Лига Инвесторов

💰 ГПБ: AA+/AAA, дисконтные (цена 56%), 5 лет, 5 млрд.

Разбирал параметры тут, никаких кардинальных изменений с тех пор не произошло. Выпуск остается наименее интересным вариантом в сегменте дисконтных бумаг, никакой цеесообразности брать его с первички не вижу

🌐 Кифа CNY: BBB, купон до 15% ежемес. (YTM до 16,08%), 2 года, 50 млн.

Эмитент примечателен весьма успешным дебютным выпуском 1P-01 RU000A106EV9, регулярными повышениями кредитного рейтинга (начинали в 2021 году с BB) и запредельно наглой попыткой собрать денег на IPO в августе 2024 (хотели продаться с P/E 100+)

Хорошо (для потенциальных покупателей акций), что у них ничего не получилось, потому что итоги 2024 года абсолютно не попали в трек, который прогнозировала компания прошлым летом. Операционный рост замедлился, и без того низкая рентабельность еще упала, а общий вид баланса ухудшился через классический рост запасов (х7+) и дебиторки (+74,5%). Вероятно, из-за сложностей по части трансграничных платежей, на которых по сути и держится модель Кифы

Тем не менее, в плане кредитоспособности большой тревоги эмитент пока не вызывает. Бизнес все еще растет, при этом генерирует и положительный ОДП, и прибыль. Чистый долг околонулевой. С новым займом нагрузка существенно вырастет, но ранее Кифа очень аккуратно подходила к управлению своим небольшим долговым портфелем – и я надеюсь, что никаких экстремальных решений по этой части (сильно повышающих риск кассового разрыва например) не будет и далее

Параметры выпуска тоже нравятся. Общий взгляд на валютные бумаги нижних рейтингов писал в недавнем разборе юаневой Сегежи. Спекулятивно я бы ориентировался на купон в пределах ~14%. Сам возможно возьму и чуть ниже (но тогда и поменьше объемом) с более долгосрочным прицелом, в качестве расширения пока еще небольшого пула низкорейтинговых валютных бумаг

🫙 Сибирское Стекло: BB-, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,45%), 1,5 года, 300 млн.

СибСтекло в конце прошлого года немного пошатало из-за уголовного дела в отношении бенефициара. На сейчас Таран вышел из ключевых собственников компании (во всяком случае, формально), поэтому вопрос можно считать условно-снятым. С точки зрения финансов – далеко не худшая на свой рейтинг ВДО, с новыми деньгами я был бы за них вполне спокоен до годового отчета

По выпуску были предзаказы у Диалота, сейчас сбор уже закрыт. Но я думаю бумаги будут доступны и без брони – параметры выпуска не сказать, что плохие, но и не запредельно хорошие. Собственный БО-01 RU000A10ASF9, не сильно короче, торгуется с YTM ~27,8%. Новый выходит очень близко, т.е. это плюс-минус по рынку и дальше расти вместе с рынком/сегментом ВДО. Ажиотажа уровня Денума я бы тут не ждал. Сам не участвую

🏗 АПРИ: BBB-, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 3 года, 1 млрд.

Относительно свежий взгляд на финансовое положение эмитента здесь. Я в целом уже не особо придаю значения их отчетам, потому что в с нынешней ситуацией и в секторе, и у самой АПРИ – это стало совсем уже нерепрезентативным «зеркалом заднего вида». Воспринимаю эти бумаги исключительно как игру на деньги: большим объемом сюда лазить точно нельзя, небольшим – для любителей чуть взбодриться почему бы и нет

Сам выпуск в отличие от предыдущего 2Р-10 RU000A10BM56 очень даже неплохо выглядит в отдельной самостоятельной группе бумаг АПРИ. Сложность тут в том, что это «взрослая» книга и купон еще вполне могут снизить на сборе. Объем приличный, но и выпусков по меркам эмитента не было давно, аж 3 месяца, да и переложиться из старых бумаг в новый выглядит очень целесообразным. Поэтому решать буду в процессе, но со стартовым купоном или близко к тому пока планирую поучаствовать

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Нефть - кровь войны

Вчера произошли очередные атаки беспилотников на объекты топливно-энергетического комплекса Федерации.

На этот раз, поврежден терминал "Новатэк" в порту Усть-Луга. Ранее сообщалось, что поврежден нефтепровод "Дружба".

Интересно, что накануне Владимир Путин, как раз озвучил, что идёт обсуждение с американскими "партнёрами" развитие совместных проектов с Новатэк в арктической зоне и на Аляске. Читайте американцев берут в долю в арктик СПГ и дальше возможно будут разрабатывать Арктику, ну и может быть Аляску, под крышей США.

Не знаю, связаны ли как-то эти события, но почему то кажется, что очень связаны. Хотя, я далеко не сторонник конспирологии.

Наши оппоненты, и без того старались атаковать всё, что нанесет максимальный урон, относительно вложенных средств, но сейчас это особенно актуально.

Вопрос только в том, кто истинные бенефициары данных атак. Силы, старающиеся максимально ослабить Федерацию, силы старающиеся принудить стороны к миру, или силы, старающиеся сорвать наметившийся прогресс, в американо-российских отношениях?

Давайте подумаем.

25.08.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор

Условия выпуска

• Эмитент: ПАО «КИФА» (100% принадлежит QIFA SILU, Китай)

• Номинал: 100 CNY (расчёты в рублях по курсу ЦБ)

• Объем: до 50 млн ¥ (≈ 650 млн ₽)

• Срок: 2 года

• Купон: до 15% (YTM до 16,08%), выплаты ежемесячные

• Оферта и амортизация: нет

• Рейтинг: BBB от НРА, прогноз «Стабильный»

• Доступ: в том числе для неквалов

• Книга заявок: до 25 августа

• Размещение: 2 сентября 2025

Что за бизнес

КИФА работает с 2013 года и строит мост между китайскими фабриками и российскими покупателями. В ассортименте всё: от одежды и обуви до оборудования и стройматериалов. Основатель и бенефициар — Сунь Тяньшу.

Компания уже пробовала выйти на IPO в 2024-м, но с оценкой «P/E >100» история не взлетела. Сейчас ставка сделана на долговой рынок.

📊 Финансовые итоги (РСБУ 1П2025):

• Выручка — 4,6 млрд ₽ (+38% г/г).

• EBITDA — 99 млн ₽.

• Чистая прибыль — 52 млн ₽.

• Чистый долг/EBITDA — всего 0,22х (по итогам 2024).

• Активы — 3,1 млрд ₽, из которых 1,8 млрд ₽ — дебиторка.

Отчётность по МСФО за полугодие компания обещает показать в конце августа.

В чём плюсы

✅ Купон до 15% в юанях — редкость для валютных выпусков.
✅ Чистый долг почти на нуле, компания аккуратно пользуется заёмкой.
✅ Рынок торговли с Китаем продолжает расти, КИФА встроена в тренд.

Где риски

⛔️ Маржинальность микроскопическая. На миллиарды оборота приходится десятки миллионов прибыли.
⛔️ Капитал — всего 9% от активов. Всё остальное висит в дебиторке и товарных запасах.
⛔️ Валютный риск. Если юань не будет дорожать хотя бы на 6–8% в год, рублёвые ВДО того же рейтинга дадут больше.
⛔️ IPO-кейc показал, что менеджмент любит амбициозные планы. Но рынок пока их не поддержал.

Вывод

КИФА-БО-01 — это ставка не только на юань, но и на рост китайско-российской торговли. Бумага выглядит занятно: низкий долг, высокая доходность, публичный рейтинг. Но бизнес остаётся тонкомаржинальным, с гигантской дебиторкой и зависимостью от валютного курса.

Скорее история для тех, кто хочет «хедж на юань» и готов мириться с особенностями ВДО. Для консервативного портфеля инструмент слишком специфичный, но как добавка ради валютной диверсификации — почему бы и нет.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

• Срок обращения: 2 года

• Купон: не выше 15,00% годовых (YTM не выше 16,08% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 25 августа

• Дата размещения: 02 сентября

Предварительные финансовые результаты за первое полугодие 2025 года:

• Рост выручки: +38,2% к аналогичному периоду прошлого года. Сумма выручки: 4,6 млрд рублей.

• Основной драйвер: Товары народного потребления (85% — одежда и обувь).

• Самый быстрорастущий сегмент: товары для детей и дома (рост в 4 раза).

• Запущена новая категория: Промышленные товары (первые продажи — 55,9 млн руб.).

• Инвестиции в развитие: расходы на модернизацию платформы выросли в 3,4 раза.

• Финансовый результат: Чистая прибыль — 52 млн руб., EBITDA — 99 млн руб.

• Чистый долг/EBITDA = 0,22х на конец 2024 года

• Полная отчетность: по МСФО будет опубликована в конце августа.

На данный момент в обращении имеется единственный облигационный выпуск от компании:

• КИФА выпуск 1 $RU000A106EV9 Доходность: 22,93%. Купон: 14,50%. Текущая купонная доходность: 14,86% на 9 месяцев, 4 раза в год.

📍 Что готов предложить нам рынок долга:

• АвтоМоё Опт БО-01 $RU000A10A794 (19,92%) ВВ на 2 года 8 месяцев с амортизацией долга

• КЛС-Трейд БО-001Р-01 $RU000A10BLG0 (15,21%) ВВ+ на 2 года 7 месяцев с амортизацией долга

• Группа Черкизово обб2П01 $RU000A10B4V0 (6,17%) АА на 1 год 6 месяцев

• Металлоинвест 001Р-12 $RU000A10B0C8 (5,31%) АА+ на 1 год 5 месяцев

• Полипласт АО П02-БО-08 $RU000A10C8A4 (13,28%) А- на 1 год 4 месяцев

• ЕвроСибЭнерго-Гидрогенерация 001PС-05 $RU000A108FX8 (6,29%) А+ на 1 год 2 месяцев

• РУСАЛ CNY выпуск 6 $RU000A107RH8 (5,82%) А+ на 11 месяцев

По итогу: Новый выпуск облигаций КИФА-БО-01 может быть привлекательным для инвесторов, если доходность к погашению (YTM) окажется не намного ниже 15,2% (при купоне 14,25%). Это обеспечит разумную премию по сравнению с аналогичными бумагами.

Также на этой неделе (27 августа) пройдет размещение на рынке долга: юаневых облигаций ГК Сегежа $SGZH - финальный ориентир ставки купона облигаций 003P-07R со сроком обращения 1,5 года на уровне 13,00% годовых. Доходность к погашению в размере 13,80% годовых.

Наш телеграм канал

✅️ Более подробно пишу про эти и другие компании на своей странице, так что подписывайтесь. Будем проходить этот путь вместе. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

'Не является инвестиционной рекомендацией

СКФ опубликовал финансовые результаты по МСФО за II квартал 2025 года. Второй квартал компания провела лучше, чем первый, но отголоски январских санкций, укрепление ₽ и низкие цены на фрахт всё равно загнали операционную прибыль в 0, некогда сверх прибыльный бизнес находится под давлением и улучшений не видно:

🚤 Выручка: I п. 618$ млн (-39,4% г/г), II кв. 339,6$ млн (-28,3% г/г)
🚤 EBITDA: I п. 263$ млн (-55,5% г/г), II кв. 158$ млн (-38,5% г/г)
🚤 Чистая прибыль: I п. -435,1$ млн (год назад прибыль в 323,8$ млн), II кв. -42,1$ млн (год назад прибыль в 107,8$ млн)

⚓️ Операционных результатов компания не предоставляет, но есть несколько фактов. Мировые цены на Aframaх во II кв. 2025 г. были ниже, чем в 2024 г. (~30$ тыс. vs. ~40$ тыс.), СКФ возил российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен в хорошие времена из-за своей флотилии, но эта наценка улетучилась из-за январских санкций (некая часть флота простаивает, другая доставляет сырьё ниже мировых цен). РФ во II кв. 2025 начала наращивать добычу нефти, но когда у тебя 1/3 флота на якоре, это бьёт по карману. Средний курс $ во II кв. 2025 г. — 80,8₽, в 2024 г. — 90,4₽, бизнес СКФ долларовый.

⚓️ Выручка всё ещё находится под давлением SDN санкций, 2/3 флота компании просто не функционирует (добавьте сюда ещё падение цен на перевозку и укрепление ₽). В операционных расходах стоит отметить статью амортизация и обесценивание — 157,4$ млн (+40% г/г, произошло обесценение флота на 35,9$ млн, который стоит на якоре, в I кв. на 322,3$ млн). Из-за того, что списания многократно снизились, операционная прибыль составила 560$ тыс. (хотя бы в плюсе, но год назад была прибыль в 144,1$ млн).

⚓️ Чистая прибыль снизилась из-за курсовых разниц, они отрицательные -36,8$ млн (так как большая часть вкладов в валюте, то укрепление ₽ негативно повлияло, год назад убыток в 33$ млн). Отмечу лучшую разницу финансовых доходов/расходов, по сути единственное светлое пятно в отчёте — 14,8$ млн (в прошлом году 8,6$ млн, долги валютные под 4-6%, а часть депозитов, наоборот, ₽ под хороший %). Не забываем, что чистую прибыль необходимо скорректировать, потому что она является дивидендной базой для выплаты — 1,7₽ млрд (корректируем на обесценение, курсовые разницы, доход/расход связанный с изменением справедливой стоимости фин. активов, год назад 12,6₽ млрд), то есть за II кв. 2025 г. могут заплатить 0,35₽ на акцию (50% от скоррект. ЧП).

⚓️ Компания незначительно сократила свою денежную позицию до 1,349$ млрд (в I кв. 2025 г. было 1,295$ млрд). Долг эмитента сейчас составляет 1,335$ млрд (в I кв. 2025 г. 1,347$ млрд).

⚓️ OCF снизился до 16,9$ млн (год назад 262,5$ млн), снижение и по сравнению с I кв. (60,1$ млн), всё из-за изменений в оборотном капитале (-1,4$ млн vs. +22,5$ млн года назад). CAPEX значительно сократили — 35,7$ млн (-20,7% г/г, при таких санкциях инвестировать некуда), как итог, FCF отрицательный -19,8$ млн (год назад +216,5$ млн). Денежный поток отрицательный за I полугодие, навряд ли компания будет платить дивиденды в долг.

📌 Январские санкции от 10 января 2025 г. (SDN List) надломили компанию. В III кв. ₽ не даёт слабины, да подскочили цены на фрахт из-за пошлин Трампа и РФ добывает больше нефти, но рабочего флота у СКФ мало, так же ключевую ставку начали снижать, а значит уменьшатся % доходы компании. Единственное на что можно надеется компании это на снятие санкций, но тогда придётся возить по мировым ценам.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor