Лига Инвесторов

🚜 ТАЛК Лизинг: BBB, купон смешанный, ежемес., 2 года, 200 млн.

Эмитент с довольно оригинальным взглядом на первичные размещения (два последних выпуска до сих пор висят в простыне, один из них уже почти год). В этот раз – условия выглядят получше, чем обычно. Но совсем простыми путями ТАЛК принципиально не ходит: решили в нормальный в общем-то выпуск запихнуть конструкцию фикс+флоатер

Купон на 1 год будет фиксированный 26%, далее – плавающий, КС+500. В результате корректно посчитать нельзя ни YTM, ни EY. Вернее, посчитать можно, но цифра не подойдет для сравнения ни с фиксами, ни с флоатерами, только с такими же гибридами, если они вдруг появятся ещё (в чем сомневаюсь)

В своей группе BBB, где тон задает Энергоника с доходностями 29+, бумага вполне приемлемо смотрелась бы только с фиксированным купоном 26% на весь срок. А вот плавающая часть – сильно снижает привлекательность, в итоге ТАЛК имеет все шансы зафиксировать локальный рекорд: 3 выпуска в простыне одновременно. Участвовать в этом особого желания не возникло

🏥 Медскан: A, купон до 20% ежемес. (YTM до 28,39%), 2,2 года, 3 млрд.

Подробный разбор выпуска тут, мнение очень неоднозначное

⚙️ Реиннольц: без рейтинга, флоатер КС+650 квартальн. (EY 29,98%), 5 лет, 150 млн.

На моем радаре эмитент последний раз появлялся почти 3 года назад, и ничем особо не запомнился, просто ВДО, – поэтому сейчас можно было бы знакомиться заново. Но, поскольку тут длинный флоатер, без явной премии по спреду и с перспективой невысокой ликвидности, – знакомиться пока как-то и не хочется

Ранее у Реиннольца имелся кредитный рейтинг BB- от НРА (совсем не вау). Сейчас они в процессе перехода к Эксперт РА – что, как минимум, вызывает долю уважения: обычно мы наблюдаем обратный процесс, со сменой трогого агентства на менее строгое. Однако, ждать качественного скачка в более высокий грейд здесь не из чего, а без этого скачка – выпуск останется интересен только близкому кругу «друзей» компании (я к их числу точно не отношусь)

🇷🇺 Новосибирская область: допразмещение выпуска RU000A10ABC2

Ориентир цены: 102-103%, объем – не более 2 млрд. (в обращении 10 млрд.) Сам выпуск размещался в декабре 2024, на пике ширины спредов по флоатерам, и поэтому здесь получились очень достойные КС+450. Последние пару месяцев торгуется в диапазоне 104-105% – отсюда, допка в пределах заявленной цены выглядит очень даже интересно и спекулятивно, и в холд

🚙 Директ Лизинг: BB+, флоатер КС+750 ежемес. (EY 31,18%), 10 мес., 100 млн.

На прошлой неделе они собирали выпуск с фикс купоном, а у меня в табличке он был помечен как флоатер. Думал, что ошибка, – но видимо где-то в анонсах таки проскакивал именно флоатер. Теперь на столе уже точно он, символический объем, очень короткий срок до колла и амортизация с первого купона (стандартный стиль эмитента). Мне все так же не нравится, по тем же причинам сложного кредитного качества

Как очень рискованный кошелек рассматривать, наверное, можно – но в любом случае тут совсем небольшой объем выпуска, и реально хоть как-то безопасно (чтобы не упереться в ликвидность) можно будет взять совсем немного, думаю что-то на уровне даже не сотен, а десятков бумаг. Стоит ли заморачиваться? Абсолютно не уверен

⛽️ Газпром Нефть EUR: AAA, купон до 8,5% (YTM до 8,97%), 2 года, объем не определен

Очень хороший по нынешним временам стартовый купон в относительно коротком валютном выпуске – выглядит привлекательно, даже с учетом вероятного снижения. Изначально в пару к нему планировался второй выпуск, в CNY (с ориентиром 9,5%, который позже снизили до тех же 8,5%), – но его перенесли на 2 половину июля

💿 ЭН+ Гидро CNY: A+, купон до 9% (YTM до 9,52%), 1 год, 1 млрд.

Здесь сразу огородились от розницы: минимальная заявка для участия составляет 1,4 млн. рублей (эквивалент в юанях). В остальном любой короткий валютный выпуск может быть интересен как ставка на ослабление рубля (которое уже во-тот, правда же?), и этот не исключение. Купон с таким подходом уже вторичен, но здесь и он вполне приемлемый для своего рейтинга

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Медскан – крупный медицинский холдинг. В активах – более 500 медцентров, лабораторных офисов и прочих юнитов в 31 регионе/105 городах РФ. Собственники в равных долях – основатель холдинга Евгений Туголуков и ГК Росатом

Основное из МСФО за 2024 год:

• Выручка: 28 млрд. (+24,9%)

• EBITDA: 3,9 млрд. (+16,4%)

• Убыток: 1,2 млрд. (-7,1%)

Компания достаточно активно растет как органически, так и через M&A. Поэтому тут имеет место параллельный рост выручки (в 2023 он и вовсе был скачкообразным, в 4+ раза, за счет крупных покупок годом ранее) и высокая долговая нагрузка. Примерно в том же духе Медскан планирует продолжать и далее – в планах трехкратное масштабирование бизнеса уже к 2028 году

• Долг общий*: 21,3 млрд. (+15,3%)

• Финрасходы: 2,8 млрд. (+27,3%)

• ЧД/EBITDA: 5.2х

На вид здесь всё очень закредитовано – но поскольку в структуре долга кроме займов еще аренда и опцион по ранее купленной KDL, стоимость обслуживания пока просто высокая, а не запредельная

⚠️ Тем не менее, Медскану сейчас нехватает собственных денежных потоков даже на покрытие процентов. И дальнейшее не только развитие, но и по сути существование бизнеса завязано на привлечение новых займов, а также денег от стратегических инвесторов и через IPO

Медскан планировал выходить на рынок акций еще в 2024 году. По понятным причинам размещение перенесли, но компания не отказалась от планов и остается на низком старте

Все вместе – оно не так, чтобы совсем катастрофически плохо. ОДП у Медскана формально положительный, то есть сама их модель «в вакууме» может и работает. А наличие повышенной долговой нагрузки на этапе роста – тоже вариант нормы, хотя и где-то очень на грани

📊 Но это не чистый A-грейд. С оценкой Эксперт РА, которое дает им собственную кредитоспособность на уровне BBB+, а остальное накидывает как кредит доверия Росатому – можно согласиться (а можно и не соглашаться, если кто особенно придирчив ко всем этим «факторам внешней поддержки». Я лично считаю, что буковка дана чуть выше той, которую следовало, но думаю широкий рынок будет здесь чуть более лоялен)

❓ Вопрос в том, не слишком ли наглеет эмитент, заряжая под имя бенефициара и «фактор IPO» еще и столь скромный купон?

Параметры выпуска:

• A от Эксперт РА 14.05.25

• купон до 20%, ежемес. (YTM до 21,94%)

• 2,2 года, 3 млрд. Сбор 01.07

Изначально эмитент анонсировал купон 22%, но этот ориентир уже тогда вызывал сомнения, как слишком щедрый. Новый таковым явно не выглядит, получается что-то среднее по группе

Основным плюсом тут редкий сектор, который наверное и не должен котироваться совсем рядом с лизингами/застройщиками. Минусом – не самое устойчивое финансовое положение. «Крышу» из Росатома как самостоятельный фактор рассматривать неправильно, т.к. она уже учтена в кредитном рейтинге, но, возможно, на практике этот момент тоже сыграет в плюс по сантименту

👉 Мне как-то нехватает аргументов, чтобы считать бумагу прям сильно интересной. Но поскольку особой конкуренции на первичке рядом не будет – думаю все же поучаствовать, в районе стартового ориентира и небольшим объемом

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

А теперь о приятном, заглянул на днях в приложении брокера, в раздел с предстоящими дивидендами. И на этот раз, был очень приятно удивлен. Большой дивидендный сезон пока обещает принести 284118,6 рублей.

Понятно, что всё это, пока ещё не точно. Есть ещё некоторый риск не утверждения объявленных дивидендов. Да и после последних покупок бумаг, некоторые цифры чуть поменяются. Но всё же, общий порядок сумм, примерно понятен.

... и они снова радуют! ☺️

04.06.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор