛМК отчёт за I п. 2025 г.: OCF снизился до 52,2₽ млрд (-51,8% г/г), повлияло снижение EBITDA. CAPEX подрос до 51₽ млрд (+12% г/г), как итог FCF уменьшился до 2,7₽ млрд (-96% г/г). Если отталкиваться от див. политики компании (100% FCF), эмитент заработал за I п. 2025 г. 0,45₽ на акцию (выплата смешная, но с учётом положения эмитента, то выплаты скорее всего не будет, потому что за 2024 г. ничего не заплатили).

📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться, статистические данные РЖД о погрузке чёрных металлов строительных материалов "кричат" о кризисе в отрасли. Правительство уже готовит меры поддержки — повышение экспортной пошлины на лом и смягчение нагрузки от уплаты акциза на жидкую сталь (компании просят добавить в пакет антикризисных мер заморозку железнодорожных тарифов). Глава Северстали рассказал, в этом году потребление металлопродукции в России сократилось примерно на 15%. На мировых рынках также сохраняется слабый спрос, а продолжающийся рост китайского экспорта оказывает дополнительное давление на экспортные цены на сталь.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔩 Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за III квартал 2025 года. В разборке за II кв. 2025 г. я предупреждал, что дела у самого рентабельного металлурга продолжат ухудшаться по отношению к прошлому году и предыдущему кварталу (цена на сталь снижается от месяца к месяцу, высокая ключевая ставка уменьшает спрос на продукцию, укрепившийся ₽ делает экспорт продукции нерентабельным и увесистые инвестиции лишают дивидендов инвесторов), всё так и произошло:

▪️ Выручка: III кв. 179,1₽ млрд (-18,3% г/г), 9 месяцев 543,3₽ млрд (-13,5% г/г)
▪️ EBITDA: III кв. 35,5₽ млрд (-45,3% г/г), 9 месяцев 114,2₽ млрд (-40,4% г/г)
▪️ Чистая прибыль: III кв.13₽ млрд (-62% г/г), 9 месяцев 36,8₽ млрд (-57,1% г/г)

💬 В III кв. производство чугуна нарастили до 2,69 млн тонн (+12% г/г), стали до 2,72 млн тонн (+10% г/г), это произошло на фоне ремонта доменной печи №5 в прошлом году (низкая база прошлого года). Продажи металлопродукции увеличились до 2,86 млн тонн (+3% г/г) за счёт увеличения продаж чугуна и слябов до 0,31 млн тонн, как вы можете заметить продажи выше, чем производство, а значит компания распродаёт запасы. Эффекта от приобретения металлотрейдера А-Групп уже нет (сделка состоялась в апреле 2024 г.), продажи продукции ВДС (высокая добавленная стоимость) снизились до 1,43 млн тонн (-3% г/г).

💬 Падение в выручке связано с низкими ценами на сталь и увеличением доли полуфабрикатов в портфеле продаж (ВДС снизили, а цена разная). Себестоимость продаж снизилась всего до 127,9 ₽ млрд (-10,1% г/г) — логистика, скидки и инфляция. Как итог операционная прибыль просела до 23,3 ₽ млрд (-56% г/г).

💬 Дальнейшие сокращение чистой прибыли связано с курсовыми разницами, которые принесли убыток в 5,7₽ млрд (валютный кэш сыграл плохую роль из-за укрепления ₽, год назад была прибыль в 5,2₽ млрд). Разница финансовых доходов/расходов осталась на уровне прошлого года — 32₽ млн (год назад прибыль в 45₽ млн).

💬 Кэш на счетах за 9 месяцев снизился до 72,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 128,6₽ млрд) из-за увесистых инвестиций и гашения долга. Долг сократился до 70,7₽ млрд (на конец 2024 г. — 108,5₽ млрд) благодаря гашению банковского долга на 30,5₽ млрд (в октябре ещё погасили 9,5₽ млрд), как вы понимаете чистый долг отрицательный, а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,01x.

💬 OCF в III кв. снизился до 42,4₽ млрд (-36,9% г/г), оборотный капитал вновь увеличился на значимые цифры +17,3₽ млрд (распродажа запасов на фоне запуска ДП №4 после остановки на кап. ремонт). CAPEX составил 40,2₽ млрд (+25,6% г/г), как итог, FCF составил 7,3₽ млрд (-82,5% г/г, 2 квартала подряд он положителен). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за III кв. 2025 г., что вполне логично из-за отрицательного за 9 месяцев FCF (-21,8₽ млрд).

📌 Известно, что инвестиции компании в 2025 г. составят 169₽ млрд (главный актив — ЧМК), это больше чем в 2024 г., про положительный FCF можно забыть, а значит про дивиденды тоже. Глава Северстали рассказал, в этом году потребление металлопродукции в России сократилось примерно на 15%. На мировых рынках также сохраняется слабый спрос, а продолжающийся рост китайского экспорта оказывает дополнительное давление на экспортные цены на сталь. По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 17 месяцев подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку снижают, но она всё равно двузначная (благо компания сокращает долги), при этом застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь катастрофически низкая (в октябре — 63,5₽ тыс. за тонну vs. год назад — 72₽ тыс. за тонну). Поэтому, правительство уже готовит меры поддержки — повышение экспортной пошлины на лом и смягчение нагрузки от уплаты акциза на жидкую сталь (компании просят добавить в пакет антикризисных мер заморозку железнодорожных тарифов).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Высокая рентабельность и низкий уровень долга — разве это не идеальный выбор для инвестиций? Однако что, если рынок уже учёл все возможные успехи компании в её цене? Эта статья предлагает анализ «Северстали» для тех, кто стремится различать реальное качество бизнеса от завышенных ожиданий. Я помогу вам понять, когда сильные фундаментальные показатели могут стать ловушкой для инвестора. Начнём.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

Почему «СеверСталь» — это больше, чем просто сталь.

«СеверСталь» — ведущая промышленная компания, специализирующаяся на переработке железной руды в сложные металлические изделия. Как и другие крупные металлургические предприятия, такие как ММК или НЛМК, она отличается высокой степенью вертикальной интеграции. Это означает, что компания контролирует все этапы производственного процесса — от добычи сырья до выпуска готовой продукции высокого качества. Такой подход позволяет ей минимизировать зависимость от колебаний цен на сырьевые материалы.

Эта бизнес-модель эффективно применяется в секторе Steel, который является основой для строительства, автомобилестроения и машиностроения. «СеверСталь» специализируется не только на массовом производстве, но и на выпуске высококачественных марок стали с уникальными характеристиками, востребованными самыми взыскательными клиентами.

Доходы компании ярко иллюстрируют её стратегический фокус. Основной источник прибыли — это продажа металлопродукции, которая составляет 91% от общего объема выручки. Это свидетельствует о глубоком понимании и специализации в данном сегменте. Оставшиеся 9% приходятся на сопутствующие товары и услуги.

Такой узкий подход позволяет сосредоточить все ресурсы и технологии на основной деятельности. Компания не разбрасывается силами, а непрерывно улучшает своё ключевое направление, чтобы предлагать рынку те продукты и услуги, за которые клиенты готовы платить максимальную цену.

Заглядывая в будущее: оценка потенциала «СеверСтали».

Чтобы понять, сколько может стоить акция «СеверСтали», я использую метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Если просто, этот метод помогает оценить компанию сегодня, основываясь на её будущих доходах. Мы смотрим, сколько денег она может заработать впереди, и «сбрасываем» эти суммы к их текущей стоимости.

За основу я возьму официальные финансовые отчёты компании (РСБУ) с 2023 года по второй квартал 2025 года. Это даст нам хорошую историческую базу для расчётов. Период прогноза я возьму относительно короткий — 2 года, и буду исходить из консервативного годового роста в 3%.

Для расчётов мне понадобятся ставки. Я использую данные Банка России от 08.09.2025: 12,65% в долларах и 15,46% в рублях. Динамику ключевых финансовых показателей за эти годы вы можете наглядно увидеть на диаграммах ниже.

Анализ тенденций показывает противоречивую картину. Выручка демонстрирует рост, однако валовая и чистая прибыль существенно снизились, что указывает на сильное давление на маржинальность. Одновременно мы видим высокую волатильность в прочих и внереализационных доходах (например, доходы от участия в других организациях).

Основным драйвером финансовых показателей в ближайшие 2 года, скорее всего, станет не рост объёмов, а операционная эффективность. Фокус на контроле себестоимости и оптимизации коммерческих и управленческих расходов будет ключевым для восстановления рентабельности на фоне потенциально сложной рыночной конъюнктуры.

Прежде чем смотреть вперёд, давайте оценим эффективность компании сегодня и сравним её с другими игроками сталелитейного сектора (Steel).

Начнём с себестоимости. Её доля в выручке «СеверСтали» составляет 71,71%, что заметно лучше среднего по отрасли (78,19%). Это сильный показатель, говорящий о хорошем контроле над затратами.

Коммерческие расходы компании (6,28%) практически идентичны средним по сектору (6,48%). А вот управленческие расходы (3,60%) несколько выше нормы (2,78%), что может указывать на потенциал для оптимизации.

Доходы от участия в других организациях (3,64%) и проценты к получению (3,14%) находятся на уровне или немного ниже рынка. При этом проценты к уплате у компании значительно ниже (-1,07% против -3,72% в среднем), что говорит о меньшей долговой нагрузке. Это однозначно плюс.

В итоге, ключевой показатель — маржа «СеверСтали» — составляет 22,50%. Это значительно выше среднего по отрасли (14,22%) и с большим запасом перекрывает мой инвестиционный критерий в 15%. Компания демонстрирует высокую рентабельность и эффективность.

Теперь рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Этот сложный термин означает минимальную доходность, которую ждут инвесторы от вложений в компанию с учётом всех рисков.

Наш расчёт показал значение 20,81%, что немного ниже среднего по отрасли (22,03%). Более низкий WACC для инвестора — это хорошо, так как итоговая расчётная стоимость компании будет выше.

Итог моего анализа: «СеверСталь» выглядит крайне привлекательно. Её операционная эффективность выше средней по рынку, а стоимость капитала — ниже. Это формирует прочную основу для будущей стоимости.

Сколько может стоит акция на самом деле?

Теперь я смоделирую два сценария, чтобы понять, как может меняться стоимость компании. Первый — если «СеверСталь» будет расти скромно, как в среднем по отрасли. Второй — если она сможет поддерживать свой собственный, исторически сложившийся темп.

Сначала я суммирую все будущие денежные потоки, которые компания может заработать, и вычту её обязательства. Так метод DCF показывает, сколько бизнес стоит по сути, без спекуляций на рынке.

Сценарий 1: Консервативный прогноз
Здесь я предполагаю скромный годовой рост выручки на 3%. После расчёта всех будущих доходов и вычета долгов, стоимость одной акции получается на уровне 516,25 рублей.

Это примерно на 47% ниже текущей рыночной цены. Такая ситуация — когда моя оценка от 0% до 100% от рыночной котировки — встречается чаще всего. Она говорит о том, что, по моим расчётам, рынок может быть излишне оптимистичен.

Сценарий 2: Ожидаемый темп роста
В этом случае я рассчитываю рост по другому, на основе реинвестирования прибыли и рентабельности капитала компании. Этот показатель составил 1,30% в год.

При таком развитии событий цена акции выходит на уровне 441,03 рубля. Это на 55% ниже рыночной котировки.

Оба результата — положительны. Они означают, что будущих денежных потоков компании должно хватить, чтобы покрыть все свои долги. Это важнейший критерий для меня — я не стану инвестировать в компанию, чьи обязательства больше её стоимости.

Сравнение с рыночной ценой
Сегодня акция торгуется около 972,40 рублей. Моя модель показывает, что такая цена оправдана только при очень агрессивных допущениях: рост на 10% в год при высокой стоимости кредитов.

Учитывая текущие тенденции — давление на маржу и волатильность доходов — поддерживать такой высокий темп в ближайшие годы будет крайне сложно. Моя итоговая оценка ниже рыночной, поэтому я отношусь к акции с осторожностью.

Прежде чем принимать решение, сравните «СеверСталь» с другими компаниями по ключевым критериям: рост прибыли, дивидендов, маржи и мультипликаторам. Также важно каждый квартал проверять, оправдывает ли компания ваши ожидания по выручке, прибыли и долгу. Подобный анализ я делаю в закрытых разделах на профильных платформах.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Покупать или не покупать?

Мы начали с вопроса о том, может ли компания с превосходными показателями оказаться ловушкой. Мой анализ показывает, что в случае «СеверСтали» это вполне реальный риск. Её высокая рентабельность и низкий уровень долга впечатляют, однако по расчетам текущая цена уже опережает даже самые оптимистичные прогнозы.

Основной вывод, который я сделал: это качественный бизнес, но, возможно, не самое удачное вложение в данный момент. Рынок ожидает от компании почти невозможного — ежегодного роста на 10%, что крайне маловероятно.

Стоит ли сейчас инвестировать в «СеверСталь», надеясь на её будущий рост, или лучше дождаться более выгодной цены? Делитесь своими мыслями в комментариях!

Если этот разбор был вам полезен, поставьте лайк. Чтобы не пропустить новые исследования, подписывайтесь на мой канал в Телеграм — там я регулярно делюсь подобным анализом. Спасибо за внимание и удачных инвестиций!

Читайте также:

Осторожно, Мечел: что не так с акцией.

ЮГК: как не купить долги вместо золота.

ПИК: скрытые риски за лидерством в строительстве.

💭 Рассмотрим, является ли такой подход верным и какие сигналы он несет для долгосрочных инвесторов…

💰 Финансовая часть (2 кв 2025)

📊 Выручка демонстрирует рост на 3,8% к прошлому кварталу и на 19,8% в иностранной валюте благодаря увеличению объемов реализованной продукции, хотя укрепление национальной валюты частично нивелирует этот прирост. Несмотря на увеличение доходов, прибыль существенно сократилась и составила лишь 15,7 млрд рублей вследствие значительных негативных курсовых разниц.

🧐 Рентабельность бизнеса остается низкой, а показатель EBITDA стабилен, несмотря на постепенное ухудшение операционной прибыли. Компания сохраняет устойчивое финансовое положение, поддерживая отрицательную чистую задолженность и воздерживаясь от привлечения заемных средств, предпочитая работу исключительно на собственные средства, включая отказ от выплаты дивидендов акционерам.

🤷‍♂️ Оборотный капитал значительно увеличился во втором квартале, практически сведя свободный денежный поток (FCF) к нулю и лишив компанию возможности распределять дивидендные выплаты. Капитальные расходы заметно возросли вдвое по отношению к прошлогоднему уровню, что соответствует инвестиционной программе организации.

🔲 Производство стали в 2-м квартале 2025 г. увеличилось на 7,9% относительно аналогичного периода предыдущего года, однако снизилось на 11,7% по сравнению с предыдущим кварталом. Объемы реализации стали, напротив, увеличились — на 3,9% в годовом выражении и на 4,9% поквартально.

💸 Дивиденды

😎 Итоги второго квартала привели к решению временно приостановить выплату дивидендов. По результатам текущего года также ожидается, что распределение дивидендов не состоится. Однако начиная с 2026 года можно рассчитывать на улучшение показателей рентабельности благодаря ослаблению курса рубля и снижению ключевой ставки, что даст возможность вновь направлять весь свободный денежный поток (FCF) на выплату дивидендов.

🫰 Оценка

💤 Прогнозы на 2026 год и последующие периоды вызывают интерес. Это связано с ожиданиями девальвации национальной валюты, восстановлением спроса на сталь и реализацией масштабной инвестиционной программы компании.

📌 Итог

↘️ Финансовое положение временно осложнилось из-за снижения внутреннего спроса на металл и высокой ставки ЦБ. Второй квартал оказался достаточно слабым, но это было предсказуемо. Ожидается, что 2025 год будет непростым. Важно отметить, что руководство проводит осторожную политику распределения прибыли, предлагая отказаться от выплаты дивидендов, хотя технически могло бы финансировать их за счет займов. Решение отказаться от выплаты дивидендов выглядит вынужденной, но оправданной мерой в текущих рыночных условиях. Высокий уровень капитальных вложений свидетельствует о серьезных намерениях компании укрепить свои позиции и повысить конкурентоспособность.

🎯 ИнвестВзгляд: Идея просматривается только на долгосрочном горизонте.

📊 Фундаментальный анализ: 🟰 Держать - текущие показатели слабые, но стратегические перспективы и ожидаемые макроэкономические изменения создают основу для будущего роста.

💣 Риски: ☁️ Умеренные - риски подконтрольны благодаря сильной финансовой позиции и консервативной политике управления, однако нужно отметить существенную зависимость от рыночных факторов.

✅ Привлекательные зоны для покупки: 925р / 860р

💯 Ответ на поставленный вопрос: План развития компании внушает уверенность. Высокий уровень капитальных затрат даже радует, поскольку бизнес продолжает вкладываться в развитие, несмотря на сложную рыночную ситуацию. Ключевым фактором успеха остается способность компании адаптироваться к изменениям рынка и эффективно реализовывать инвестиционную программу. Но потребуется время.

⏰ Подписывайтесь, чтобы не пропустить следующие материалы

$CHMF #CHMF #Северсталь #инвестиции #стратегия #развитие #диверсификация #промышленность #Дивиденды #Экономика #Бизнес