Лига биржевой торговли

🔩 ММК представил нам финансовые результаты за 2024 г. Ожидаемо IV кв. стал провальным для компании, ещё по операционным результатам было видно, что плохая тенденция продолжилась, но большим сюрпризом стал FCF. По году результат получился приемлем (тон задало I полугодие, II ожидаемо было слабее), учитывая какие проблемы настигли эмитента и, что по итогу FCF выше, чем года назад (именно от FCF компания платит дивиденд). Рассмотрим для начала основные данные:

▪️ Выручка: 768,5₽ млрд (+0,7% г/г), IV кв. 165,6₽ млрд (-10,5% кв/кв)

▪️ EBITDA: 153₽ млрд (-21,8% г/г), IV кв. 23,3₽ млрд (-37% кв/кв)

▪️ Чистая прибыль: 79,7₽ млрд (-32,6% г/г), IV кв. 11,9₽ млрд (-31,8% кв/кв)

💬 Операционные результаты. Производство чугуна за год сократилось до 9 490 тыс. тонн (-4,5% г/г), стали до 11 195 тыс. тонн (-13,8% г/г). Продажи металлопродукции снизились до 10 622 тыс. тонн (-9,8% г/г). На это повлияли: капитальный ремонт в доменном переделе и кислородном конвертере №2, снижение покупательской активности в России в связи с ростом % ставок (кредитоваться становится дорого) и завершения программы льготной ипотеки (замедление строительства) и неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции, которая свела на нет бизнес за границей в III-IV кв. Доля премиальной продукции в портфеле продаж увеличилась до 44,4% за год (её стоимость намного дороже).

💬 Выручка в небольшом плюсе по году (хотя продажи упали на значимый %) благодаря ценам на продукцию (они хоть и снижались в 2024 г., но выше, чем в 2023 г.) и увеличения объёмов продаж премиальной продукции. Себестоимость продаж возросла до 592,4₽ млрд (+9% г/г), админ. расходы возросли до 22,5₽ млрд (+22,3% г/г, инфляция никого не щадит). Как итог, операционная прибыль провалилась — 99,7₽ млрд (-31,8% г/г).

💬 На чистую прибыль давят несколько бумажных факторов. Часть денежных средств компания хранит в валюте, поэтому курсовые разницы в этом году принесли меньше — 1₽ млрд (-79,6% г/г), из-за увеличения налога на прибыль с 20 до 25% эмитент пересчитал его и заплатил повышенный налог (в отчётности был отражён пересчёт в 6,9₽ млрд). Конечно, это удалось компенсировать разницей финансовых доходов/расходов — 14,6 млрд (годом ранее 5,2₽ млрд, плата по кредитам уменьшается из-за сокращения долга, а высокая ключевая ставка творит чудеса на депозитах).

💬 Кэш на счетах сократился до 114,4₽ млрд (в 2023 г. — 161,8₽ млрд, выплата дивидендов, гашение долга), долг также сократился до 45,3 ₽ млрд (в 2023 г. — 70,3₽ млрд, погасили выпуск замещающих облигаций). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный, а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,48x.

💬 OCF незначительно сократился — 113,5₽ млрд (-1,1% г/г) из-за изменений в рабочем капитале (произошёл расчёт по дебиторке и запасам). С учётом CAPEXа — 99₽ (+5% г/г) , FCF за за год составил 35,5₽ млрд (+15,3% г/г, повлияли полученные %). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за II полугодие светит 0,67₽ на акцию (за I полугодие уже выплатили 2,494₽ на акцию).

📌 В 2025 конъектура продолжает ухудшаться, если рассматривать данные WSA и продукции погрузки на РЖД (которые я разбираю ежемесячно). Ключевую ставку не собираются снижать, а застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, также цена на сталь падает и в 2025 году (в феврале — 67,8₽ тыс. за тонну). Сможет ли компания заплатить сверх 0,67₽ на акцию по дивидендам? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные %), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. Единственный плюс, что в 2025 г. ожидается значительно меньший объем капитальных вложений по сравнению с 2024 г. в связи с завершением реализации ключевых проектов, а значит возрастёт FCF (дивиденды/гашение долга).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

1) Вы помните про наш эксперимент, пришло время подвести первые итоги. После скандала в Белом доме (конец февраля), мы провели ребалансировку и вложились в фонд с коммерческой недвижимостью, состоящем из складов и офисов. Аналитика, почему все это будет расти вне зависимости от окончания или продолжения СВО была здесь представлена неоднократно.

2) Все как обычно - точка отсчета, это дата и время нашей ребалансировки, 3 марта (прикрепленный пост). Индекс Мосбиржи с того момента упал на 1,7% (синий график). Фонд "Рентный доход" вырос с 3 марта на 2,8% (красный график).

P. S. Таковы результаты грубо говоря за месяц. Продолжаем наблюдение.

НАШ ТГ КАНАЛ: https://t.me/+KvGj2ztTTNMxNTMy

1) Вы помните наш пост с аналитикой от французского банка Credit Agricole (прикрепленный пост)? Главная мысль поста - 2025 год НЕ СТАНЕТ повторением ралли доллара США 2018 года. Дата публикации - 20 ноября, причины расписаны в прикрепленном посте.

2) Смотрим на график. Начало графика (точка отсчета) - это дата публикации нашего поста (20 ноября). Индекс DXY с 20 ноября упал почти на 2%, золото выросло на 15%.

3) 9 марта (отмечено на графике) - это день паники аналитиков "падения золота". Их основные тезисы:
- падение доллара нонсенс;
- мощнейший обвал доллара;
- доллар рухнул на 4%;
- никто не понимает, что будет дальше;
- если кто-то говорит, что он знает, что будет дальше, то он врет.

P. S. Как и обычно, ролик будет опубликован в воскресенье утром. Работа проведена масштабная, в каток залили полный бак бензина. Приходите, будет весело.

НАШ ТГ КАНАЛ: https://t.me/+KvGj2ztTTNMxNTMy

В мире много информационного шума, за которым трудно разобраться в происходящих процессах. Описываю современную картину мировой экономики и направления ее будущего развития.

В этом выпуске:

🔹Клубок экономических проблем современности

🔹Сокращение международной торговли

🔹Снижение доли ВВП США в мире

🔹Почему США вводит пошлины и другие страны будут вынуждены соглашаться

🔹Хронический дисбаланс в мировой экономике и его влияние на курс валюты в будущем

🔹Сокращение чистых прямых иностранных инвестиций

🔹Снижение налогов на бизнес и рост государственного долга

🔹Новое переселение народов вызвало кризис мультикультурализма

🔹Борьба США со своими конкурентами: ЕС и Китаем

🔹Очень практический спор в США по методике расчета ВВП

🔹Истощение идей неолиберализма

🔹Будущее мировой валютной системы

🔹Трансформация экономической политики

Стоило мне написать про иррациональность рынка, как он начал приходить в себя — акции падают уже шестой день подряд, да и облигации перешли к снижению.

По факту ничего нового не произошло, просто ожидания начинают отступать перед суровой действительностью. Ведь мир и снятие санкций — это где-то в будущем, а высокая инфляция и ужасные отчеты — это уже тут и влияет на всю рыночную картину.

Если надежды сменятся разочарованием, то индекс спокойно уйдет к отметке в 3000 пунктов. На этом уровне появляются интересные идеи — давайте пройдемся по секторам и посмотрим, что и где можно будет прикупить :)

✅ Банковский сектор. На ожиданиях вырос примерно на 40%, ведь от снижения ставки тут выиграют все (кроме БСПБ). По отчетам лучше всех смотрятся Сбер и Т-Банк — первый и сейчас стоит недорого (P/BV = 1х), а второй хотелось бы подешевле (P/BV = 1,8х).

✅ Газовщики. Газпром и Новатэк выросли на 50%, хотя их проблемы никуда не делись — более того, вчера начал действовать запрет на перевалку российского СПГ. Так что это ковбойская идея для тех, кто верит в снятие европейских санкций.

✅ Нефтяники. Остались на прежних уровнях, ведь с таким рублем и нефтью у сектора большие проблемы. Свежие отчеты оказались слабыми, а в 1 полугодии все будет еще хуже — это даст возможность купить хороший бизнес подешевле (Лукойл, Татнефть и Сургут).

✅ Металлурги/добыча. На позитивных ожиданиях выросли на 30-50%. У многих компаний тут большие проблемы, поэтому идея есть только в сталеварах и Полюсе — по первым нужен откат на те же 30-40%, а второй оценивается более-менее справедливо.

✅ IT-сектор. Удивительное дело, но его акции падают даже на растущем рынке. У каждой компании свои нюансы, но в целом их бизнес постепенно замедляется — тут уже есть интересные цены (Астра, Хэдхантер), правда риски в этом секторе очень высокие.

✅ Потребительский сектор. Был примерно на уровне рынка, поэтому его нельзя назвать дешевым. Хотя лидеров можно брать даже по текущим — ИКС 5 заплатит щедрые дивиденды, а Лента представила шикарный отчет (и стоит дешевле других!).

❌ Энергетики. Сектор живет своей жизнью и не реагирует на рост рынка. В этом есть своя логика — его бумаги считаются защитными, но по доходности они в два раза уступают надежным облигациям. Поэтому я в эту сторону даже не смотрю.

❌ Телекомы, застройщики, транспорт. Не буду расписывать их подробно, потому что проблемы у них схожие — компании либо перегружены долгами, либо конъюнктура для них складывается не лучшим образом. Поэтому идей тут пока не видно.

Как мы видим, акции хороших компаний почти не упали — в этом плане рынок эффективен и не дает нам халявы :) Но его настроение всегда может измениться, поэтому список покупок лучше сделать заранее (как и запастись долей кэша).

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.