Лига биржевой торговли

🌾 ФосАгро опубликовала фин. результаты по МСФО за 9 месяцев и III кв. 2024 г. Долговая нагрузка компании продолжает увеличиваться во многом за счёт выплаты дивидендов в долг, как вы понимаете это влияет на % расходы, а ведь в ближайший год эмитенту придётся погасить/рефинансировать увесистую сумму (занимать придётся не в валюте под комфортные %, а в ₽ и % ставка у нас ошеломительная). Перейдём к основным показателям:

⏺ Выручка: 9 м. 371₽ млрд (+12,8% г/г), III кв. 129,5₽ млрд (+11,5% г/г)

⏺ EBITDA: 9 м. 123,5₽ млрд (-18,2% г/г), III кв. 48,9₽ млрд (-10,4% г/г)

⏺ Чистая прибыль: 9 м. 64,8₽ млрд (+14,2% г/г), III кв. 11,4₽ млрд (-25,5% г/г)

💬 За 9 м. 2024 г. производство агрохимической продукции выросло до 8,8 млн тонн (+2,4% г/г). Основной прирост пришёлся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов — 6,7 млн тонн (+4% г/г). Случилось перераспределение в пользу тройных удобрений (NPK — рост на 17,1%) и кормовых фосфатов (MCP — рост на 8,1%). Продажи продукции увеличились до 9,1 млн тонн (+4,1% г/г).

💬 ₽ цена на удобрения возросла по сравнению с прошлым кв., также перераспределение в пользу многокомпонентных удобрений (NPK, MCP — на них цены намного выше, чем на простые) увеличило выручку по сравнению с прошлым кв., хотя продажи фосфорных и азотных удобрений в 3 кв. снизились по сравнению с 2023 г. (продают меньше, но дороже). Проблема в том, что себестоимость реализации продукции выросла до 218,5₽ млрд (+27,3% г/г, в III кв. до 72,3₽ млрд +20,7% г/г), темпы гораздо выше, чем в выручке и на это повлияли экспортные пошлины (22,9₽ млрд рост в более, чем 5 раз), заработная плата (26,7₽ млрд +39% г/г). Как итог опер. прибыль снизилась до 95,6₽ млрд (-24,7% г/г, в III кв. до 39,5₽ млрд -14,5% г/г).

💬 Почему же тогда ЧП увеличилась за 9 м.? Так как большая часть долга компании номинирована в валюте ($ и ¥), то курсовые разницы принесли -9,3₽ млрд (годом ранее убыток -46₽ млрд). Финансовые расходы/доходы также в минусе -4,7₽ млрд (годом ранее убыток -3,7₽ млрд) из-за увеличения долга и ₽ займов (по валютным % был меньше).

💬 Компания сократила свой кэш на счетах до 69,4₽ млрд (во II кв. было 74₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 338,9₽ млрд (во II кв. было 287₽ млрд), он вырос "благодаря" инвест. деятельности и выплате дивидендов в долг. Проблема ещё состоит в том, что в течении года компании надо погасить/рефинансировать долг в 154,2₽ млрд, причём 45₽ млрд уже в январе (замещайки и еврооблигации), а занимать в ₽ сейчас сверх невыгодно (например в сентябре эмитент разместил 2-ие флоатеры, купон определяется как ключевая ставка + 1,1%). Чистый долг составил 272,7₽ млрд, соотношение чистый долг/EBITDA — 1,75х.

💬 OCF за 9 м. снизился до 87,5₽ млрд (-27,8% г/г) из-за операционной прибыли и изменения в оборотном капитале (в III кв. дебиторка увеличилась на 10₽ млрд, а расчёт с поставщиками составил 9,5₽ млрд). CAPEX составил 54,7 млрд (+36,1% г/г), как итог FCF снизился до 36₽ млрд (-55,6% г/г, в III кв. составил 9,4₽ млрд, почти в 3 раза меньше, чем во II кв.). На этом фоне СД ФосАгро рекомендовал дивиденды за 9 м. (по сути за III кв.) в размере 249₽ на акцию, если платить 100% от FCF за III кв. то хватит только на 72,6₽ на акцию, но вспоминаем див. политику: чистый долг/EBITDA > 1,5, компания направит на дивиденды не более 50% от FCF.

📌 Главное для компании, что ЭП с начала 2025 г. отменят и это сэкономит порядка +30₽ млрд, также в IV кв. идёт девальвация ₽, а цены на удобрения растут, что тоже идёт в копилку (поставки по РЖД восстановились). Но дивиденды платят в долг, целесообразности в таких действиях 0, при такой долговой нагрузки (а она увеличится из-за рефинансирования) их вообще нужно отменить, выбрав гашение долга. Меня данная компания по такой цене, точно не привлекает.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Российский рынок закрыт от общемировых, а единственные способы оценивать ситуацию с курсом - торги юанем и срочный рынок. При этом на значения курса на российском рынке оказывают влияние собственные факторы, такие какие сделки между банками, выход нерезидентов и проблемы с с возвращением валютной выручки в страну.

Важно отметить, что ключевая ставка не работает в вопросе валюты как инструмент сдерживания девальвации, т.к. мы уже не первый месяц наблюдаем дефицит валютной ликвидности (занимать в валюте бизнесу стало выгоднее, чем в рублях из-за разницы в ставках). В то время, как ставка межбанковского кредитования в рублях находится на уровне 19-21%, аналогичная ставка в юанях этой осенью доходила до сотен процентов годовых (рекорд был зафиксирован 04.09.2024, когда ставка равнялась 212,08% в юанях).

Единственными инструментами, которые позволяют защитить себя от девальвации рубля без инфраструктурных рисков я бы выделил следующие (по уровню риска от меньшего к большему):

• наличная валюта (доходности нет, но и рисков меньше);

• депозиты в юанях (доходность 5-6% в валюте);

• золото физическое/цифровое (фиксированной доходности нет, но желтый металл рассчитывается в долларах США и является квази-валютным активом);

• покупка юаня на бирже (без фиксированной доходности);

• замещающие/валютные облигации (доходность 10-12% в валюте);

• акции российских экспортеров (дивидендная доходность в среднем около 10%, но динамика акций в т.ч. связана с валютной выручкой);

• покупка фьючерсов на валютном рынке (без фиксированной доходности, но за счет "зашитого" кредитного плеча более агрессивная ставка на валютном рынке.

***

Веду канал https://t.me/buynotsell в Telegram, где разбираю новости финансов (и не только).

Подписывайтесь, чтобы не пропустить ничего интересного.

Тайм коды:

00:00 | Вступление

00:17 | Объём ФНБ в октябре снизился из-за коррекции на фондовом рынке, лик. часть продолжает расти благодаря валюте и золоту. Инвестиции в Газпром

05:04 | ЭЛ5-Энерго отчиталась за III кв. 2024 г. — операционные расходы увеличились, а % по кредитам отнимают большую часть прибыли, но долги гасят

13:02 | Сбер отчитался за октябрь 2024 г. — % маржа на минимумах за 2 года и отчисления в резервы растут, но прибыли помогло уменьшение налога

23:48 | Инфляция в начале ноября вызывает тревогу, темпы роста выше, чем год назад, когда инфляционная спираль, только начала раскручиваться.

30:10 | Аукционы Минфина — министерство отказалось от флоатеров, сделав ставку на классику, но рынок желает большей премии к выпускам

34:29 | Заключение

P.S. Если у вас проблемы с Ютубом, то выставляю видео на альтернативных площадках:

▶️ Rutube — https://rutube.ru/channel/15433949/

▶️ ВК.Видео — https://vk.com/svoiinvestor

▶️ Яндекс.Дзен — https://dzen.ru/svoiinvestor

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Из позитивного: в начале этой недели 19 декабря должна состояться прямая линия с Владимиром Путиным. Обычно под такие события рынок окрашивают зелёным. Так что есть шансы, что утреннее падение понедельника (а с учетом новостей про разрешение ударов вглубь России я уверен в падении) будет выкуплено. И к 20 числу мы увидим несколько белых дневных свечек. Так что на 2800 - 2840 вполне можем сбегать.

Обратите внимание, я выкладываю свои посты на разных площадках, потому рекомендую подписаться на мой тг канал, где они все есть в одном потоке. Там я делюсь информацией в онлайн-режиме.

🔔 Повышение ключевой ставки на ближайшем заседании не предопределено, но вероятность очень высока. На октябрьском заседании были высказаны предложения о более резком повышении — до 22% — резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ

🔔 По данным Росстата, за период с 6 по 11 ноября ИПЦ вырос на 0,30% (прошлые недели — 0,19%, 0,27%), с начала ноября 0,42%, с начала года — 7,02% (годовая — 8,43%). Данная динамика была показана за 6 дней ноября (расчёт не за 7 дней из-за праздника), что катастрофически много и превышает прошлогоднюю динамику, в ноябре 2023 г. ИПЦ за месяц вырос на 1,11% (13% saar — это месячная инфляция без сезонных факторов, умноженная на 12), если мы будем около этих чисел, то ЦБ неминуемо повысит ключ до 23% в декабре. Росстат пересчитал месячную инфляцию октября — 0,75% (недельная — 0,80%), она неожиданно вышла меньше недельной, но это всё равно вывело нас на ~9% saar, как вы понимаете многое будет зависеть от ноября. Поэтому прогноз ЦБ по средней ставке до конца года был поднят до 21-21,3%, это значит, что регулятор допускает повышение ставки в декабре до 23%.

🔔 Минфин, конечно, снизил долю займа в 2024 г., но снижение смешное (до 3,92₽ трлн, всего на 150₽ млрд, выполнили план только на 60%). Сумма остаётся рекордной с начала пандемии. Данный факт подтвердился анонсом новых выпусков, где купонная доходность рекордная из всех выпусков ПД (12-12,25%), а общий объём выпуска составит 2,75₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Минфин с октября 2023 г. по июнь 2024 г. не использовал флоатеры, рассказывая, что в этом году нецелесообразно использовать данный вид ОФЗ, но ситуация со спросом и поведением банков заставила, вновь прибегнуть к флоатеру. Но уже 5 аукцион подряд флоатер не могут разместить (отказываются или не желают выдать премию).

✔️ Согласно статистике ЦБ, в октябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке были 3 месяц подряд физические лица — 17,1₽ млрд (покупки НФО — 13,7₽ млрд). Крупнейшими продавцами впервые стали банки, не относящиеся к СЗКО — 22,1₽ млрд (до этого 7 месяцев подряд были СЗКО). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали в очередной раз СЗКО, снизив свою долю до 58,9% от всех размещений с 72% в сентябре (банки любят флоатеры).

✔️ Доходность большинства выпусков перешагнула за 18,3% (ОФЗ 26238 торгуется по 52,1% от номинала с доходностью 15,56%, кто покупал по 100%, то имеют сейчас -48% по активу). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде ноября она составила 20,905% (годичные ОФЗ дают доходность в 21,2%).

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26246 (погашение в 2036 г.)

▪️ Классика ОФЗ — 26248 (погашение в 2040 г.)

Спрос в 26246 составил 66₽ млрд, выручка — 32₽ млрд (средневзвешенная цена — 78,6%, доходность — 16,82%). Спрос в 26248 составил 72,4₽ млрд, выручка — 41₽ млрд (средневзвешенная цена — 77,37%, доходность — 16,95%). Таким образом, Минфин заработал за этот аукцион 73₽ млрд (прошлый — 3,9₽ млрд, это явный успех). Согласно плану Минфина на IV кв. 2024 г. необходимо разместить 2,4₽ трлн (размещено 205,7₽ млрд, осталось 6 недель), понятно, что план провален, но выходы по размещению есть.

📌 Инаугурация Трампа запланирована на 20 января 2025 г., за эти 2 месяца инфляционное давление может продолжиться, да и не факт, что Трамп начнёт снимать санкции, поэтому в декабре ставка в +23% вполне возможна (цены на бытовые услуги растут высокими темпами, корпоративное кредитование показывает рост, ослабление ₽, взлетевший спрос и расширение дефицита бюджета).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor