Лига Инвесторов

Таким образом доходы американских корпораций за второй квартал станут критически важным показателем того, правильно ли Уолл-стрит учла последствия тарифов. Отчеты начнут публиковаться  в конце этого месяца, и (согласно LSEG IBES) пока ожидается, что доходы S&P 500 за этот период вырастут на 5,9%.

Ставка ФРС

Председатель ФРС Джером Пауэлл опасается, что тарифы подтолкнут инфляцию. По этому ФРС и воздерживается от снижения процентных ставок. Тем не менее, фьючерсы на федеральные фонды подсказывают, что к концу этого года ожидается почти три снижения, причем первое, вероятно, произойдет в сентябре.

ФРС и Пауэлл подверглись недюжинному давлению со стороны Трампа, требующего снизить ставки. Президент публично угрожает выбрать замену Пауэллу, задолго до истечения срока полномочий в мае 2026 года. Этот шаг может ускорить сроки сокращений ставки, но также вызывает волнения на рынках, обеспокоенных сохранением независимости ФРС.

Ослабление экономики США также может побудить центральный банк смягчить ставки, а некоторые признаки смягчения на рынке труда означают, что входящие данные станут проверкой цен на активы. Поэтому с таким нетерпением ждем сегодняшний отчет ежемесячный отчет о занятости в США.

Технологические гиганты

После тяжелого начала года акции технологических компаний вернули себе лидерство на рынке. Tech (.SPLRCT) оказался самым результативным сектором S&P 500 во втором квартале, в то время как акции мегакапитализированных компаний «Великолепной семерки» в целом (MAGS.Z) резко выросли после апрельских минимумов рынка.

Результаты возродили опасения относительно того, что рынок двигают вперед лишь несколько крупных акций, в среднем же рост может быть не столь уж и существенным. В частности, версия индекса S&P 500, которая лучше отражает динамику средней акции в индексе, выросла почти на 4% в 2025 году.

Перспективы роста

Инвесторы пытаются предугадать, значительно ли вырастет прибыль по индексам в 2026 году. Ожидается, что прибыль S&P 500 вырастет на 8,5% в этом году и на 14% в следующем.

Другим фактором является доходность казначейских облигаций, которая, как правило, оказывает давление на оценку акций, когда растет. Хотя здесь базовая доходность снизилась с начала этого года, любой скачок доходности 10-летних облигаций может напугать фондовых инвесторов.

Но здесь автоматически вытекает следующая проблема - вопросы о пошатнувшейся привлекательности активов США.

Так, доллар США недавно достиг самого низкого уровня за три года по отношению к корзине основных валют. И после длительного доминирования над другими регионами американские акции также отстают от своих международных аналогов в этом году. Неамериканские акции в целом по-прежнему относительно дешевы, что порождает вопросы о том, какие территории победят в оставшейся части 2025 года.

Геополитика

Прежде чем напряженность спала, акции ненадолго откатились назад во время недавнего конфликта между Израилем и Ираном. Но аналитики опасаются, что возобновление военных действий на Ближнем Востоке может вызвать новую волну биржевой паники.

Всплески геополитической нестабильности за последние 30 лет редко мешали доходности акций США. Но, как уточняют аналитики Barclays, «вспышки геополитического риска действительно мотивируют приступы повышенной волатильности, и рисковые активы в целом будут уязвимы, если текущий конфликт обострится».

• Объем: не менее 1 млрд рублей

• Срок обращения: 2 года

• Купон: не выше 22,00% годовых (YTM не выше 23,88%% годовых)

• Периодичность выплат: 4 раза в год

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата книги: 09 июля

• Начало торгов: 14 июля

Финансовые результаты за 2024 год:

• Выручка составила 67 млрд руб. (+38% к 2023 году). Основной рост обеспечили увеличение объемов заправок и рост цен на топливо.

• Чистая прибыль также увеличилась — около 7 млрд руб. в 2024 г. против ~5 млрд руб. в 2023 г., что подтверждает положительную динамику финансов.

• Продажи керосина составили 800 тыс. тонн (+15% г/г.). Рост обеспечен расширением в Сибири и на Дальнем Востоке.

• EBITDA увеличилась до 7,2 млрд руб, против 5,5 млрд в прошлом году (прирост +40%), а маржинальность повысилась на +1,7 п.п. до 10,7%. Компания оптимизировала издержки и повысила маржинальность.

• Чистый долг/EBITDA остается на комфортном уровне 1,6х. Оператор не увеличил долговую нагрузку, а работает на собственных деньгах

📍 Похожие выпуски облигаций по параметрам:

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (22,92%) А на 2 года 2 месяца

• Полипласт П02-БО-05 $RU000A10BPN7 (24,96%) А- на 1 год 11 месяцев

• АФК Система 002P-02 $RU000A10BPZ1 (20,30%) АА- на 1 год 10 месяцев

• РОЛЬФ 1Р08 $RU000A10BQ60 (27,47%) ВВВ+ на 1 год 10 месяцев

• МВ Финанс 001P-06 $RU000A10BFP3 (23,37%) А на 1 год 9 месяцев

• ЕвроТранс БО-001Р-07 $RU000A10BB75 (24,08%) А- на 1 год 9 месяцев.

• Новые технологии 001Р-05 $RU000A10BFK4 (20,93%) А- на 1 год 9 месяцев

• Группа ЛСР 001P-09 $RU000A1082X0 (22,46%) А на 1 год 7 месяцев

• Монополия 001Р-04 $RU000A10B396 (28,22%) ВВВ+ на 1 год 2 месяца

Варианты с амортизацией:

• Аэрофьюэлз 002Р-02 $RU000A107AW3 (А-) Доходность — 24,69% на 1 год 4 месяца

• Интерлизинг выпуск 7 $RU000A1077X0 (А) Доходность — 26,81% на 1 год 4 месяца

• АБЗ-1 001Р-05 $RU000A1070X5 (ВВВ+) Доходность — 29,63% на 1 год 3 месяца

При понижении ставки вырастет цена облигации, это будет выгодно тем, кто не собирается держать бумагу до погашения.

Что по итогу: Размещение облигаций пройдет до заседания ЦБ по ставке, что оставляет надежду на то, что купон не сильно изменится исходя от первоначального предложения. Приму участие при купоне не ниже 21,00%, что даже спекулятивно оставит апсайд на быстрый профит.

Наш телеграм канал

✅️ На еженедельной основе делаю обзор своего публичного облигационного портфеля, так что подписывайся на канал, чтобы ничего не пропустить. Всех благодарю за внимание и проставленные реакции под постом.

'Не является инвестиционной рекомендацией

ЮГК — один из крупнейших золотодобытчиков России. По объему ресурсов золота компания в числе лидеров страны, месторождения расположены на Урале и в Сибири. Выручка за год превышает 50 млрд рублей, а прибыль до последнего времени оставалась на уровне 30+ млрд руб. Казалось бы, хороший устойчивый бизнес в сырьевом секторе.

Но последние дни рынок лихорадит: акции за два дня падали более чем на 30%, облигации просели в цене. Причина — иск Генпрокуратуры РФ об обращении компании в доход государства. Суть претензии — что контроль над активами был получен основным бенефициаром, господином Струковым, якобы с использованием должностного положения (он вице-председатель Заксобрания Челябинской области).

Иск подан о переводе в госсобственность 100% долей в ООО «Управляющая компания ЮГК» и всех акций ПАО «ЮГК». Это не банкротство, не ликвидация — но с большой вероятностью смена собственника.

Что это значит для облигаций?

На рынке у ЮГК два основных выпуска:

• рублевый, погашение в этом году, эффективная доходность около 27%;

• долларовый, погашение в 2027 году, доходность ~15%.

После новости долларовый выпуск упал на 6%. У инвесторов в памяти сразу всплывают похожие кейсы — как «Борец», где после передачи актива государству выплаты по облигациям были «поставлены на паузу».

Почему это вызывает опасения? В подобных ситуациях главное не то, что компания прекратит работать. Золото будут добывать, работники получать зарплату, налоги платить. Но обязательства перед инвесторами — это другой вопрос. Если структура владения и управления меняется, возможны паузы в платежах по долгам. Не потому что кто-то хочет бросить кредиторов, а потому что при смене контроля, арестах активов и корпоративной перестройке может временно не быть механизма для выплаты купонов и погашений.

При этом стоит понимать — ситуация не фатальная и не уникальная для России. Любой крупный сырьевой бизнес несет свои политические и юридические риски. Российское законодательство давно включает возможность «обращения в доход государства» активов при доказанных злоупотреблениях при приватизации или управлении.

Для облигационщиков это значит одно: повышенные риски задержек и пересмотров условий выплат. Вероятность «внезапной смерти» самой компании близка к нулю — золото не испарится, месторождения не закроют. Но временные проблемы с обслуживанием долга на время реструктуризации — вполне реальны.

Что делать?

• Продавать ли сейчас? Зависит от горизонта инвестиций и терпимости к риску. Продать можно, но дисконт уже вырос.

• Держать? Можно, если готовы к сценарию временных заморозок выплат (или даже реструктуризации под новым владельцем).

• Покупать на просадке? Для агрессивных инвесторов это идея, но точно не для тех, кто хочет спать спокойно.

Важно следить за развитием ситуации. Если государство подтвердит планы сохранить компанию как цельный работающий актив и обеспечит обслуживание долга — бумаги могут восстановиться. Если же сценарий будет ближе к кейсу «Борца», возможны заморозки купонов.

В любом случае — это уже не классический инвестиционный кейс с фиксированным доходом, а чистый спекулятивный риск-менеджмент.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовчиок" (ссылка в шапке профиля)

✔️ ЧПД: 27,4₽ млрд (-39,6% г/г)

✔️ ЧКД: 23,7₽ млрд (+22,8% г/г)

✔️ ЧП: 68,1₽ млрд (+127% г/г)

💬 Показатель чистой % маржи в мае составил 1% (год назад 1,9%), банку дорого обошлось привлечение денег клиентов под конец 2024 г. С марта началось расширение % маржи, при дальнейшем снижении ставки банк только будет расширять % маржу — бенефициар (эффект от июньского снижения ставки стоит ожидать через 1-2 месяца).

💬 Комиссионные доходы продолжают демонстрировать внушительный рост благодаря позитивному эффекту от форексных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей (учитывайте санкции на ГПБ).

💬 Кредитный портфель юридических лиц увеличился до 16,3₽ трлн (+0,8% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,54₽ трлн (-0,5% м/м). В 2025 г. банк планирует провести секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности).

💬 Прочие операционные доходы — 15₽ млрд (-41,1% г/г). Снижение связано с тем, что эффект от работы с заблокированными активами идёт на спад, но у банка есть огромное кол-во золотых слитков (к сожалению укрепление ₽ не даёт заработать на курсовых разницах).

💬 Отчисления в резервы составили 22,9₽ млрд (+36,3% г/г), низкая база прошлого года по отчислению в резервы перед глазами. Стоимость риска в мае составила 1% (1% в прошлом году, покрытие неработающих кредитов резервами за месяц сократилось на 2,1 п.п. до 131%).

💬 Расходы на содержание персонала и админ. расходы — 42,4₽ млрд (+12,8% г/г), если в прошлом году влияло на увеличение расходов присоединение РНКБ, то теперь Почта Банка.

💬 Расход по налогу на прибыль составил +67,3₽ млрд, налоговый убыток ВТБ по общей базе составляет 174₽ млрд, а изменение общих макроэкономических условий (снижение ключа) позволило банку обновить модель на 10-ем горизонте, которая предполагает, что ВТБ в будущем заработает больше и сможет уменьшить налог с этого заработка. ВТБ учёл 67₽ млрд из резерва в 174₽ млрд, а если прогнозы будут улучшаться дальше, то банк сможет реализовать дополнительный объём прибыли.

💬 Общая достаточность капитала увеличилась за месяц с 9,5 до 9,9% (min допустимое значение с учётом надбавок — 9,25%), на балансе банков достаточное кол-во ОФЗ, а индекс RGBI вырос в мае, плюс в мае банк привлёк суборд на 93₽ млрд из ФНБ, но суборды не решают проблему с базовым капиталом. Мы уже знаем, что акционеры утвердили дивиденд за 2024 г. в размере 25,58₽ на одну акцию (275,75₽ млрд), с выплатой дивиденда достаточность капитала просядет, поэтому допэмиссия необходима (поговаривают о 100₽ млрд — max кол-во акций до пересечения порога у гос-ва в 50%, это если покупать будут по 80₽ за акцию, говорили, что цена выкупа будет близка к рыночной, тогда акции уже очистятся от дивиденда).

📌 В этом году банк пересмотрел прогноз прибыли — 500₽ млрд (было 430₽ млрд), с учётом снижения ключевой ставки и расширения % маржи вполне логично. Но всё равно встаёт вопрос с выплатой дивидендов (точнее с % выплаты от чистой прибыли) за 2025-27 гг., так как min допустимое значение достаточности капитала будет только увеличиваться с годами, а банк не зарабатывает столько (~800₽ млрд) ,чтобы после выплаты дивидендов (50% от ЧП) поддержать уровень достаточности капитала (вполне логично платить 25-30% от ЧП или каждый год делать допку😅).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor