Лига биржевой торговли

🗣 Рентабельность по EBITDA составила — 22-24%

🗣 Чистый долг отрицательный (на конец 2021 года $393 млн)

🗣 Мощности турецкого актива загружены на 50-70% (вероятно завод Metallurji, не вернется к рекордной прибыли 2021 года, EBITDA — $203 млн)

🗣 Внутреннее потребление стали в 2023 г. должно вырасти на 2%

🗣 БКС ожидает, что FCF ММК достигнет $800 млн по итогам 2023 года

Что же давайте разбираться:

▪️ При таком денежном потоке и отрицательном чистом долге, согласно дивидендной политике компании,100% FCF идёт на дивиденды. А значит ~6₽ на акцию и двухзначное число по див. доходности, но думаю, что это маловероятно. В марте 2023 года председатель совета директоров Виктор Рашников подтвердил, что у компании в приоритете инвестиционная программа, она составит около ~50₽ млрд. При этом не стоит забывать и о Windfall Tax — налог на сверхприбыль (по оценкам аналитиков выплата может составить — 9,2₽ млрд, без учёта скидки). Поэтому стоит ожидать скорее всего постепенное увеличение выплат.

▪️ По данным WSA в мае 2023 года было произведено 161,6 млн тонн стали (-5,1% г/г), но в России было выпущено в мае 6,8 млн тонн стали (8,8% г/г). По итогам же 5 месяцев: 32,1 млн тонн (1,9% г/г). Во многом это случилось благодаря ослаблению рубля по отношению к другим валютам, возросшему внутреннему спросу (новые территории и т.д.). Всё это как минимум указывает стабилизацию в металлургическом секторе и адаптации к санкционной политике Евросоюза. Недавно Гендиректор Северстали рассказал о положении сталеваров. Главное, что нужно понять из этого интервью: металлургическая отрасль в России в этом году во многом уже адаптировалась к санкциям и восстановилась от шоков 2022 года. Сама же Северсталь ожидает сильные операционные результаты во II квартале, а дивидендная передышка не будет длиться вечно.

▪️ ММК не так давно опубликовал операционные результаты за I квартал 2023 года. Что можно отметить из отчёта? Уже в I квартале компания нарастила производство стали (3 058 тыс. тонн, 8,1% к/к и -3,5% г/г). Во II квартале ожидается, что компания завершит капитальный ремонт доменной печи на площадке в Магнитогорске, а также произошёл запуск литейно-прокатного модуля на турецком активе в конце марта (завод никогда не был драйвером прибыли, у него высокие издержки).

У компании сейчас низкий EV/EBITDA, что делает ММК фаворитом среди металлургического сектора (НЛМК, Северсталь). Я с удовольствием продолжаю наполнять свой портфель металлургами (ММК и НЛМК), даже с учётом отказа от дивидендов и не публикации отчётностей, мы с вами наблюдаем стабилизацию в секторе и вполне приемлемый рост котировок.

С уважением, Владислав Кофанов

Рекомендую подписаться на мой Телеграмм-канал, чтобы не пропустить публикации. В нем я рассказываю про экономику, финансы, свои инвестиции и анализирую различных эмитентов. Становись финансово грамотным

Хоть и основательно потрепанный, но российский фондовый рынок пережил события 2022 года. Несмотря на все сложности, рынок вернулся — насколько это возможно в сложившихся обстоятельствах — в привычный лад и уже даже встречает новые IPO.

Живучесть российского рынка поразила многих, но его место в кругу мировых бирж остается скромным. С капитализацией в районе $600 млрд он не входит даже в двадцатку крупнейших мировых рынков. Конечно, амбициозным задачам по перестройке экономики такой слабый уровень российского фондового рынка не отвечает.

Сырьевой характер российской экономики и санкции не являются оправданием — у рынка Саудовской Аравии капитализация около $3 трлн. Что нужно сделать, чтобы дотянуть хотя бы до уровня саудитов?

Что мешает российскому рынку прямо сейчас?

Любой российский инвестор может сходу озвучить множество претензий к родной «фонде». Ограничусь основными моментами:

• Ликвидность. Основная ликвидность рынка сосредоточена в паре десятков акций, к которым периодически добавляются новые имена во время бурного роста или падения. Отсутствие ликвидности — серьезная проблема, так как она не дает нормально развернуться институциональным инвесторам. Более того, низкая ликвидность открывает дорогу различным манипуляциям, а также всевозможным сюрпризам для инвесторов — например, резким изменениям цены без каких-либо фундаментальных причин.

• Ограниченный набор инструментов. Акций мало, и создать сбалансированный портфель, в котором будут представлены разнообразные секторы экономики, непросто. Добавим к этому низкую ликвидность многих акций, и мы получим невероятно сложную задачу для портфельных управляющих.

• Защита прав миноритариев. Еще одна боль российского рынка: компании делают что хотят и когда хотят, не особо считаясь с мнением небольших инвесторов. К примеру, «Магнит» долгое время не раскрывал вообще никакой отчетности, и доигрался до перевода из первого в третий уровень листинга на «Мосбирже». Потом «Магнит» внезапно раскрыл информацию. Разумеется, все это сопровождалось резкими скачками цены вверх-вниз, в то время как обычные держатели акций пребывали в полном неведении относительно планов компании. Примеров подобного поведения много, просто Магнит — один из самых свежих.

• Дивидендная политика компаний с госучастием. Общий принцип: хочу плачу, хочу не плачу. Все помнят безумие с дивидендами Газпрома в 2022 году, когда их сперва отменили летом, а потом внезапно объявили промежуточные дивиденды осенью. Еще один пример волюнтаристской дивидендной политики: торгующейся на рынке компании (в данном случае, ФСК-Россети) можно просто запретить платить дивиденды. Дивидендная политика частных компаний тоже вызывает много вопросов.

• Инсайдерская торговля. Пока ЦБ искал манипуляторов среди телеграм-каналов, акции Газпрома активно росли на большом объеме прямо перед объявлением неожиданных дивидендов в конце августа 2022 года. Разумеется, это было просто совпадение, но такие совпадения не добавляют уверенности инвесторам.

• Многие российские компании — не российские. VK, Yandex, Qiwi и даже X5 («Пятерочка»!) имеют иностранную прописку, а на «Мосбирже» торгуются их расписки. Это создает многочисленные проблемы, включая отсутствие дивидендов и разнообразные схемы «огораживания» российских активов со стороны ряда контролирующих акционеров.

Что делает регулятор?

Пока российские инвесторы катаются вверх-вниз на волнах волатильности последних лет, регуляторы придумывают, как сделать жизнь российского фондового рынка получше. Пока получается как-то слишком осторожно:

• Регулятор ограничивает покупку долларов для выхода зарубежных компаний, чтобы удержать валютный рынок от резких колебаний. В целом идея здравая: летающий рубль привлекательности инвестиций в рублевой зоне не добавляет. Однако, не обходится без традиционной двусмысленности: с одной стороны, Россия хочет использовать криптовалюты для внешней торговли, а с другой занимается микроменеджментом долларовых платежей.

• Задумывает повышение имущественного ценза для квалифицированных инвесторов. Краткое содержание идеи: у кого нет 25 млн рублей, тот неквалифицированный. Все в лучших традициях Полонского с его незабвенным «У кого нет миллиарда, могут идти в ж…!» Выглядит это, мягко говоря, не очень культурно по отношению к массовому инвестору. К счастью, получить «квала» можно и другими способами, включая торговую активность, но само внимание к этой теме на фоне реальных проблем вызывает недоумение.

• Заставил «СПБ Биржу» раскрыть, какие акции хранятся в «опасных» депозитариях. Это хорошая идея, которая должна-таки побудить выстраивание цепочек хранения иностранных ценных бумаг без участия американского депозитария. Однако инвесторов с «СПБ Биржи» больше интересует, как так получилось, что заблокированными бумагами торговали пару месяцев до того момента, как их все-таки заблокировали — и сама биржа, и регулятор делают вид, что этого вопроса вообще не существует.

• Разрабатывает индивидуальный инвестиционный счет третьего типа (ИИС-3), рассчитанный на долгосрочные инвестиции. В самой идее ничего плохого нет, но стимулирует интерес к многолетним инвестициям комфортный и предсказуемый инвестиционный климат, а не специальные счета.

Прорывных идей нет, а расчет на то, что удастся массово привлечь инвесторов на десятилетний срок (ИИС-3) при текущих проблемах кажется довольно наивным.

Что надо делать?

Есть много вещей, которые реально нужно сделать вместо того, чтобы высчитывать нужную сумму для получения статуса квалифицированного инвестора:

• Поддержать маркет-мейкеров для роста ликвидности на рынке. Как минимум, нужно стараться освободить графики менее ликвидных акций от «шипов» — резких скачков цены с последующим ее возвращением на прежний уровень. Подобные колебания нервируют частных инвесторов, а также периодически выбивают их из позиций через стоп-ордера.

• Разработать единые правила дивидендной политики для компаний с госучастием. Поскольку дивиденды — основа российского фондового рынка, то и частным компаниям придется последовать их примеру, объявляя понятную дивидендную политику и впоследствии соблюдая ее.

• Перестать выдумывать новые ограничения для инвесторов. От запретов капитализация рынка не повысится. Нужно перестать менять правила на ходу и создать единый реестр квалифицированных инвесторов, доступный всем банкам и брокерам.

• Стимулировать IPO делом, а не словом, создавая экономические стимулы для вывода компаний на биржу при условии размещения существенного процента от акционерного капитала. Акции с free float в 0,5% мало чем помогут рынку.

• Сделать страхование брокерских счетов. Сегрегированные (обособленные) счета, защищающие клиента от финансовых проблем брокера, существуют, но стоят дорого и неинтересны массовому инвестору, которому подойдет страхование счетов от банкротства брокера по типу банковского страхования вкладов.

• Разобраться с законодательством по криптовалютам и сделать легкий переход активов между брокерскими счетами и ЦФА-платформами.

В первые годы Второй мировой войны пилотов бомбардировщиков часто называли «живыми мертвецами» - дело в том, что их самолеты были очень медленными и уязвимыми, поэтому при встрече с вражеским истребителем у них практически не было шансов.

❗️ С этой проблемой столкнулись все воющие стороны, и американские ВВС тут не стали исключением — они решили изучить, какие части самолета получают больше всего повреждений, чтобы затем укрепить их.

Военные внимательно рассмотрели вернувшиеся с задания бомбардировщики и обнаружили, что чаще всего вражеским огнем были поражены крылья, стабилизаторы и фюзеляж, а меньше всего пробоин приходилось на двигатели, топливную систему и кабину пилота.

Однако укрепление этих слабых мест не дало желаемого результата — живучесть боевых машин ни капли не увеличилась. Стоит отдать военным должное — после своей неудачи они обратились к команде математиков, которую возглавлял Абрахам Вальд.

📈 Он сразу же нашел ошибку — если самолет сумел вернуться с такими повреждениями, то они не являются критическими, а значит укреплять нужно те части корпуса, которые остались целыми. Интуитивно это кажется неправильным, но задумка Вальда сработала — после укрепления кабины и двигателей живучесть бомбардировщиков заметно выросла.

Уже после окончания войны инженеры смогли изучить сбитые самолеты — оказалось, что у них были повреждены именно те места, о которых и говорил Абрахам Вальд. После таких повреждений боевая машина просто не могла вернуться на базу — у нее либо вытекало топливо, либо заклинивало двигатель, либо погибал пилот.

Американские военные столкнулись с ошибкой выжившего — всю свою статистическую информацию они собирали с вернувшихся самолетов, не обладая при этом данными о сбитых машинах.

📌 Ту же самую ошибку мы наблюдаем и в сфере финансов и инвестиций — мы зачитываемся биографиями миллиардеров или изучаем опыт успешных компаний, пытаясь повторить их достижения. К сожалению, это мало кому удается, потому что ни один из победителей не может поделиться с нами настоящей формулой успеха.

Этим вопросом в свое время занимался известный психолог Даниэль Канеман, и вот к каким выводам он пришел:

«Прежде, чем попытаться повторить чей-то успех, следует проследить его путь с самого начала и спросить себя, можно ли было заранее предсказать последствия принятых им решений. Чаще всего эти будущие победители действовали вслепую в окружении полного хаоса.

Если собрать всех успешных людей и посмотреть, что их всех объединяет, единственно правильным ответом будет удача».

📌 Зачитываясь историями успеха, мы уподобляемся американским военным, которые изучали только те самолеты, что смогли вернуться на базу — наш взгляд на мир становится чрезвычайно предвзятым, ведь мы вычеркиваем из него сотни тысяч неудачников, которые многому могли бы нас научить.

Именно люди, столкнувшиеся с серьезными трудностями и не сумевшие их преодолеть, обладают самой ценной для нас информацией. Вместо вдохновляющих пословиц они могли бы написать, чего делать нельзя и чего следует опасаться.. но таких книг мы не увидим, потому что о провалах никто не пишет.

🤔 Такая однобокость заражает наш мозг ошибкой выжившего — нам кажется, что добиться успеха намного проще, чем это есть на самом деле. Стоит лишь выполнить «десять простых шагов», начиная с раннего подъема и заканчивая позитивным мышлением, и миллионы практически у нас в кармане.

❗️ Однако формула успеха выглядит несколько сложнее — она состоит из большого количества неудач, от которых нужно суметь увернуться. А если этого все же не удалось, то нужно суметь подняться и продолжить свой путь — и в какой-то момент удача обязательно вам улыбнется :)

*****

🔥 Если пост был вам полезен, то ставьте лайк и подписывайтесь! Так же переходите в мой профиль - там вы найдете и другие статьи на тему финансов и фондового рынка!