Лига биржевой торговли

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Совкомбанк. Прибыль упала в 2 раза, но падение связано в первую очередь с неоперационной деятельностью банка!

📌 Что в отчете

— Чистый процентный доход. Если убрать расходы по приобретению Хоум - Кредита на 5 млрд в 2024 году, то ЧПД остался на уровне 23 млрд рублей. Терпимо с учетом 21% ставки: сжатие процентной маржи и высокое резервирование по ожидаемые кредитные убытки! Средняя стоимость фондирования за 12 мес с 11,9% выросла до 17,4%.

В позитивном сценарии банк распустит резервы (резервы составляют уже 123 млрд рублей), что даст кратный рост прибыли!

— Чистые комиссионные доходы. Выросли с 8.5 до 12 млрд, а это + 50% год к году, как тебе такое МТС - банк (там провал после выхода на IPO)!

— Прочие доходы. Сложная статья для анализа, но если коротко, то падение с 25 до 7 млрд рублей связано с бумажным убытком в валюте на 14 млрд , если ничего не поменяется, то во втором квартале будет еще один приличный убыток для банка!

— Страховая деятельность. По итогам 2024 года заработали 43 млрд рублей, в первом квартале 13 млрд рублей. Шикарный трек!

— Админ расходы. Расходы на персонал (в том числе из-за присоединения Хоум Кредита) и другие административные расходы не стоят на месте и выросли с 26 до 38 млрд.

Как итог прибыль упала с 25 до 12 млрд 📉

📌 Мнение о банке

Если не брать разовые истории с валютой и переоценкой инвестиционного портфеля, то операционка банка сталкивается со следующими вызовами:

1) Трудно наращивать кредитование из-за заградительных ставок

2) Обслуживание пассивов (депозитов) становится дороже, так как физики могут легко гонять (можно переводить до 30 млн руб.) деньги из банка в банк в поисках лучших ставок (сдулись ЧПД)

3)Банк вынужден закладывать повышенные резервы из-за рисков дефолтов. Но в позитивном сценарии резервы распустят, что даст разовый буст!

4)Опережающий рост издержек (зарплаты персонала) в банковском секторе давит на маржу

Капитал банка просел за 1 квартал несмотря на прибыль из-за выбытия бессрочных субордов ХКФ, поэтому оценка по P/BV осталась на уровне 1.

Изначально менеджмент закладывал прибыль в 95 млрд рублей на 2025 год, но побуду пессимистом и заложу 80 млрд рублей, что дает форвардный P/E = 4.5. В целом нормальная оценка для банка, который сталкивается с серьезными трудностями из-за лысого З. из ЦБ!

Вывод: интересный банк, который растет и будет дальше расти по разным направлениям, но кровь из носу нужно снижение ставки!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Глава Mind Money Юлия Хандошко разместила на «РБК-Инвестиции» развернутый, как скатерть-самобранка, обзор по текущим возможностям и рискам инвестирования в еврооблигации. Поскольку не все читатели Пикабу имеют бесплатный доступ к названному ресурсу, а текст глобально важен, продублируем размещение публикации нашего босса. Итак:

Рейтиги

Когда агентства, такие как S&P и Fitch, присваивают рейтинг эмитенту, они фактически прогнозируют его способность выполнять финансовые обязательства. Чем выше рейтинг, тем ниже риск дефолта  и, как следствие, ниже доходность. А вот низкий рейтинг, напротив, говорит о высоких рисках, что заставляет эмитента  предлагать более высокую доходность с целью привлечения инвесторов.
Например, облигации с рейтингом ААА считаются крайне надежными, в то время как рейтинг B+ и ниже — это сигнал о повышенном риске. Такой рейтинг зачастую становится основанием для принятия решения о том, стоит ли инвестировать в те или иные ценные бумаги . То есть, когда рейтинг страны или компании снижается, это приводит к росту доходности облигаций — как компенсации за возросшие риски. При этом для консервативных инвесторов такие бумаги становятся менее привлекательными, несмотря на потенциальную выгоду.

Однако после событий 2022 года роль кредитного рейтинга на российском рынке облигаций претерпела серьезные изменения. Если раньше Россия имела рейтинг BBB-, то впоследствии внешние агентства отозвали рейтинг, что неизбежно повлияло на восприятия риска. Напротив, внутренние российские рейтинговые агентства продолжили давать высокие оценки, что создало определенное несоответствие в восприятии рисков для разных групп инвесторов.

Несмотря на снижение рейтинга России, крупнейшие российские корпорации — такие как «Газпром» и ЛУКОЙЛ — продолжали стабильно выполнять свои обязательства. Это сделало их валютные еврооблигации внешнего контура, выпущенные до 2022 года, привлекательными для инвесторов, готовых брать на себя повышенные риски в обмен на надежность крупных эмитентов.

Возникает закономерный вопрос: почему бумаги этих корпораций воспринимаются как менее рискованные? Ответ кроется в рейтинговой дифференциации: до отзыва международных рейтингов агентство S&P оценивало их рейтинги на уровне BBB — выше, чем суверенный рейтинг России (BBB-). Это означало, что сами корпорации находились в более устойчивом финансовом положении, чем государство, и могли привлекать инвесторов, опирающихся не только на страновой, но и на корпоративный рейтинг.

Таким образом, хоть кредитный рейтинг и остается важным инструментом для оценки рисков, он не является единственным фактором, определяющим привлекательность инвестиционного инструмента. Важно уметь читать «за цифрами» рейтингов и учитывать более широкие экономические и финансовые контексты.

Доходность

Еврооблигации — это облигации в валюте. Если они зарегистрированы через международные расчетные системы, Euroclear или Clearstream, то у таких бумаг номер ISIN начинается с XS и, как правило, они номинированы в долларах или другой валюте. Эти бумаги изначально обращаются вне России, в международной инфраструктуре.

Сегодня первое, что стоит понимать, доходность по российским евробондам (включая еврооблигации внешнего рынка и рублевые замещающие облигации, торгующиеся на Мосбирже) — это не просто купон, прописанный в условиях выпуска. Это компромисс между риском, ликвидностью  и санкционными ограничениями.

Дело в том, что специфика постсанкционной структуры российского рынка изменилась. С введением санкций многие изначально валютные еврооблигации были переведены в российскую юрисдикцию в виде замещающих облигаций, расчеты по которым теперь ведутся через российские депозитарии. Фактически это создало два рынка: один — для иностранных держателей с ограниченным доступом и дисконтами, другой — для резидентов, получающих купоны в рублях или в эквиваленте.

Сам купон, конечно, остается ключевым элементом: чем выше риск, тем выше предлагаемый процент. В целом инвесторы, готовые мириться с повышенной неопределенностью, ориентируются на более высокие выплаты. Но это лишь одна сторона медали.

Не менее важный фактор — цена самих облигаций. Она зависит прежде всего от динамики глобальных процентных ставок. Если ставки растут — цена евробондов падает, и наоборот. Это означает, что даже без изменения условий по купону инвестор может заработать (или потерять) на переоценке тела облигации. Особенно это актуально в условиях, когда западные регуляторы меняют ставки с разной скоростью, а российский рынок живет немного в другой реальности.

На этом фоне возрастает значение ожиданий. Прогнозы по ставкам ФРС, ЕЦБ и ЦБ РФ формируют интерес к тем или иным выпускам. Кто-то предпочитает фиксировать высокие купоны на длительный срок, другие играют на переоценке бумаг в случае изменения ключевой ставки. Но вне зависимости от стратегии сегодня инвестор не может позволить себе игнорировать фундаментальный анализ и геополитику — они теперь учитываются в каждом показателе, с которым работает рынок.

Сейчас российские валютные еврооблигации внешнего контура торгуются, например, с доходностью 9%  — если, допустим, погашение в 2042 году, во внутреннем контуре эта же бумага предлагает доходность на уровне 7%. В то же время казахстанские евробонды имеют доходность всего 5,55% (со ставкой в 4,875% с тем же сроком погашения), а евробонды других стран с тем же кредитным рейтингом, например Индонезии, торгуются даже с доходностью чуть ниже, 5,25% с аналогичным сроком погашения в 2042 году.

Искушение

На первый взгляд, российский брокер напрямую доступ к таким бумагам дать не может. Тем не менее, их возможно перевести в российский контур по следующей цепочке: российский брокер → Raiffeisenbank → Euroclear. Дело в том, что у многих российских брокеров есть счет в Райффайзенбанке, а у Райффайзена — в Euroclear.

У еврооблигаций крупный номинал — $100 или $200 тыс. Иногда можно купить дешевле, если облигация торгуется с дисконтом, например за $50 тыс. Но все равно покупать одну бумагу — это слишком мелкая и неэффективная инвестиция. Поэтому такие облигации в первую очередь подходят состоятельным инвесторам, у которых капитал от $1 млн и выше. Формально можно войти и с меньшей суммой, но это редкость и не очень удобно.

Далее, если взять в качестве примера вышеупомянутые «Газпром» и ЛУКОЙЛ, то еврооблигация  первой компании во внешнем контуре торгуется со ставкой 3,25%. Учитывая это, доходность к сроку погашения может составить целых 13%. ЛУКОЙЛ же в свою очередь предлагает ставку по своим евробондам в размере 3,875%, при этом доходность может составить до 9,9%.

Для сравнения, аналогичный по сроку евробонд ConocoPhillips — одного из крупнейших американских нефтегазовых игроков — хотя и предлагает ставку 4,7%, доходность по нему ожидается на уровне того же значения. Получается, что при такой разнице в доходности прибыль для покупателя ощутимая: инвестор, вложивший €100 тыс., за год получил бы от «Газпрома» целых €13 тыс. дохода, в то время как от ConocoPhillips — всего лишь €4,7 тыс.

Такая премия за риск привлекает, но и обязывает. Рынок российских евробондов сегодня — это про избирательность, гибкость и внимательность к деталям. И та доходность, за которой охотятся инвесторы, теперь требует гораздо больше, чем просто готовность к риску. Она требует понимания всей архитектуры нового рынка — от купона до турбулентности и обратно.

Фонды акций США впервые за пять недель с 14 мая получили приток средств. После 90-дневного тарифного перемирия между США и Китаем инвесторы теперь ожидают, что Вашингтон будет двигаться к соглашениям о снижении высоких пошлин и с другими державами.

Фонды акций США с высокой капитализацией привлекли $5,06 млрд чистого притока, частично компенсировав отток в размере $13,6 млрд, зафиксированный на предыдущей неделе.

Фонды с малой капитализацией также зафиксировали чистые покупки на сумму $1,05 млрд, в то время как фонды со средней капитализацией зарегистрировали чистые потери на сумму около $650 млн.

В то же время Фонды акций сектора США привлекли $2,77 млрд, что стало самым большим недельным притоком с 29 января. Лидируют финансовый, промышленный и здравоохранительный секторы с притоком $596 млн, $559 млн и $475 млн соответственно.

Фонды облигаций США зафиксировали солидный чистый приток средств в размере $10,14 млрд— самый большой недельный показатель с 17 июля 2024 года.

Общие внутренние налогооблагаемые фонды с фиксированным доходом получили $3,09 млрд, что стало самым большим еженедельным поступлением с 5 февраля.

Фонды краткосрочных и средних инвестиционных облигаций и ипотечных облигаций привлекли $1,76 млрд и $1,43 млрд соответственно, в то время как краткосрочные и средние государственные и казначейские фонды зафиксировали чистый отток в размере $2,15 млрд.

Между тем, чистый отток средств с фондов денежного рынка США составил $9,43 млрд после притока в размере $28,8 млрд на предыдущей неделе.