Альфа Дон Транс — как выглядит бизнес и зачем им деньги под облигации
Бизнес на первый взгляд выглядит красиво. Большой парк, контракты с дорожниками и экспортёрами, белая бухгалтерия, громкие слова про эффективность. Но если открыть цифры — картина не то чтобы ужасная, но сильно сложнее, чем из презентации.
В 2024 году компания отчиталась о росте выручки на 30% — это плюс. 5,14 млрд рублей выручки — немаленький объём для регионального перевозчика. Но на этом хорошие новости заканчиваются.
EBITDA при этом упала на 63%, до 876 млн рублей. Фактически при росте оборота маржинальность сильно съели расходы — и это несмотря на все рассказы про «эффективные маршруты» и «загрузку на 80%». При таких цифрах можно бесконечно говорить про оптимизацию логистики и сервис — а факт остаётся фактом: прибыль на тонну снизилась.
Чистая прибыль по году вообще в минусе — минус 325 млн против плюса 400 млн годом ранее. И это при том, что значительная часть «плюсов» прошлого года была обеспечена продажей активов, а не операционкой.
Операционный денежный поток, скорректированный на обязательные лизинговые платежи, третий год подряд в минусе. В 2024 это минус 89 млн рублей. То есть бизнес генерирует убытки на своей сути, а не только на бумаге. В первом квартале 2025 минус только растёт — уже 276 млн.
Что в ответ делает компания? Продаёт основные средства. Выручка от продажи внеоборотных активов в 1 квартале 2025 составила 336 млн — больше, чем отток по операционной деятельности. Фактически покрывают минус продажей машин, вышедших из лизинга.
Есть и забавная бухгалтерская деталь: в балансе много «прочих обязательств», которые на самом деле и есть лизинг. «Кредиты и займы» — это только банковские долги (по состоянию на начало года ~50–100 млн), а основной долг скрывается в лизинговых обязательствах (свыше 3,5 млрд). Лизинг — это не просто техника, это обязательные платежи, которые тянут кэшфлоу в минус.
Классическая проблема сектора — тяжелая лизинговая нагрузка и высокая ставка. Проценты по лизингу хоть и не растут резко, но ставка на новые контракты уже выше 13%. И учитывая, что парк нужно обновлять и расширять, это постоянная головная боль для модели.
Коэффициенты ликвидности и устойчивости тоже не радуют: текущая ликвидность 0,73, Альтман ниже единицы (0,56). При таких цифрах говорить о здоровье баланса сложно. Да, есть активы для распродажи — но их не бесконечно много. По словам самого директора, на балансе осталось ещё порядка 700 млн–1 млрд «живого» имущества вне лизинга, которое можно продать.
Интересно и то, что сами они признают: без продажи техники и допфинансирования их модель не сходится. На вопрос «какая минимальная выручка нужна, чтобы быть хотя бы в нуле» ответ был 2–2,5 млрд рублей. А с текущими темпами падения рентабельности и ростом ставок это становится всё более сложным ориентиром.
Отдельный штрих — связанные стороны. По последним данным, ~166 млн дебиторки висит на аффилированных структурах, плюс 58 млн займов выданы им же. Это деньги, которые теоретически можно выбить, но на практике зачастую они просто «гуляют» внутри периметра.
Наконец, цель облигационного займа — покупка карьера. В теории идея здравая: интеграция по вертикали, снижение зависимости от сторонних поставщиков щебня. Но сама компания признаёт: это направление новое, и хотя они много лет торгуют щебнем, теперь предстоит стать производителем. Это другие процессы, другие риски, другие инвестиции.
Вывод
Да, Альфа Дон Транс — компания с ростом выручки, заметным рынком и реальными клиентами. Но это очень тяжёлый перевозчик с лизинговой моделью, съедающей весь кэшфлоу. EBITDA выглядит на бумаге достойно, но за ней нет живых денег — они уходят в обязательные платежи и распродажу автопарка. Любое ухудшение спроса или рост ставок может быстро сделать эту схему неустойчивой.
При этом руководство вполне откровенно рассказывает про все проблемы и пытается сохранить доверие рынка. Но для инвестора здесь важен не рассказ, а понимание, что это история ВДО во всей своей красе: высокий риск, высокая ставка, высокая зависимость от рынка грузоперевозок и стоимости топлива.
Такой эмитент требует максимального внимания и мониторинга. Это не мусор, который завтра упадёт, но и не «тихая гавань». Это перевозчик на лизинге, который должен постоянно бежать впереди процентов — иначе система схлопнется.
А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!
