Лига биржевой торговли

Экспресс-анализ отчетности за 1 кв. 2025г Интерскол (КЛС-трейд)

Годовую отчетность эмитента рассматривал здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/235

Логику сделки по покупке бондов эмитента в портфель Барбадос объяснял здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/36

Кредитный рейтинг эмитента - BB+ от НКР (июль 2024г.).

Основные показатели за 1 кв. 2025г.:

1. Выручка - 1 207 млн. р. (-3,4% к 1 кв. 2024г.);

2. Себестоимость - 751 млн. р. (-10,2% к 1 кв. 2024г.);

3. Коммерческие расходы - 219 млн. р. (-7,2% к 1 кв. 2024г.);

4. Прибыль от продаж - 236 млн. р. (+28,2 % к 1 кв. 2024г.);

5. Проценты к уплате - 160 млн. р. (+1,2 % к 1 кв. 2024г.);

6. Чистая прибыль - 34 млн. р. (-10,5% к 1 кв. 2024г.);

7. Долгосрочные КиЗ - 623 млн. р. (-6,6% 30 за 1 кв. 2025г.);

8. Краткосрочные КиЗ - 2 256 млн. р. (+6,5% за 1 кв. 2025г.);

9. Общая сумма КиЗ - 2 879 млн. р. (+3,3% за 1 кв. 2025г.);

10. Собственный капитал - 737 млн. р. (+4,8% за 1 кв. 2025г.).

Судя по снижению выручки и издержек в 1 квартале 2025г.(см. пп. 1-3), на показатели повлияло укрепление рубля. В выручке и издержках компании сидит значительная доля импорта, поэтому такая любопытная динамика получилась. Радует, что прибыль от продаж подросла, то есть эмитент понимает, как реагировать на валютные качели.

Не смотря на удовлетворительные показатели операционной деятельности, чистая прибыль компании снизилась на 10%. Основная причина, это достаточно значительный долг компании, который приходится обслуживать по высоким ставкам (см. пп. 5-9).

В 1-2 кв. 2025г. компания разместила короткий облигационный займ на 550 млн. р. (держу эти бумаги в портфеле Барбадос и еще в одном своем портфеле), дважды занимала в ЦФА (цифровые финансовые активы) для рефинанса своих обязательств перед банками. На этой неделе, эмитент успешно разместил за один день облигационный займ в юанях под 17% годовых примерно на 450 млн. р.

Компания серьезно страдает от высоких кредитных ставок и практически вся прибыль от операционной деятельности уходит в карман банков и облигационеров. После успешного размещения валютных облигаций эмитентом, мне стало намного спокойнее в отношении выпуска Б-3 (RU000A10ATB6), который держу в своих портфелях. До осени у эмитента крупных погашений нет, поэтому привлеченное финансирование позволит компании спокойно обслуживать долг, выплачивая амортизационные платежи по выпуску Б-3.

После некоторых раздумий, в свежем валютном выпуске решил не участвовать. Итак держу достаточно крупную позицию по бондам Интерскола. Ход эмитента с валютным займом понять могу, это попытка перевернуть рублевые займы в валютные, чтобы снизить сумму процентных платежей, но в долгосрочном периоде мне кажется компания берет на себя существенный валютный риск. Да рубль сейчас крепко держится и в моменте, процентные платежи у эмитента снизятся, но мы видели, как рубль может летать, и если Интерскол перевернет в валютные займы слишком большую долю кредитного портфеля, можно нарваться на неприятности при резком ослаблении рубля.

Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании Фосагро, попутно Совет Директоров рекомендовал дивиденды в 201 рубль. Прибыль год к году иксанула, но не все так просто!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 33% до 159 млрд рублей, рост в том числе за счет увеличения производства удобрений на 3.6% 3.11 млн тонн, а рост реализации составил 6.8% до 3.3 млн тонн + компания отмечает восстановления с начала года средних цен реализации на глобальных рынках 📈

— Операционная прибыль. Выросла с 29.8 до 55 млрд рублей (исключил эффект курсовых разниц на 16 млрд), но важно отметить, что рост на 9 млрд рублей включает отмену таможенных пошлин с 1 января 2025 года!

Расходы на ФОТ продолжают расти: зарплаты, включаемые в себестоимость (синие воротнички), выросли на 29% до 10.7 млрд рублей
Персонал надо любить, но не настолько, ни в одной компании не видел такого роста по зарплатам у производственного персонала. Видимо в Вологодской области совсем туго с рабочей силой!

— FCF. Превратился из 4 в 34 млрд рублей: из-за роста операционного потока, а также гашением дебиторской задолженности на 17 млрд рублей (год назад обратный эффект на 10 млрд) по отгрузкам в 4 квартале в страны Латинской Америки (оборачиваемость тут не как с Европой).

— Долг. NET DEBT / EBITDA упал с 1.84 до 1.4 из-за роста EBITDA + у компании переоценился валютный долг (+ погасили на 20 млрд рублей) вниз из-за укрепления рубля (ситуация продолжится во 2 квартале), но компания платила дивиденды в долг вместо гашения старых дешевых долгов, поэтому нетто расходы на проценты выросли с 2 до 6 млрд рублей ⚠️

При этом компания планирует в ближайшее время 2 дивидендные выплаты на 171 и 200 рублей, которые оттянут на себя 48 млрд рублей, что превышает разовый неплохой FCF на 34 млрд рублей из-за гашения ДЗ со странами Латинской Америки!

📌 Мнение о компании 🧐

Отмена пошлин и стабилизация цен на мировых рынках кратно улучшили финансовые результаты Фосагро, вот только пришла новая беда - ЕС грозиться ввести пошлины против компании...

С учетом улучшения конъюнктуры поднял субъективный прогноз по прибыли со 100 до 115 млрд рублей, что дает форвардный P/E > 7 + текущий EV на максимумах из-за раздутия долга, направляемого на дивиденды!

Вывод: хороший отчет, но котировки не дают возможности для покупки акций. Субъективная позиция по Фосагро - Hold.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 3 месяцев 2025 у компании Ростелеком. Отчет ожидаемо плохой по всем финансовым показателям, а котировки с февральских 80 рублей пришли к справедливым 56 рублям!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 9% до 190 млрд, даже ниже официальной инфляции. Если посмотреть детально, то видна негативная динамика в ключевых сегментах, которые уже не выглядят быстрорастущими: Цифровые сервисы выросли на 7 (квартал назад эффект 12%); Видеосервисы выросли на 7% (квартал назад 11%) ‼️

— Операционная прибыль. Выросла на 5% до 33 млрд рублей. Упс, компания не держит маржинальность + в 1 квартале проходит индексация тарифов, поэтому расходы нагонят в следующих кварталах!

Ростелеком - отличный пример для верующих, что акции спасают капитал от инфляции. Спасают, но если способны перекладывать рост расходов на потребителя, а это не случай Ростелекома 🚫

— Долг. А вот тут начинается жара! Из 33 млрд операционной прибыли компания отдала нетто 28 млрд на финансовые расходы, потому что чистый долг продолжает расти и уже 691 млрд рублей (+ 30 млрд рублей за квартал, отрицательный FCF из-за роста Capex) ⚠️

Такую махину дорого обслуживать, так как 43% долга привязана к ставке. За год долг компании вырос на 22%, вот где настоящий рывок! Чистый долг к OIBDA уже 2.3 ‼️

Прибыль сдулась с 12.5 до 6.7 млрд рублей 🔽

— Дивиденды. Компания в апреле пересмотрела дивидендную политику в пользу урезания дивидендов, что логично! На месте компании заплатил бы 0 рублей 0 копеек за 2024 год, потому что компания не справляется без роста долга. Если заплатят дивиденды за 2024 год, то откроется путь Русгидро 🔌

📌 Мнение по Ростелекому 🧐

Относился скептически к компании по 75 рублей в феврале, но время и цифры расставили все по местам:

1) 9% рост выручки не конвертируется в рост операционной прибыли, компания топчется на месте!

2) Ситуация с долгом близка к катастрофе, по EV компания недешевая - рекордные 756 млрд рублей. Акционерный капитал заменился заемным!

Субъективно считаю, что акции торгуются около дна, вопрос только в скорости всплытия котировок в результате снижения ставки. Исторически у компании слабая бета к индексу при росте!

Вывод: текущая цена справедлива, но набранные долги будут разгребаться годами! Если бы индекс торговался по 3 300 +, то присмотрелся к Ростелекому по 55 рублей, но предпочту другие акции со здоровым балансом!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest