Лига биржевой торговли

Центральный банк зафиксировал рекордные темпы выдачи в кредитовании, именно 3 квартал стал полным откровением для финансового сектора, темпы роста ипотеки достигли крайне высоких показателей — 10,8% (предыдущий максимум за последние пять лет — 8,7% в 4 кв. 2020 г.). Именно выдача кредитов по льготной ипотеке обеспечила такой прирост параметров, например, кредитование на вторичном рынке ипотеки в 3 кв. снижалось. Ажиотаж вокруг ипотечного кредитования был обусловлен несколькими параметрами: опасений дальнейшего роста цен на жильё на фоне волатильности курса ₽, роста инфляционных ожиданий, а также из-за повышения первоначального взноса до 20%. Банки же старались успеть выдать кредиты до ужесточения макропруденциальных лимитов с 01.10.2023. В том же сегменте потребительских ссуд был явный спрос, помимо закрытия повседневных желаний заёмщиками, многие брали кредит для первоначального взноса на ипотеку — повышение ставки и ужесточение макропруденциальных лимитов/надбавок данную затею искоренили. Как итог: инфляционная спираль за счёт кредитного спроса начала раскручиваться и это уже явно должно было повлиять на действие наших регуляторов.

Недавнее заявление Эльвиры Набиуллиной: "На ипотечном рынке — перегрев. Разрыв цен на первичке и вторичке создаёт риски прежде всего для граждан. 80% от выданных ипотечных кредитов в ноябре пришлось на льготную программу. Если льготные программы не станут адресными, высокую ставку придётся держать дольше". После пресс-конференции вышла новость о корректировке параметров льготных ипотечных программ:

✔️ По Дальневосточной и Арктической ипотеке с 6 до 9₽ млн увеличен предельный размер кредита.

✔️ До 30% повышен взнос по льготной ипотеке, которая выдаётся по ставке 8% годовых на покупку жилья в новостройках, строительство частного дома или приобретение земельного участка для его строительства.

✔️ Максимальный размер льготного ипотечного кредита для всех регионов, включая столичные, теперь составляет 6₽ млн.

🏠 Как вы можете убедиться льготная ипотека становиться более адресной (упор сделан на малозаселённые регионы, первоначальный взнос повышен на чувствительные 30%, а объём кредита для столиц уменьшен с 12₽ млн до 6₽ млн). Если ориентироваться на последние данные ЦБ, то в октябре повышенный спрос в кредитовании начинает снижаться — 712₽ млрд (2,2% м/м и 23,8% г/г, месяцем ранее 928₽ млрд). Главным же драйвером в кредитовании остаётся — ипотека, по предварительным данным, в октябре ипотека замедлилась до 2,9% (+4,2% в сентябре). С начала года прирост составил 27%, что выше аналогичного показателя 2021 года (23,7%), где был поставлен предыдущий рекорд по кредитованию. Если рассмотреть конкретные цифры, то выдача ипотеки с господдержкой снизилась на 17% (к результату сентября), выдача же рыночной ипотеки снизилась на 25%. Посмотрим, как новые параметры льготной ипотеке, новые макропруденциальные лимиты по необеспеченным кредитам (1кв. 2024 г.) совместно с повышением ключевой ставки повлияют на выдачу.

📌 Конечно данные меры повлияют на банковский сектор и застройщиков. Тот же Сбер отчитался о заработке в октябре. Банк уже не "хвастается" рекордными выдачами по ипотеке, в ноябре выдали на — 451₽ млрд (в предыдущие месяцы — 475₽ млрд, 564₽ млрд), портфель же потребительских кредитов остался на том же уровне — 248₽ млрд (в предыдущие месяцы — 248₽ млрд, 260₽ млрд). ВТБ продолжает топтаться на месте по чистой прибыли, в ноябре будет интересней. Застройщики: Самолёт, ЛСР, ПИК, данные компании с удовольствием продвигают ипотеку по заниженным ставкам от себя и используют льготную во всей красе. Маржа растёт непомерно. Пока данную отрасль спасает льготная ипотека (гайки уже закрутили), но первоначальные взносы вносились во многом за счёт потреб. кредитов, посмотрим, как дела будут обстоять дальше.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

СПБ биржа согласовала стратегию разблокировки активов, предложенную международными юридическими консультантами. Согласно ей, СПБ банк — расчетный депозитарий СПБ биржи, где учитываются иностранные ценные бумаги и денежные средства в иностранной валюте участников торгов и их клиентов, готовит официальный запрос в Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC), говорится в сообщении торговой площадки.

Механизм разблокировки активов на СПБ бирже выглядит так:

• СПБ Банк будет выведен из-под контроля находящейся под санкциями СПБ биржи за счет уменьшения доли биржи в уставном капитале банка.

• Биржа будет просить уточнить генеральную лицензию №76A с целью распространения её действия на клиентов участников торгов, а также продления срока действия этой лицензии.

• Биржа будет просить OFAC издать специальную лицензию, позволяющую разблокировать активы клиентов участников торгов.

Сроки реализации стратегии не связаны с окончанием срока действия ранее выданной лицензии (до 31 января 2024 года) и будут зависеть от усмотрения OFAC и того, какой финальный механизм разблокировки будет согласован с OFAC, отмечает биржа.

«C момента введения санкций СПБ банк и международные юристы вместе готовят для обращения в OFAC заявление, а также значительный пакет документов, который подтверждает отсутствие выгоды от разблокировки активов для подсанкционного юридического лица. В течение ближайшего месяца СПБ Банк будет осуществлять все необходимые шаги, направленные на установление взаимодействия с OFAC с целью обсуждения вышеуказанных механизмов разблокировки активов», — отмечает биржа.

Частные инвесторы могут подавать самостоятельные заявки на разблокировку

Биржа также отмечает, что участники торгов или их клиенты могут напрямую обратиться в OFAC и самостоятельно получить индивидуальные лицензии. «У участников торгов и их клиентов есть право самостоятельно обратиться в OFAC, чтобы получить индивидуальные специальные разрешения на вывод иностранных активов из СПБ банка в другие, не находящиеся под санкциями депозитарии. Этот процесс может происходить одновременно со стратегией, которую реализует СПБ банк», — говорится в заявлении. СПБ банк предоставит участникам торгов информацию для обращения за индивидуальной лицензией. В то же время биржа считает, что уместно дождаться ответа от OFAC по итогу централизованной коммуникации между СПБ банком и OFAC.

При этом биржа заявляет, что СПБ банк учитывал американские ценные бумаги в различных иностранных депозитариях, применяя метод немаркированного учета. Это означает, что для СПБ банка невозможно установить цепочку хранения активов для отдельного клиента. «В любом случае, центральный депозитарий США DTC является юридическим лицом США, осуществляющим конечный учет почти всех заблокированных активов. Для OFAC имеет первоочередное значение именно юридическое лицо США, заблокировавшее активы. Так что указание на DTC должно быть достаточным. Вместе с тем, в случае запросов со стороны OFAC, СПБ банк намерен сотрудничать и предоставлять имеющуюся у него информацию о порядке хранения заблокированных активов», — отмечают в бирже.

Почему не работает ранее выданная генеральная лицензия?

СПБ биржа попала под блокирующие санкции США 2 ноября 2023 года. В результате введения этих санкций иностранные контрагенты СПБ Биржи приостановили работу с торговой площадкой, опасаясь ответственности за нарушение санкционного режима США, включая применение вторичных санкций. «Указанные риски одинаково учитывают все иностранные контрагенты, включая партнёров из дружественных юрисдикций», — отмечает СПБ биржа.

Ранее OFAC выпустило лицензию, позволяющую выйти из ценных бумаг СПБ биржи до 31 января 2024 года. При этом, как отмечает биржа, во время переговоров американские контрагенты и контрагенты, имеющие связь с США (U.S. nexus), заявили, что они не готовы руководствоваться этой генеральной лицензией. По их мнению, эта лицензия не охватывает операции по выводу активов участников торгов и их клиентов, поэтому разблокировка активов, учитываемых этими контрагентами, невозможна без дополнительных разъяснений OFAC.

Контрагенты из «дружественных» юрисдикций приостановили обработку любых поручений от компаний расчётно-клиринговой инфраструктуры СПБ Биржи по операциям с активами по причине проведения комплаенс-процедур.

Источник: https://frankmedia.ru/149770

🛢 Минфин опубликовал обнуление экспортной пошлины на нефть и нефтепродукты в 2024 году (на сжиженный газ и углеводородный газ данная мера не распространяется). Данное обнуление — это результат длившегося практически целых десять лет (принят в 2014 г., заработал с 2015 г.) налогового манёвра в нефтяной отрасли. Но, давайте перейдём к цифрам: за период с 15 ноября по 14 декабря средняя цена Urals составила — $66,12 (прошлый период — $79,23, фиксируем чувствительное снижение, но всё же потолок цен от EC всё равно игнорируется Россией). Экспортная пошлина на нефть в РФ с 1 января 2024 г. понизится на $24,7 и составит $0 за тонну (выпадение экспортной пошлины заменят повышением налога на добычу полезных ископаемых). Дисконт же к Brent в этот период составил около $12 (месяцем ранее составлял ~$9).

Напомню вам, что по данным Минфина, средняя цена Urals в ноябре составила — $72,84 (+9,5% г/г), месяцем ранее —$81,52 (+15% г/г), уже на тот момент прослеживалось снижение цен на сырьё. На сегодняшний день Urals торгуется по ~$66, а курс $ к ₽ составляет — 90₽, мы подбираемся к не очень выгодной связки для экспортёров, если цена сырья опустится ниже $60 или ₽ укрепится ниже 85, то тогда доходы просядут, соответственно, бюджет РФ тоже начнёт недополучать налоги. Последнее заседание ОПЕК+ ничего сильно не изменило, ибо до этого были разногласия по сокращению добычи в нефтяном картеле с Африканскими странами, но данный мини конфликт удалось уладить. Что же произошло на самом заседании?

✔️ Договорились о сокращении добычи на 2,2 млн баррелей в сутки в первом квартале 2024 года.

✔️ Саудовская Аравия продолжит добровольно сокращать добычу нефти на 1 млн б/с до конца I квартала 2024 года. При этом СА в ноябре резко повысила цены на нефть для Европы.

✔️ РФ добровольно сократит экспорт нефти на 500 тыс. б/с до конца I квартала 2024 года (до этого сокращение было на 300 тыс. б/с). Это сокращение будет рассчитано на основе среднего уровня экспорта за май и июнь 2023 года и составит 300 тыс. б/с нефти и 200 тыс. б/с нефтепродуктов.

✔️ По итогам совещания также было решено, что Бразилия присоединится к альянсу с января 2024 года, однако без определённой квоты на добычу (то есть пока не будет сокращать её). А это уже явная победа, ибо организация расширяет своё влияние на рынок нефти, а значит в будущем страны ОПЕК+ смогут меньше сокращать квоты, чтобы повлиять на ценовую политику сырья.

📌 Всё-таки сокращение добычи нефти явно будет влиять на доход наших экспортёров (ЛУКОЙЛ, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.), при этом цена сырья и курс рубля подходят к опасным уровням. Финансовые показатели компаний за IV квартал 2023 года явно просядут по сравнению с III кварталом, а следующий год обещает быть интересным. Что же насчёт обнуления экспортной пошлины? Получается так, что экспорт нефти будет выгодней, чем производство из неё топлива (учитывайте повышение налога), если, конечно, опять не придумают что-то с демпфером.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

АФК – акционерная финансовая корпорация

Про АФК Систему обычный человек, не интересующийся финансовыми рынками скорее всего не знает. Но Система среди нас: это и МТС (в представлении не нуждается), и OZON (тоже), и Сегежа (упаковка подарочков, производство домокомплектов), и Степь (огурчики, помидорчики, зерно), МЕДСИ (мед.страховка), сеть отелей Cosmos, и много чего еще.

Компания позиционирует себя, как инвестиционный фонд: покупает, развивает, масштабирует, получает дивиденды, продает. Классический подход реализовал на примере Детского мира (да, когда-то сеть входила в АФК Систему)

Чтобы понимать компанию, нужно видеть ее активы. Совсем давно (апрель 2022) мы готовили оценку компании через сумму ее активов. Таблица тут.

Более подробная презентация о компании по итогам 2022 года

О выпуске

Ставка привязана к RUONIA, т.е. плавающая. RUONIA в свою очередь близка к ключевой: будет расти ключ = будет расти RUONIA = будет расти доходность облигаций. И наоборот.

4 года, без оферт и без амортизаций – только проценты.

Рейтинг от Эксперт РА ruАА-, близкий к высшему (4ый).

Финансы

АФК Система частично попала под санкции, поэтому раскрытие информации скудное. Мы больше насобирали данных на Smart-Lab и Alenka.Capital, чем на сайте Системы.

Аудиторское заключение не видели.

Выручка АФК представляет собой сумму выручки своих дочерних компаний.

Аналогично с долгом: консолидированный долг – это обязательства всех дочек. И плюс обязательства самой корпорации. На эти деньги компания покупает и развивает бизнесы, распределяет инвестиции.

Консолидированный долг – 1,1 трлн рублей и компания явно не стесняется его, т.к. постоянно увеличивает. В конце 2021 года долг был на уровне 0,87 трлн., а сейчас вырос за счет инвестиций во все по чуть-чуть.

Давайте еще раз:

1

трлн

долга

Это даже больше годовой консолидированной выручки!

По-классике, корпоративные облигации размещаются на 3-4 года, значит всегда первые 3-4 года самые интенсивные с точки зрения погашения. Основа долга – обязательства МТС, и мы о них писали: Коты с большим удивлением смотрят, как из МТС высасывают все соки. Напомню, у МТС отрицательный капитал и огромный растущий долг. К слову, на МТС приходится ровно половина всей задолженности корпорации.

Возможности и преимущества

Ценные активы. Долговые деньги не закапывают, а вкладывают в новые активы. Так, Система набита недвижимостью, которую неспешно реализует. В портфеле много инновационных компаний: лизинговая компания Аренза-про, сервис подбора мастеров Профи, и много чего еще. Основной денежный поток приносит МТС

IPO. В портфеле компании много интересных активов, которые в будущем проведут IPO, и АФК сможет, продав доли в этих компаниях – рассчитаться с долгом: Степь, Медси, Cosmos Group. Думаю, не меньше трети всех IPO будущего года – дочки Системы.

Компетенции. Мы очень высоко оцениваем экспертизу Системы, ее деловую репутацию, качество менеджмента. Компания показывала много примеров успешных кейсов: ДМ, OZON, Сегежа (да, мы считаем этот кейс успешным). Про неудачи (МТС в Индии сжег больше 10 млрд. долларов) тоже помним. Башнефть, кстати, с учетом дивидендов вышла в безубыток.

Риски

Долг. Можно много говорить про активы, но уровень долга игнорировать нельзя. 1 трлн это не шутки и даже превышает годовую выручку. Мы считаем, что такой долг уже сам по себе – чрезмерный. Чистый долг МТС с 2018 года вырос с 233 до 441 млрд

Обслуживание. В эпоху низких ставок долговая нагрузка не вызывает так много вопросов, как в эпоху высоких. Средняя стоимость обслуживания долгового портфеля Системы – 9% годовых. А сейчас компания привлекает деньги под 18%. Тяжела ноша.

Расходы корп.центра. Помимо операционных компаний, где есть свои менеджеры, административные расходы, и прочее, у самой корпорации – свой персонал. Дипломированный и дорогостоящий (корпоративный центр). На зарплату, аренду, и прочие расходы уходит по 12 млрд рублей в год (по 1,2 рубля на акцию, которая сейчас стоит 15).

Сокращение денежных потоков. МТС скорее всего, будет платить меньше дивидендов в будущем, а это основная статья доходов корпорации. Сегеже – жизненно важна докапитализация. Рост стоимости долга будет съедать возможность для маневра.

Выводы

Кто нас давно знает – мы всегда любили АФК, долгое время были ее акционерами, даже выступали на годовом собрании (компания открыта и готова слушать). В текущих условиях огромного долга, высоких ставок и неспешки выхода на IPO - акции нам не очень нравятся. А облигации привлекают. Риск есть: долг будет съедать все денежные потоки и может заморозить инвестиции. Дивиденды МТС могут снизиться, но у АФК огромный мешок активов, который можно продавать, выходить на IPO (пока есть окно возможностей).

Интересных флоатеров мало, а это один из них: квартальный купон и хорошая премия (+2,2%) к плавающей ставке. Мы участвуем!

---

Наша стратегия сейчас:

· 95% нашего портфеля в облигациях и вкладах

· в последние месяцы треть портфеля мы держали на коротких депозитах и накопительных счетах, чтобы сгладить возможные колебания от роста ставок. Регулярно делали обзоры

· с октября мы планомерно покупаем длинные корпоративные облигации, разбираем самые интересные выпуски. Держим крепкие лизинговые компании, отказываемся от якобы надежных и низкодоходных (вроде МТС)

· 20% портфеля всегда держим в валюте; в феврале-марте будем увеличивать долю

· Кое в чем рискуем: Сегежа, например. Но совсем чуть-чуть. Соблюдает здоровую диверсификацию портфеля

Disclamer

---

До встречи в канале Кот.Финанс