Лига Инвесторов

Компания не выплатила купон. Говорят, клиент не заплатил, ждут деньги завтра. Формально — техдефолт. Фактически — ситуация, в которой кассовая дыра, о которой писал раньше, просто начала протекать наружу.

Напомню: мы уже разбирали отчётность С-Принта за 2024. На бумаге — всё прекрасно: выручка растёт, рентабельность высокая, EBITDA удвоилась.
Но в кассе — минус. Чистый ОДП: -367 млн. Почти 370 миллионов реальных рублей куда-то утекли, хотя оборотка почти не изменилась. Дебиторка выросла скромно, запасы — сильно. Аудитор не проверял ни то, ни другое.

Деньги есть — но есть нюанс

Сейчас компания говорит: «деньги есть, но в пятницу зарплата — сначала людям, потом вам». Вопрос: почему деньги на купон не были зарезервированы при размещении? Это же не было неожиданностью. Ответ: потому что дыра. Её уже затыкали выпуском на 150 млн после отчётной даты. Теперь, похоже, решили взять ещё 10 дней — уже у держателей.

Про НКД

Если вы продали бумагу вчера или сегодня без НКД — вы не получите купон. Потому что на момент расчётов купон уже не был начислен.
А вот покупатели без НКД купон получат — если он вообще будет выплачен.

Это тот случай, когда все всё сделали формально правильно, но итог непредсказуем. Такое бывает только в ВДО, где «дата выплаты» и «факт выплаты» — разные вселенные.

Что делать? Сценарии на выбор

• Мосрегионлифт: задержка, потом выплата, рынок всё простил — держим.

• Ника: дефолт, падение, сливать надо было в первый день — продаём.

• РКК: техдефолты тянутся месяцами, потом реструкт или ещё один дефолт — смотрим на стакан и гадаем.

Если веришь в отскок — можно держать.
Если считаешь, что рейтинг B+ — не случайность — можно выйти.

Контекст важен

Вся история с С-Принтом не про один купон. Она про то, как выглядит компания внутри. На отчётности — мультибизнес, высокий ROIC, Альтман-Z как у растущего IT-сектора.
В реальности — кассовый минус, долги по НДФЛ, суды, проблемы с налоговой, мутный аудитор и 10-кратный левередж.

И теперь к этому добавилось: даже на купон денег вовремя отложить не смогли.

Итог

Купон, скорее всего, заплатят. Но сам факт, что при растущей выручке и «сильной EBITDA» компания не может заплатить пару миллионов — это маркер.

Добро пожаловать в рынок, где доходность 25+% — это не премия за ликвидность, а ценник за доверие. И где техдефолт — уже не форс-мажор, а стиль управления.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Разбор эмитента тут. Доходность нового выпуска задается по формуле «КБД на сроке 5 лет + 200 б.п.» На момент написания поста это ~16,1%, что соответствует купону ~15,2%. Дюрация ~3,6

Среди длинных бумаг верхнего грейда у нас есть предыдущий выпуск 1P-05 RU000A10BFG2, он торгуется с YTM~14,8 – новый сравняется с ним на купоне ~14% (но будет проигрывать по ТКД). Соответственно, хорошей спекулятивной премией будет ~14,5% или выше

В целом, диапазон 14,5-14% думаю тоже можно рассматривать – но уже как ставку на благополучный исход пятничного заседания ЦБ. Сам участвую

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

⛽️ Добыча природного газа: 21,18 млрд куб.м (+2,8% г/г) и 42,53 млрд куб.м (+1,9% г/г)
⛽️ Продажа природного газа (включая СПГ): 18 млрд куб.м (+1,1% г/г) и 56,16 млрд куб.м (+0,5% г/г)

По состоянию на 30 июня 2025 г. 0,9 млрд куб. м газа (включая СПГ), а также 1,3 млн тонн стабильного газового конденсата и продуктов его переработки было отражено как «остатки готовой продукции» и «товары в пути» в составе запасов.

💬 Добыча нефти и газового конденсата незначительно сократились по сравнению со I кв. 2025 г. (3,48 млн тонн), во многом виноваты заградительные санкции, потому что начиная с того же II кв. РФ только наращивала добычу сырья — в июне 2025 г. РФ добыла нефти — 9,025 млн б/с (+41 тыс. б/с м/м), в 2025 г. происходит компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но РФ уже наращивает добычу. В июле страны ОПЕК+ увеличили квоты на добычу, Россия в августе сможет добывать 9,344 млн б/с. Взлёт продаж, как по сравнению с прошлым годом, так и предыдущим кварталом (4,5 млн тонн) связан с запуском ещё в прошлом году в Усть-Луге 3 линии по переработке СГК (стабильный газовый конденсат), комплекс позволяет перерабатывать СГК в лёгкую и тяжёлую нафту, керосин, дизельную фракцию (более прибыльные продукты).

💬 Добыча природного газа немного снизилась по сравнению с I кв. (21,35 млрд куб.м). Продажи рухнули по сравнению со I кв. 2025 г. (21,48 млрд куб.м), связано это с санкциями. Интересно, что Артик СПГ-2 начал свою подсанкционную работу в конце июня (последний раз с завода СПГ экспортировалось сырьё в начале октября 2024 г.).

💬 Известно, что с 1 июля произошла индексация тарифов на газ гораздо выше инфляции, а большую часть НОВАТЭК поставляет на внутренний рынок, поэтому в III-IV кв. стоит ожидать прироста выручки. Также Евросоюз резко нарастил закупки российского СПГ в последние месяцы.

📌 Головная боль компании это санкционное давление со стороны США (запрет реэкспорта, SDN-List партнёров компании, в январе завод Новатэка в Балтике и логистика-газовозы СКФ). Также ₽ сильно окреп, для EC СПГ хоть и продаётся по хорошим ценам, но с укреплением ₽ это всё размывается. Завод Звезда успешно спустил на воду три первых газовоза-ледокола — «Алексей Косыгин», «Пётр Столыпин» и «Сергей Витте», проводит их испытания, но дальнейшая их судьба неизвестна (данные танкера ледового класса Arc7 и могу ходить круглый год, они поступят в пользование Совкомфлота, так что зарабатывать начнут 2 компании). Не забываем о проекте Мурманский СПГ: покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, покупка газа у Газпрома по приемлемым ценам и главное, что в Мурманске порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса. Но запуск первых 2 линий планируется только в 2027 г., но недавно НОВАТЭК сообщил, что сократил окончание строительства терминала Мурманский СПГ на 3 года до 2030 года (не путать линии и полностью готовый терминал).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

· Высокая ликвидность (легко купить/легко продать)

Портфель бабули не предполагает ребалансировку, ведь главное правило - максимально простой портфель. Но мы экспериментируем с ребалансом в другом проекте

✅Что мы выбрали:

• Уральская сталь

• Пионер

• Эталон

• Евротранс

• Интерлизинг

• Практика ЛК

• Джи групп

• ПКБ

• Ювелит

• МВ Финанс

Самой концентрированной отраслью оказалось жилищное строительство– 30%. Строителей подробно разобрали в 👉Кот.Финанс PRO и отобрали лучших. Не страшно. При желании – серым выделены варианты для замены: Полипласт, Новабев

Средневзвешенная доходность 23,8%❗️ средневзвешенный срок ~1,2 года.

Почему мы меняем состав?

Портфель бабули – это подборка📋, а не портфель💼 в буквальном смысле. Ее цель – дать интересные идеи для вложений в облигации сейчас⏰. Можно держать до погашения, т.к. портфель бабули задумывался как пассивный. А для реинвестирования лучше брать новых лидеров. Кто хочет ребаланс – 👵🤘Бабуля на максималках

👉в Кот.Финанс PRO еженедельные подборки 25 лучших выпусков по принципам🤘Бабули на максималках, и не только

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!