Лига биржевой торговли

Китай готов активно стимулировать свою экономику, что может создать новые возможности для роста цен на цветные металлы. Такие стимулы могут привести к возобновлению растущего тренда на этом рынке. Это особенно важно для таких металлов, как никель, где текущие цены продолжают оставаться на уровне, который делает производство убыточным для многих компаний.

Например, цена на никель сейчас составляет около 16 700 долларов за тонну, что означает отрицательную маржинальность для примерно 40% производителей. Однако ожидаемое сокращение производства в странах с высокой себестоимостью, таких как Австралия, в сочетании с мерами стимулирования в Китае, может спровоцировать резкий рост цен на никель. Это особенно важно для Норникеля (#GMKN), крупнейшего производителя металлического никеля в мире. На долю никеля приходится почти 25% выручки компании, что делает её главным бенефициаром возможного роста цен.

Норникель играет ключевую роль на мировом рынке цветных металлов. Несмотря на санкционное давление на российский экспорт, компания продолжает поставлять продукцию в Европу и Северную Америку, что по итогам 2023 года составило 34% её выручки. Недавняя отмена Лондонской биржей запрета на поставки никеля с финского завода Норникеля лишь подтверждает важность продукции компании для западных рынков.

Доля Норникеля в мировом производстве следующая: 41% палладия (№1 в мире), 19% металлического никеля (№1 в мире) и 11% платины (№4 в мире).

На фоне новых мер стимулирования экономики Китая, корзина металлов Норникеля получает дополнительную поддержку. Однако, с начала года акции компании заметно отстали от динамики стоимости этих металлов: в то время как корзина демонстрирует стабильную динамику, акции Норникеля снизились на 30%. Тем не менее, я вижу потенциал для роста акций с текущего уровня 115 рублей до 119 рублей (+3,4%) в ближайшие две недели.

НЕ ИИР (не индивидуальная инвестиционная рекомендация)!

Буду рад поддержке в виде подписки на мой тг-канал "Кирюха поделился!"

Ⓜ️ По данным ЦБ, в августе 2024 г. спрос в кредитовании составил 461₽ млрд (1,2% м/м и 23,2% г/г, месяцем ранее — 448₽ млрд). В августе 2023 г. он равнялся 978₽ млрд, фиксируем 2 месяц подряд снижения относительно прошлого года. Можно уже говорить о стабилизации в розничном кредитовании, но, конечно же есть отличившиеся статьи, которые охладятся со временем или за них возьмётся регулятор: рыночная ипотека и автокредитование. С учётом всех мер регулятора становится понятно, что их нужно было применять намного раньше, потому что эффект они произвели (ещё не полноценный), но действия были запоздалые (урон нанесён экономике/гражданам). Давайте перейдём к данным:

🏠 Темпы роста ипотеки в августе составили 0,9% (+0,7% в июле), кредитов было выдано на 375₽ млрд (в июле 356₽ млрд), в августе 2023 г. выдали 849₽ млрд. Выдача ипотеки с господдержкой подросла до 196₽ млрд (185₽ млрд в июле), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку (90%) из-за завершения массовой льготной ипотеки/ужесточения семейной ипотеки, другие программы не вызывают особого спроса, например, выдача ИТ-ипотеки практически остановилась (~2₽ млрд, во многом из-за ужесточения). Выдача же рыночной растёт 2 месяц подряд — 180₽ млрд (170₽ млрд в июле) из-за перетока из льготной ипотеки некоторых клиентов и схем застройщиков, которые предлагают сниженную ставку на первые 1–5 лет за счёт завышения стоимости квартиры (ЦБ прорабатывает изменения в регулировании для их снижения)

💳 Потребительское кредитование составило 193₽ млрд (+1,3% м/м, в июле — 208₽ млрд), в августе 2023 г. — 314₽ млрд. В автокредитовании продолжается безумство — 103₽ млрд (+4,5% м/м, в июле — 111₽ млрд), во многом из-за того, что с октября повысят утильсбор, и цены новых авто вырастут. Существенный объём выдач по-прежнему приходится на сегмент кредитных карт, поэтому надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным потребительским кредитам в сентябре повысили (банки начинают резать лимиты или вообще их обнулять по картам). При этом на протяжении II кв. ускорялись выдачи нецелевых потреб. кредитов под залог ТС (до 2023 г. их доля была не более 1%, однако в II кв. превысила 3%, а у отдельных банков выросла с 0 до половины выданных кредитов) — в этом сегменте с 01.11.24 будут повышены макронадбавки по кредитам с ПДН 50+. Кроме того, для охлаждения рынка дополнительно ужесточены МПЛ на IV кв.: доля кредитов наличными с ПДН 50–80% не должна будет превышать 15% (20% в III кв.)

💼 Рост корпоративного кредита остаётся высоким — 1,5₽ трлн (+1,9% м/м, в июле — 1,8₽ трлн), в августе 2023 г. — 1,1₽ трлн. Корпоративные кредиты в основном выдаются с плавающей ставкой, а значит, бизнес кредитуется под +20% и темпы выше чем год назад, когда ставка была 12%. Регулятор это объясняет тем, что остаётся повышенный спрос на оборотное финансирование (затраты на логистику и заработные платы) и кредитованием застройщиков (ставки в этом сегменте существенно ниже, чем по портфелю в целом и зависят от наполнения счетов эскроу)

Конечно, данная динамика прослеживается в финансовом секторе:

🏦 Отчёт Сбербанка за август: портфель жилищных кредитов вырос на 1,2% за месяц (в июле 0,9%), 231₽ млрд ипотечных кредитов (в июле 208₽ млрд). Портфель потребительских кредитов увеличился на 0,8% за месяц (в июле 1,2%), банк выдал 272₽ млрд потреб. кредитов в июле 281₽ млрд). За август корпоративным клиентам было выдано рекордных 2,4₽ трлн кредитов.

📌 Похоже, розничное кредитование перестаёт быть головной болью регулятора (автокредитование остынет в октябре, с кредитками уже начали разбираться в сентябре и грозят застройщикам с рыночной ипотекой). Но очевидно, что корпоративное кредитование является сейчас главным проинфляционным фактором, а значит, ужесточение ДКП на повестке дня.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Есть такая компания - это НКНХ, которая не на радаре у инвесторов, но акции ее могут потенциально неплохо выстрелить на горизонте года из-за ввода инвестиционного проекта Этилен 6000.

📌 Два слова про отчет

Выручка у компании за 1 полугодие 2024 года выросла на 17% до 121 млрд, но операционная прибыль выросла всего на 10% до 16.9 млрд из-за роста себестоимости сырья и материалов.

По прибыли я бы не сравнивал год к году, так как год назад были убытки по курсовым разницам на 16 млрд, а в этом году 7 млрд прибыли по ним же. В целом компания способна за 2024 год заработать +-30 млрд, что дает форвардный P/E около 6. Неплохо, но не вау. В целом текущий отчет вторичен в данной истории.

📌 Потенциал и подводный камень

— Ввод нового проекта. Компания в начале 2025 года планирует ввести в строй свой главный проект - завод Этилен 6000, чтобы понимать лучше масштаб, то можно посмотреть на строку незавершённое строительство в отчете за 2023 год. После ввода завода производственные мощности компании увеличатся в два раза! А это приведет (не сразу), но к значительному росту прибыли в 1.5-2 раза, что дает нам уже P/E в районе 3, а это уже интересно! После ввода проекта обычка может стоить +-120 рублей, тем более акция неликвидная!

— Мажоритарий Сибур. Единственная вещь, которая может смущать в истории с НКНХ - это новый мажоритарий в лице Сибура, который выкачивает деньги из компании через рост дебиторской задолженности (сейчас дебиторка составляет 50 млрд и является одним из основных активов компании), а дивиденды сейчас платит в усеченном размере - всего 3 рубля за 2023 год. История очень похожа на кейс Башнефть - Роснефть.

Вывод: если вы долгосрочный инвестор, то акции НКНХ - это интересный вариант для вашего портфеля. В конце 2024 года можно будет взять себе акции в портфель и подождать ввода масштабного проекта.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Сегодня Минфин провёл последние в III квартале аукционы по размещению ОФЗ, можно подвести промежуточные итоги.

Как прошли аукционы:
— Традиционное размещение Флоатера (облигации с плавающей ставкой купона) ОФЗ 29025 $SU29025RMFS2 Премия при размещении растёт. Средневзвешенная цена при размещении Минфином – 94,3% от номинала (на прошлой неделе 94,55%, ещё ранее 94,89%).

Скоро можно будет подбирать, так как доступный Минфину объём выпуска в этой ОФЗшке уже менее 150 млрд руб. Разбирали такие истории летом. Как только Минфин с навесом предложения уйдёт цена устремится к 100% номинала. Примерно начало Ноября, но зависит от того как пройдут будущие аукционы Минфина. Можно и сейчас добавлять, если и так флоатер планировали добавлять.

— ОФЗ-ПД (с фикс купоном "постоянный доход").
Завершает III квартал Минфин ярко обновив исторический рекорд по максимальной доходности при размещении ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 доходность по цене отсечения составила – 16,53% годовых (рис 1) при совсем скромном объёме размещения в 12,228 млрд. руб. (на прошлой неделе тоже был рекорд в 16,37% годовых) и спросе всего 45,269 млрд. руб. профессиональные игроки всё ещё не верят в скорое замедление инфляции и не спешат набирать ОФЗ с фиксированным купоном.

За III квартал Минфин обновил рекорд доходности 7 раз: 15,47% → 15.65% → 15.80% → 15.99% → 16.16% →16.37% → 16,53%

Как и предполагал летом, после обновления среднесрочного прогноза ЦБ, "потолок" премии у Минфина стал в районе 17% и мы уверенно идём к нему.

Несмотря на рекордную доходность которую Минфин увеличивал каждый второй аукцион квартальный план выполнить не получилось. Так план в 1,5 трлн руб. (рис 2) выполнен всего на 45% или 676,06 млрд руб. (добавятся ещё деньги от ДРПА, но это от силы 0,5-1 млрд ещё)

План на IV квартал узнаем в конце недели, пока выходит неприлично большая сумма в ~2,8 трлн руб. Как Минфин сможет занять такой объём у меня идей нет. Что-то подсказывает ответ тут никак. Либо план делать реальней (меньше) либо просто не смотреть на него. Ведь за III квартал максимальный объём привлечения на одном аукционе был "всего" 97,917 млрд руб. 11 сентября. А аукционов будет ~13

Хотя одна идея всё-таки есть.
Если будет сильное замедление инфляции (а предпосылки для это есть в виде замедления кредитования) и проект бюджета на 2025 не будет предполагать больших заимствований, то рынок быстро переоценит ОФЗшки и занимать по ~150 млрд руб. каждую среду Минфину труда не составит.

Свежие данные по инфляции на такой вариант надежду дают. Так с 17 по 23 Сентября рост ИПЦ (индекса потребительских цен) составил 0,06% (рис 3) после 0,10% и 0,09% двумя неделями ранее. Т.е. мы видим признаки замедления инфляции, пусть неустойчивые и слабые, но замедления. С оптимистичными выводами надо быть аккуратными, месячная инфляция практически весь год больше чем сумма недельных (разная база расчёта), но в ЦБ верим. Как уже писал, если за Сентябрь месячная инфляция опять покажет снижение месяц к месяцу, то в Октябре возвращаемся к аккуратным покупкам ОФЗ с фиксированным купоном.

Сейчас список купленных выпусков выглядит так:
Дата / Выпуск / Годовая купонная доходность от цены покупки:
-= 2023 год =-
- 12 Сентября ОФЗ 26207 $SU26207RMFS9 ~9%
- 20 Сентября ОФЗ 26242 $SU26242RMFS6 ~10%
- 2 Ноября ОФЗ 26241 $SU26241RMFS8 ~11%

[Перерыв в покупках ~4 мес на росте RGBI]

-= 2024 год =-
- 27 Февраля ОФЗ 29010 $SU29010RMFS4 Флоатер с купонной доходностью ближайшего купона ~17%, а следующего похоже будет ~18,5%
- 13 Марта ОФЗ 26244 $SU26244RMFS2 ~12%
- 25 Апреля ОФЗ 26243 $SU26243RMFS4 ~12,5%
- 29 Мая ОФЗ 26230 $SU26230RMFS1 ~12,7%

[Перерыв в покупках на инфляционном росте]

#Минфин #ОФЗ #Облигации #Инфляция
---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Т-Инвестициях и БКС). Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ключевые результаты Группы Аэрофлот в августе 2024 г.:

✈️ Объём перевозок увеличился на 13,4% по сравнению с августом 2023 г. и составил 5,9 млн пассажиров.

✈️ На внутренних линиях перевезено 4,7 млн пассажиров, на 10,4% больше, чем в августе 2023 г.

✈️ На международных линиях перевозки выросли на 27,5%, до 1,2 млн пассажиров.

✈️ Пассажирооборот увеличился на 15,8%, предельный пассажирооборот — на 13,5%.

✈️ Процент занятости пассажирских кресел составил 93,6%, увеличившись на 1,9 п.п. год к году; на внутренних линиях показатель вырос на 1,1 п.п. и достиг 94,1%.

Низкая база 2023 г. даёт о себе знать, по сути компания "обязана" показывать результаты на десятки % лучше, чем годом ранее. В финансовом блоке это тоже отражается, компания вышла на прибыль, но благодаря разовым эффектам и помощи государства, об этом тоже не стоит забывать. Главное, что нужно знать о компании:

✈️ Эмитент зависим от государства (доля в 73,8% находится на счетах ФНБ). Аэрофлот провёл две доп. эмиссии, последнею в июле 2022г., в результате которой было размещено 1,5 млрд обыкновенных акций, как итог собственный капитал компании продолжает оставаться в отрицательной зоне и составляет -44,1₽ млрд.

✈️ Расходы на авиационное топливо за I п. 2024 г. составили 140₽ млрд (+55,1% г/г, объём перевозок и налёт часов повысился, подскочила цена на керосин +22,9%), частично государство компенсировало это возвратом акциза за авиатопливо/демпферными выплатами — 28,9₽ млрд.

✈️ Помощь государства необходима по выкупу самолётов и страховому урегулированию. В начале 2024 г. компанией было выкуплено 7 самолётов, как итог в составе прочих финансовых доходов/расходов появился положительный эффект от сделки на ~8,8₽ млрд (аренда+ремонт+кредит. задолженность-резервный фонд арендодателей). То есть больше половины опер. прибыли за I п. 2024 г. (+69,2₽ млрд) составил разовый эффект и помощь государства.

✈️ Компания заработала за I п. 2024 г. 42,3₽ млрд против колоссального убытка в прошлом году (-102₽ млрд), при этом эмитент скоррект. чистую прибыль на курсовые разницы (+10,9₽ млрд в I п. 2024 г., год назад убыток в 97₽ млрд) и на положительный эффект от страхового урегулирования, получив — 27₽ млрд (год назад убыток в 20₽ млрд), но если скоррект. ещё на акциз за авиатопливо/демпферные выплаты, то получим минус, это я к тому, что опять же без помощи государства компании сложно быть прибыльной.

✈️ Долговая нагрузка до сих пор находится на высоком уровне — 78,7₽ млрд, но не надо забывать про лизинговые обязательства — 605,7₽ млрд. Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,4x.

✈️ Последние дивиденды эмитент выплачивал в 2019 г. за 2018 г., тогда див. доходность составила ~2,5%. Но гендир. компании заявил, что не исключает див. выплату за этот год. Если следовать див. политике эмитента, то за полгода min дивиденд составил 2,65₽ на акцию (див. доходность — 5,1%, 25% от ЧП), но обычно платили 50% от ЧП — 5,3₽ (див. доходность — 10,3%). В выплату верится, потому что: главным мажоритарием является РФ (государство, как-то должно отбивать свои инвестиции, если это можно назвать инвестициями), FCF хватает с лихвой (+78,5₽ млрд, +28,7% г/г) и начали решать проблемы с лизингом (долг всё-таки сокращается). Но всё же по минимальной границе из-за увеличившегося CAPEXа (+56,4 млрд, +451,2% г/г) и всё же высокой долговой нагрузке.

📌 Рост операционных результатов вполне себе предсказуем из-за низкой базы 2023 г., дивидендная история заманчивая, если пройдёт по верхней границе. Но необходимо понимать, что во II п. могут уйти разовые эффекты (страховое урегулирование, курсовые разницы), затраты на топливо увеличиваются, а высокая ключевая ставка требует больших затрат на % по долгам, как итог прибыль может сократиться. Также смущает долговая нагрузка компании, прошлые допэмиссии и отрицательный капитал компании.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Месяц назад я публично озвучил несколько вопросов в адрес Андрея Мовчана и Елены Чирковой, которые касались их фонда акций GEIST. За этим последовала продолжительная (уже непубличная) переписка с отделом маркетинга Movchan's – публикую ее результаты.

Краткая предыстория

В конце августа я написал небольшую заметку с публичными вопросами в адрес представителей инвестиционной компании Movchan's. Они касались размещенной на сайте Movchan's информации об исторических результатах фонда акций GEIST. На мой взгляд, потенциальные инвесторы и посетители сайта могли быть введены в заблуждение в отношении двух вещей:

1. Результаты GEIST были показаны не с момента запуска фонда, а с 01.01.2022 – то есть ровно с той точки, когда фонд начал обгонять бенчмарк-индекс S&P500 (после долгого периода отставания от него). При этом, какого-либо обоснования для выбора такой точки отсчета приведено не было.

2. Соседство фраз «4 года истории» и «Волатильность сильно ниже, чем у S&P500, при сравнимой доходности» могло создать у инвесторов ложное впечатление, что фонд GEIST продемонстрировал сходную с индексом доходность на протяжении всей своей жизни (тогда как по факту фонд показал отставание примерно на 13% годовых).

Чем всё закончилось

Наше первоначальное общение как-то не задалось (как вы помните по прошлой заметке), но через несколько дней после выхода материала со мной связалась глава отдела маркетинга Movchan's и постаралась дать ответы на возникшие у меня вопросы. По итогу этого диалога команда Movchan's провела ряд внутренних обсуждений и страница фонда GEIST на сайте компании была откорректирована.

Во-первых, точка отсчета для демонстрации результатов фонда была исправлена с 01.01.2022 на 01.07.2023, а под график было добавлено пояснение:

Фонд GEIST был запущен в июле 2020 г. В 2022 г. было принято решение о смене стратегии и началась работа по преобразованию фонда в фонд фондов акций (инвестирует в фонды третьих лиц). К июлю 2023 г. доля инвестиций в фонды третьих лиц стала существенной (более четверти чистых активов), и мы считаем 1 июля 2023 г. датой смены стратегии.

На мой взгляд, такое представление является корректным. Точка отсчета 01.07.2023 не выбрана произвольно, она действительно соответствует публичной информации о дате смены стратегии фонда GEIST. Ранее управляющие фондом осуществляли активное инвестирование самостоятельно, а с середины 2023 года GEIST превратился по большей части в фонд инвестиций в другие фонды. Получается, наиболее релевантный период исторических данных для оценки результатов текущей стратегии потенциальными инвесторами и правда начинается где-то с июля 2023-го.

Мне кажется, еще более красивым решением было бы показать на сайте полную историю результатов фонда, и при этом разбить ее на две части (до / после смены стратегии). Но текущее представление тоже нельзя назвать некорректным (особенно с учетом того, что тем, кто соберется вкладывать деньги в GEIST, всё равно обязаны раскрыть всю историю целиком).

Во-вторых, из шапки сайта убрали часть фразы про «сравнимую с S&P500 доходность». В текущих формулировках больше не вижу никаких несоответствий действительности:

Небольшая ложка дегтя

До этого всё обсуждение крутилось вокруг фонда GEIST, но у Movchan's еще есть Absolute Return-фонд ARGO. У этого фонда с 2021 года произошла аналогичная корректировка стратегии: он перешел от чисто «самостоятельных» инвестиций к вложениям в чужие хедж-фонды.

Однако, подход к представлению смены стратегии здесь выбран другой: под графиком так же добавлена сноска об этом событии, но при этом результаты ARGO показаны с самого возникновения фонда в 2016 году.

Для меня это выглядит примерно как «фонд ARGO опережал бенчмарк с самого начала, поэтому для него будем показывать полную историю; а фонд GEIST за первые два года катастрофически отстал от бенчмарка – поэтому для него возьмем за точку отсчета момент изменения стратегии».

При этом, как я пишу выше, подход к демонстрации результатов ARGO (без отрезания «лишних» кусков истории) мне нравится даже больше, но в целом оба варианта выглядят по отдельности окей. Вопросы вызывает только непоследовательное применение разных подходов в схожих случаях – как будто бы, выбор того или иного варианта обусловлен в первую очередь логикой «правильнее выбрать такой, где сравнение с индексом выглядит покрасивее».

Представители Movchan's прокомментировали свое решение так: «Мы не считаем смену стратегии ARGO настолько принципиальной, девиации в долговых рынках существенно меньше, да и доля фондов в ARGO не выходит за 50%».

Мне кажется, это несколько противоречит озвученному выше подходу для фонда GEIST, где существенным изменением стратегии было признано превышение доли внешних фондов в портфеле порога в 25%. Ну да ладно – в целом, этот момент не такой уж супер-критичный.

В сухом остатке

Я рад, что по итогу Movchan's отреагировали на мои вопросы наиболее достойным образом: детально разобрались в ситуации и внесли корректировки в свои маркетинговые материалы там, где это было необходимо сделать.

Идея вкладываться в их фонд GEIST, если вы хотите получить экспозицию на рынок акций, мне по-прежнему не кажется удачной (с момента смены стратегии он опять показывает доходность почти в два раза меньше S&P500) – но, по крайней мере, информация о фонде раскрыта на сайте корректно.

Заодно мы еще договорились записать для моего канала «живое» интервью с Андреем Мовчаном в ноябре, когда он в следующий раз окажется на Кипре. Так что, если у вас есть идеи для интересных / острых вопросов в его адрес – смело пишите их в комментариях, постараюсь учесть при подготовке к разговору!

P. S. После публикации прошлого моего материала про Movchan's, в комментариях были обнаружены инвесторы в их фонды: среди них есть всякие – и довольные, и не очень. Привожу ссылки на обоих, чтобы вы могли самостоятельно оценить их опыт. =)

Не знаю, что чувствуете вы, глядя на этот рост рынка, а мне уже жуть как хочется покупать😜 А это дурной знак, между прочим… Покупать нужно, когда страшно (но умом понимаешь, что точка входа хорошая). Так что бью себя по рукам и продолжаю наблюдать с забора.

А если по технике, то индекс вплотную приблизился к сопротивлению на 2900. Причём, RSI показывает перекупленность как на часовом, так и на дневном фрейме. Это не означает, что расти нельзя. Но вот покупать сейчас — идея не очень🤷‍♂️

Прошу обратить внимание, что я выкладываю свои посты на разных площадках, потому рекомендую подписаться на мой тг канал, где они все есть в одном потоке. Так вы гарантированно ничего не пропустите.