Лига Инвесторов

🛢️ По данным Минфина, НГД в марте 2025 г. составили 1,08₽ трлн (-17,3% г/г), месяцем ранее — 771,3₽ млрд (-18,4% г/г). Нефтегазовые доходы продолжили своё падение относительно прошлого года, всё из-за укрепления ₽, январских санкций и падения цены на сырьё (средний курс $ в марте 2024 г. — 91,7₽, цена Urals — 70,34$). Средний курс $ в марте 2025 г. составил 86₽ (в феврале — 92,7₽), средняя же цена Urals рухнула до 58,99$ за баррель по данным МИНЭК (ниже санкционного потолка цен на сырьё, в феврале — 61,69$), как итог цена за бочку в марте была равна ~5073₽ (в феврале — 5720₽). По новому бюджету средний прогнозный курс $ за 2025 г. — 96,5₽, цена Urals — 69,7$, мартовские поступления для бюджета катастрофически малы, причём в апреле ситуация стремительно ухудшается. Рассмотрим полноценно отчёт:

🗄 НДПИ (776,5₽ млрд vs. 1,027₽ трлн месяцем ранее). РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в марте 2025 г. добыла нефти — 8,963 млн б/с (-10 тыс. б/с м/м), в 2025 г. происходит компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но по сути уже вышли на плато по добыче. В мае страны ОПЕК+ увеличили квоты на добычу с учётом компенсаций Россия сможет добывать 9 млн б/с. По состоянию на 13 апреля общий объём морского экспорта российской нефти сократился за 4 недели на 3,13 млн б/с и это самый низкий показатель с февраля.

🗄 Экспортные пошлины и НДПИ на газ продолжают снижаться. Недавно разбирал, как идут дела в Газпроме: С 1 января 2025 г. отменили "нашлепку" к НДПИ на газ, это высвободит 600₽ млрд, но её убрали из-за необходимости пристроить эти деньги на инвест. программы. У Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). Долговая нагрузка растёт (занимать в валюте невозможно). Сейчас компании помогает консолидация СЭ, сокращение инвест. программы и отмена дивидендов, но как видим поставки сокращаются из-за приостановки прокачки через Украину.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 487,1₽ млрд, он платится поквартально (в марте, апреле, июле и октябре, поэтому случился такой перекос в доходах по сравнению с февралём).

🗄 В марте Минфин выплатил компаниям по демпферу — 100,3₽ млрд (-39% г/г, в феврале — 148,3₽ млрд). Январские санкции от США подтолкнули правительство продлить разрешение на экспорт топлива до 28 февраля, позже правительство продлило данное разрешение до 31 августа (сокращение произошло из-за остановки некоторых НПЗ и снижения крэк-спредов). Не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников. Напомню, что дума приняла закон об изменении топливного демпфера и повышении акцизов на нефтепродукты, по оценке Минфина это принесёт экономии 131₽ млрд в 2025 г., 7% отщипнут у нефтяников от всех выплат.

📌 Планируемый объём доп. НГД за апрель — 29,7₽ млрд (недобрали -65,6₽ млрд в марте). Объём продаваемых юаней с 07.04 по 12.05 составит 2,9₽ млрд в день (месяц назад покупали ежедневно на 2,9₽ млрд, вообще продажа пройдёт впервые с февраля 2024 г.), поддержка ₽ усиливается. Констатируем, что март (как и I кв.) получился удручающим для нефтяной отрасли (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.), в апреле ситуация только ухудшается (продолжающееся укрепление ₽, цена Urals падала ниже 50$). Всё это влияет и на наполняемость бюджета, а он требует денег, дефицит ФБ по итогам I кв. составил 2,173₽ трлн или 1% ВВП, больше на 1₽ трлн чем заложено на весь 2025 г. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели, а в первую неделю апреля было потрачено сверх много — 2,4₽ трлн, при доходах в 300₽ млрд.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💫 Данная публикация является инвестиционным пророчеством

Понимая, что значительная часть людей, а именно более 90% всех находящихся в точке макротренда, сочтут эту публикацию провокационной, мы заранее готовы к любой критике.

- Почему мы находимся в макротренде?

- Что такое макротренд?

🫴 Вопросов много. Всё очень интересно, но ничего не понятно, верно?

🎧 Включаем - Paul Sabin 711.

🔽 Подгружаем базу

Макротренд — это долгосрочная, масштабная тенденция, оказывающая глобальное влияние на общество, экономику, технологии или культуру. Средний цикл макротренда в технологической отрасли составляет ~4 года. Смена макротрендов происходит на фоне разочарования, переосмысления, негативных новостей и даже под влиянием медиакультуры или политики.

Макротренды создают как возможности (новые рынки, технологии), так и риски (социальные дисбалансы, экологические кризисы). Их анализ помогает прогнозировать будущее и адаптироваться к изменениям.

😮 С базой всё понятно. Впитали. Уловили. Записали в блокнотик. 🚶‍♂️ Идём дальше.

Когда мы анализируем компании в технологическом секторе, мы в первую очередь анализируем волну тренда, положение капитала и проектов в экосистеме макротренда. Многие считают GPT-решения революционным подходом, способным изменить человечество, - трудно думать иначе, когда компании-бенефициары вложили сотни миллиардов в формирование рынка, верно?

Поверьте, если бы это не было выгодно крупнейшим технологическим компаниям США и Китая, мы бы наблюдали сейчас макротренд в другом направлении или секторе.

- Что насчет клонирования?

- Кибернетических скелетов?

- Жизни на Марсе или в глубинах океана?

- Перенос человеческого сознания в виртуальное пространство?

🎱 Любой футуролог может написать десяток удивительных гипотез о том, что ждет человечество в ближайшие 100-200 лет, но в макротренде 2023-2027 годов оказалась ниша искусственного интеллекта. Конечно, чтобы создать максимально прозрачное представление о ситуации, не стоит замыкать внимание только на экономической выгоде основных бенефициаров AGI-AI “революции”. Увеличение вычислительных мощностей является важным критерием, почему мы наблюдаем хайп вокруг AI. Основная причина, по которой произошла ротация капитала в решения на базе искусственного интеллекта, заключается в прогнозируемом расчете экономической ценности.

Ожидается, что в период с 2025 по 2030 год мировой рынок решений на базе искусственного интеллекта будет расти со среднегодовым темпом роста 35,9% и к 2030 году достигнет $1,811.75 млрд.

Практически все крупные инвестиционные структуры сходятся во мнении, что рынок решений на базе искусственного интеллекта будет расти в объемах. Пока эти цифры связаны не с эффективным значением роста GDP (ВВП), а скорее с количеством денег, которые будут в этом секторе.

🧐 Бывали ли случаи, когда аналитики $GS, $JPM и $MS ошибались?

Прогнозы аналитиков инвестиционных домов, даже при использовании сложных моделей и больших данных, не всегда оказываются точными. Частота ошибок зависит от множества факторов, включая неопределённость рынков, макроэкономические шоки, человеческие когнитивные искажения и системные ограничения.

Ошибка не имеет значения, когда макротренд должен поддерживаться крупными компаниями всеми силами. А это значит, что шумиха вокруг стартапов в области AI нужна скорее бизнесу, чем конечному потребителю.

😱 Вагон отправляется в Zombieville

В первой части мы подсвечивали признаки «пузыря» и чрезмерной ротации интереса не только капитала к AI-решениям, но и предпринимателей.

~80% проектов Ycombinator в 2025 году - это AI стартапы;

~74% основателей отмечают, что их бизнес ориентирован на рынок искусственного интеллекта;

Стартапы в сфере AI захватили ~33% мирового венчурного финансирования в 2024 году, обеспечив ошеломляющие $120 миллиардов инвестиций;

По данным нашего опроса, проведенного среди ~145 AI-стартапов стадии (Seed-Series A), каждый второй стартап рассчитывает привлечь не менее $8 M в течение шести месяцев.

Как только начинаешь вникать в детали возникновения ажиотажа вокруг AI, становится ясно, что формируются все признаки «пузыря». Хорошая новость заключается в том, что многие эксперты также видят чрезмерную ротацию, которая приведет к сокрушительным последствиям.

Цитируем главу Joseph C. Tsai Alibaba Holdings - «Я думаю люди инвестируют, опережая спрос, который они видят сегодня»

🥺 Что будет дальше?

1️⃣ - AI-стартапы будут продолжать привлекать значительный капитал в течение 2025 года, но ко второму кварталу 2026 года сделать это будет гораздо сложнее. Хотя рынок будет продолжать разогреваться, крупнейшие фонды будут укреплять свои позиции в сложившихся компаниях.

2️⃣ - К концу 2025 года начнётся цикл консолидации. Если компания на ранних стадиях демонстрирует хорошие темпы роста, а оценка стартапа выглядит разумной, то компаниям с большей капитализацией имеет смысл перейти к стратегии приобретения. По нашим данным, более десятка компаний с капитализацией в $800 M и более готовы рассматривать приобретение готовых команд в области AI.

3️⃣ - К 3-4 кварталу 2026 года произойдет первая фаза охлаждения интереса к AI-стартапам. Разочарование возникнет из-за того, что компаниям придется повышать стоимость своих решений, в то время как потребители будут использовать бесплатные или более дешёвые альтернативы. Перенасыщение новостями и проектами снижает интерес потребителей к генеративным решениям. Даже если конечный результат будет выглядеть все лучше и лучше, этого уже будет недостаточно для создания «вау» эффекта, который раньше вызывала обычная сгенерированная фотография.

4️⃣ - В 2027 наступит самая суровая фаза для AI-стартапов. Ротация капитала стабилизируется. Значительная часть проектов начнет испытывать проблемы с деньгами и никогда не достигнет своих намеченных целей. Перенасыщение проектами вызовет недоверие у инвесторов, которых будет интересовать реалистичный план действий и финансовые показатели, а не проекция бизнеса без фактических доказательств. Мультипликаторы будут испытывать компрессию, а оценки раундов Seed, Series A, B, C пройдут нормализацию.

5️⃣ - (2027) Цикл публичных размещений AI-компаний вместе с массовым разочарованием. Поскольку инвесторы верили, что компании могут оцениваться в десятки миллиардов долларов, многие будут разочарованы бизнес-моделью, юнит-экономикой и «падшими» оценками. Заголовки медиа будут пестрить тем, как обваливаются акции известных многим компаний. Те предприниматели, которые делали большую ставку на ИИ, будут все больше адаптироваться к новым условиям, где использование моделей обучения не является принципиальным. Название стартапа с приставкой «AI» будет вторичным, поскольку все проекты так или иначе будут связаны с искусственным интеллектом.

С этой точки начнётся новое начало, которое приведёт к тому, что мы увидим в будущем.

—

Автор: Виктор Кох

Соавтор: Юрий Спиридонов, Тамагочи 12 Креатив: Людмила Черепина

Введение
Пока аналитики судили о скором падении рубля, он укрепился до уровней, которые не снились даже оптимистам. 📈 Почему национальная валюта растёт вопреки дефициту бюджета и санкциям? И главное — надолго ли хватит этого «чуда»? Разбираемся в скрытых механизмах, о которых молчат СМИ. 👇

1. Почему рубль не падает, а растёт? 🤔

Казалось бы, дефицит бюджета, снижение нефтяных доходов и геополитика должны давить на курс. Но статистика ЦБ рисует иную картину:

• Профицит в марте — бюджет выровнялся за счёт налоговых манёвров и новых пошлин.

• Рекордные покупки ОФЗ — нерезиденты из «дружественных» стран вложили в гособлигации 25 млрд рублей (максимум с 2019 года!).

• Игра ЦБ — с 7 апреля Банк России удвоил ежедневные продажи валюты (до 10,46 млрд руб.), чтобы сдержать инфляцию и поддержать рубль.

Вывод: Рубль укрепляется не вопреки, а благодаря жёсткой политике регулятора. Но так ли всё радужно?

2. Апрельский стресс-тест: выдержит ли бюджет? 💼

Апрель станет проверкой на прочность:

• Цены на нефть ниже планки 60забаррель(прирасчётнойценебюджетав60забаррель(прирасчётнойценебюджетав70).

• Новое бюджетное правило усложняет манёвры — теперь часть доходов от нефти идёт в резервы, а не на закрытие дыр.

• Продажа золота — ЦБ начал распродавать драгметаллы, чтобы компенсировать нехватку валютной выручки.

Интрига: Если нефть не вырастет, к лету дефицит может стать критическим. И тогда рублю придётся туго…

3. Прогноз: до каких пор рубль продержится на высоте? 🎯

Эксперты сходятся во мнении:

• До конца июня — текущих мер ЦБ хватит, чтобы удержать курс.

• Сценарий на III квартал — всё зависит от нефти. Если цена поднимется до $75, рубль сохранит позиции. Если нет — возможна девальвация.

• Риски: Новые санкции или паника на валютном рынке могут обрушить курс за считанные дни.

Совет инвесторам: Не поддавайтесь FOMO (страху упустить выгоду). Покупать валюту «всё и сразу» сейчас опасно!

4. Как действовать в условиях нестабильности? 📊

Личный опыт автора (не инвестиционная рекомендация!):

• Лесенка — докупать валюту частями на ключевых уровнях:

  • Юань: 11 → 10,5 → 10 ₽.

  • Доллар: 80 → 75 → 70 ₽.

• Фьючерсы и ETF — инструменты для профи, которые позволяют хеджировать риски без покупки физической валюты.

• Тренды vs эмоции — если не разбираетесь в макроэкономике, следите за графиками (EMA 10/20). Они редко врут.

🚨 Главный вопрос: а что, если рубль всё же рухнет?

Пока ЦБ держит ситуацию под контролем, но «чёрные лебеди» никто не отменял. Если дефицит бюджета превысит 5% ВВП, власти могут:

• Ввести налог на валютные сбережения.

• Ужесточить контроль за движением капитала.

• Повысить ключевую ставку (и ударить по кредитам).

🎯 Итог: Рубль крепок, но его сила — временна.
Пока ЦБ жонглирует инструментами, инвесторам стоит сохранять хладнокровие. И помнить: рынок любит тех, кто анализирует тренды, а не паникует.

💬 А вы как думаете?
Рубль продолжит рост до конца лета — или нас ждёт резкая коррекция? Поделитесь мнением в комментариях! 👇

P.S. Статья — личное мнение автора. Не является инвестиционной рекомендацией.

— В США могут начать расследование против Трампа — сенаторы призвали проверить, не занимался ли он инсайдерской торговлей или манипулированием рынком. Поводом стал резкий рост S&P500 после его заявления о приостановке тарифов. Вскоре после открытия торгов Трамп опубликовал пост: «Сейчас отличное время для покупок». Также он заявил, что его друзья на фоне паники на рынке заработали миллиарды. — давно пора! Хорош уже манипулировать!

— Цена биткоина опускалась ниже $75,000 впервые с ноября 2024 года. — приблизились к моей цели $71,570, но пока еще не дошли.

— В марте 2025 года истек срок действия квот ОПЕК+, пролонгированных в декабре. Начиная с апреля 8 ведущих стран альянса — Саудовская Аравия, РФ, Ирак, ОАЭ, Кувейт, Казахстан, Оман и Алжир — должны будут нарастить добычу нефти на 140,000 б/с, а к декабрю 2025 года — еще на 960,000 б/с. — так что перспективы у нефти на продолжение снижения цен.

— Экспорт нефти из всех российских портов за 4 недели по 6 апреля упал до 3,23 млн б/с — самого низкого показателя за месяц, — Bloomberg. — и цена падает, и экспорт. А у рубля теперь своя жизнь.

— Трамп поднял пошлины на товары из Китая в общей сложности до 145%. Пекин ранее объявил о повышении пошлин на товары из США до 84%. Глава Белого дома также «санкционировал 90-дневную паузу» на введение пошлин для более чем 75 стран, которые обратились с просьбой о переговорах. — на этой паузе и взлетели акции, но долго ли продлится оптимизм?

— Китай повысит пошлины на американские товары до 125% с 12 апреля. — эти бешеные взаимные пошлины США и Китая и нанесут основной удар по мировой экономике.

— В РФ из-за отсутствия спроса прекратили выпуск единственного отечественного телевизора. Телевизоры Irbis производил воронежский завод «Квант». Остановка связана с низким спросом, особенно со стороны государства. Власти предпочитают закупать иностранные бренды. — а как же поддержать отечественного производителя, импортозамещение?

— Медианная стоимость долгосрочной аренды квартир всех типов комнатности в городах-миллионниках по итогам марта 2025 года составила ₽34,000 в месяц. С конца февраля показатель снизился на 2,3%, за квартал — на 7,5%. — предложение аренды увеличилось.

— ЕС приостановил введение ответных пошлин против США на 90 дней. При этом европейские контрмеры все же вступят в силу, если переговоры окажутся неудовлетворительными. — теперь будут длительные переговоры и неопределенность на рынке.

— Совет директоров «Татнефти» рекомендовал финальные дивиденды за 2024 год — ₽43,11 на акцию. — доходность 6,8%.

— Apple перевезла 600 тонн iPhone (около 1,5 млн штук) из Индии в США, чтобы избежать 10%-ного взаимного тарифа Трампа, пишет Reuters. — экстренное пополнение запасов.

— Цена на золото впервые превысила $3200 за унцию. — а золото разгоняется вверх все быстрее и быстрее. Думаю, в ближайшие месяцы этот разгон может прекратиться, и цена глобально развернется вниз.

— Физлица стали крупнейшими нетто-покупателями на российском фондовом рынке в марте, сообщил ЦБ. Объем их нетто-покупок достиг максимума с августа 2023 года — ₽36,2 млрд. Они впервые с июля 2024 года купили больше акций, чем продали за этот же месяц. — опять физлица закупились на хаях после продажи на лоях. Объяснил подробно, почему так получилось, в большой статье. Рекомендую к прочтению.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

💳 В отчётном периоде компания выпустила виртуальные карты с кредитным лимитом на открытый рынок и зафиксировала высокий интерес как среди существующих клиентов, так и среди новых.

Во 2 кв. 2025 года Займер планирует вывести на рынок ещё один новый продукт — товарные POS-займы, которые будут использоваться как канал для привлечения клиентов к другим высокодоходным продуктам.

📱Покупка мобильных устройств традиционно удерживает лидирующие позиции среди товаров, приобретаемых в рассрочку или посредством потребительских кредитов прямо в торговых точках. Однако усиление контроля над деятельностью банков привело к тому, что определенная доля потенциальных покупателей оказалась отрезана от возможности оформления POS-кредитов.

Именно этот набор факторов создал благоприятные условия для выхода на арену МФО, которые всё больше начинают рассматриваться потенциальными потребителями как реальная альтернатива для приобретения необходимой техники. И, Займер, как лидер отрасли, от этого тренда выигрывает сейчас в первую очередь.

📃 Давайте теперь заглянем в реестр ЦБ и посмотрим на текущее состояние отрасли МФО: по состоянию на 15 апреля 2025 года, на рынке работало 873 микрофинансовые компании, и только за последние 6 месяцев его покинули 53 игрока, что свидетельствует о продолжающемся процессе консолидации отрасли. Разумеется, такая тенденция положительно сказывается на положении лидеров рынка, включая Займер, укрепляя её доминирующую позицию на российском рынке.

Ну и напоследок добавим в наш сегодняшний материал пару важных тезисов из свежего отчёта ЦБ по микрофинансовому рынку, которые позволяют выявить ряд важных тенденций:

✔️ Прежде всего, очевиден продолжающийся рост сегмента онлайн-микрокредитования, где сервисы вроде Займера, обладающие высокоразвитыми цифровыми технологиями, оказываются бенефициарами текущих изменений.

✔️ Вторая важная закономерность заключается в снижении уровня проблемной задолженности, что свидетельствует о повышении качества активов участников рынка и создаст фундамент для увеличения прибыльности в перспективе.

👉 Ну и резюмируя всё вышесказанное, давайте отметим, что Займер придерживается политики дивидендных выплат минимум 50% от ЧП по МСФО. Но, как показывает практика, по факту направляет акционерам все 100% от ЧП. Учитывая внушительную достаточность капитала, подобная щедрость вполне может сохраниться и в 2025 году, тем более собственник заинтересован в этих выплатах, что повышает инвестиционную привлекательность акций компании.

По-прежнему считаю, что текущий диапазон 130-160 руб. прекрасно подходит для формирования долгосрочной позиции в акциях Займер, а щедрая див. доходность будет служить своеобразной мощной защитой от глубоко снижения котировок с текущих уровней. Поэтому смелее!

❤ Ставьте лайк под этим постом, если вы дочитали его до конца и для вас он оказался действительно полезным и интересным.

©Инвестируй или проиграешь