Лига биржевой торговли

Общая картина

Переговоы прошли нейтрально - по итогам встречи появились договоренности на назначение послов, возобновление дипломатических миссий и формирование процесса по украинскому урегулированию.

Учитывая, что за последние 2 месяца индекс Мосбиржи вырос более чем на 40%, вчерашнюю коррекцию в несколько процентов стоит оценивать как фиксацию на фактах (хуже не стало). Было бы странно ожидать, что мир будет согласован за одну встречу.

Для продолжения ралли нужны новые факторы, например, конккретная дата очной встречи президентов. Не нужно быть аналитиком, чтобы понять, что рынок живет ожиданиями, и к этому моменту индекс Мосбиржи уже будет стоит 3800-4000 пунктов.

Еще одна вещь, которую стоит понимать. Переговоры - это сложный и долгий процесс и не стоит ожидать молниеноснового снятия санкций и возвращения иностранцев на фондовую биржу. На этой могут уйти месяцы.

Рынок акций

Бенефициарами мира могут стать экспортеры (через возможное смягчение санкций). Лукойл, Роснефть, Газпром, Норникель, Новатэк - эти имена вам хорошо знакомы.

Другой возможный бенефициар - финансовый сектор. Возврат SWIFT (от этого, кстати, снова выигрывают и экспортеры) и возможный возврат иностранных инвесторов позитивно отразятся на Сбербанке, Т-Технологиях и Мосбирже.

Восстановение авиасообщения и разрешение на покупку воздушных судов - возможности для роста Аэрофлота.

Из аутсайдеров стоит выделить тех, кто в условиях санкций чувствует себя лучше других. Это российские IT-компании - Группа Позитив, Астра, Iva.

Облигации

Идея покупки длинных ОФЗ (именно ее спекулятивно пытаются сейчас торговать) мне кажется сомнительной из-за объемов размещений, которые планирует делать Минфин. Есть риск, что у инвесторов не хватит сил, чтобы выкупать триллионы рублей в активе, где 80% сделок совершают банки.

Валюта

Говоря про рубль, все очень туманно. С одной стороны, возврат иностранцев и частичное снятие санкций приведут к снижению расходов на импорт и логистику и приведут к росту экспорта. Возврат иностранных инвесторов приведет к продажам валюты с их стороны и покупкам рубля для инвестиций в фондовый рынок. Рубль может заметно укрепиться.

С другой стороны, нельзя исключать ужесточение санкций и проблемы с экспортом, если переговоры затянутся либо не будут иметь эффекта.

Сейчас, возможно, последняя возможность, чтобы решиться инвестировать в рынок акций. Если случится мир, а российский ЦБ пойдет по пути сохранения/снижения ставки, то рост индекса на 30% (до максимумов 2021 года) - вопрос ближайших кварталов.

Для защиты портфеля от девальвации стоит присмотреться к валютным облигациям: все последние размещения, о которых я часто пишу в канале, происходили с доходностью 9-10% в валюте.

Резюме

Если риски - не ваша стратегия, то спешите открыть банковский вклад, желательно от одного года, а идеале - года на три. Уже ничто не заставит банки вновь начать повышать ставки.

Черные лебеди в виде срыва переговоров или повышения ставки еще может произойти. Но, говоря словами одного уважаемого мною коллеги, депозиты еще никого не сделали богатым.

Не является ИИР.

***

Веду канал https://t.me/buynotsell в Telegram, где разбираю новости финансов (и не только).

Подписывайтесь, чтобы не пропустить ничего интересного.

🌾 ФосАгро опубликовала фин. результаты по МСФО за 2024 г. Долговая нагрузка компании находится на высоком уровне во многом за счёт выплаты дивидендов в долг и рефинансирования текущего долга (в 2025 г. эмитенту придётся погасить увесистую сумму), да и IV квартал преподнёс сюрпризы в виде отрицательного FCF из-за дебиторской задолженности, что самое интересно СД вновь рекомендовал дивиденды. Перейдём к основным показателям:

⏺ Выручка: 507,7₽ млрд (+15,3% г/г)

⏺ EBITDA: 177₽ млрд (-3,3% г/г)

⏺ Чистая прибыль: 84,5₽ млрд (-1,9% г/г)

💬 За 2024 г. производство агрохимической продукции выросло до 11,8 млн тонн (+4,3% г/г). Основной прирост пришёлся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов — 9,1 млн тонн (+6,1% г/г). Случилось перераспределение в пользу тройных удобрений (NPK — рост на 23,3%) и кормовых фосфатов (MCP — рост на 10%). Продажи продукции увеличились до 11,9 млн тонн (+4,1% г/г).

💬 Средняя цена на удобрения возросла по сравнению с 2023 годом (учитывайте ещё ослабление ₽ в IV кв.), также перераспределение в пользу многокомпонентных удобрений (NPK, MCP — на них цены намного выше, чем на простые) помогло выручке. Проблема в том, что себестоимость реализации продукции выросла до 293,5₽ млрд (+24,6% г/г), темпы гораздо выше, чем в выручке, и на это повлияли экспортные пошлины — 34,1₽ млрд (рост в ~3 раза), заработная плата — 35,2₽ млрд (+33,8% г/г) и админ. расходы — 41,6₽ млрд (+28,8% г/г). Как итог опер. прибыль снизилась до 140,4₽ млрд (-6,8% г/г).

💬 Чистая прибыль снизилась на меньший %, т.к. большая часть долга компании номинирована в валюте ($ и ¥), курсовые разницы принесли убыток в 22,3₽ млрд (годом ранее -32,6₽ млрд). Компания корректирует ЧП на курсовые разницы, но там тоже снижение из-за финансовых расходов/доходов, они отрицательные -9,2₽ млрд (годом ранее -4,5₽ млрд) из-за увеличения долга и ₽ займов (по валютным % был меньше, в ноябре эмитент разместил 2-ие флоатеры, купон определяется как ключевая ставка + 2%).

💬 Компания сократила свой кэш на счетах до 10,4₽ млрд (во III кв. было 69,4₽ млрд) из-за выплаты дивидендов. Долг компании сейчас составляет 331,6₽ млрд (в 2023 г. — 248,1₽ млрд), он вырос "благодаря" инвест. деятельности и выплате дивидендов в долг. В течении года компании надо погасить долг в 111₽ млрд (компания погасила Еврооблигации на сумму 500$ млн в январе 2025 г., до этого выпустив флоатеры, чтобы покрыть данный долг под некомфортную ставку). Чистый долг составил 325,3₽ млрд, соотношение чистый долг/EBITDA — 1,84х.

💬 OCF снизился до 92,7₽ млрд (-31% г/г) из-за изменения в оборотном капитале (в IV кв. дебиторка увеличилась на 45₽ млрд, на фоне роста отгрузок в страны Латинской Америки и увеличения сроков расчёта). CAPEX составил 75,1 млрд (+16,7% г/г, в IV кв. инвестиции снизили), как итог FCF снизился до 29₽ млрд (-58,7% г/г, в IV кв. он был отрицательным -7₽ млрд). Но самое интересное, что СД ФосАгро рекомендовал дивиденды за IV кв. в размере 171₽ на акцию и полностью отверг див. политику (компания уже выплатила в 2024 г. 258₽ дивидендами, это 115,2% от FCF, то есть уже платила в долг), если акционеры подтвердят выплату, то долговая нагрузка увеличится, но могут отменить, как в 2023 г., или снизить, как в III кв. (акционеры утвердили 126₽, хотя СД рекомендовал 249₽) .

📌 Главное для компании, что ЭП с 2025 г. исчезает, и это сэкономит порядка +30₽ млрд, также цены на удобрения растут, поставки по РЖД увеличиваются. Сама компания будет отдавать предпочтение гашению задолженности, а не ее рефинансированию (то есть в 2025 г. FCF будет идти на долги, а не дивиденды), поэтому в выплате финальных дивидендов в долг за 2024 г. целесообразности 0, при такой долговой нагрузки (лучше отменить или снизить).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Внешнеторговый баланс у РФ всегда положительный, баланс торговли услугами всегда отрицательный, а движение капитала может быть разнонаправленным.

Исторически курс рубля имел всегда некоторую сезонность, если отбросить форс-мажорные обстоятельства. В первой половине года он чаще укреплялся, а во второй половине года чаще ослабевал, это связано с тем что экспорт товаров в первой половине года возрастал (зима-газ), а во второй половине года снижался, при этом возрастал дефицит по внешней торговле услугами (туризм).

На курс оказывает влияние ставка ЦБ, при высокой ставке население и юрлица предпочитают копить деньги на депозитах, а не тратить, для рубля это хорошо.

Кто виноват?

Если взять 2024 год, профицит счета текущих операций (это общий баланс, учитывающий все движения валюты), как ему и положено, был высоким в первом квартале, а потом сокращался весь год до осени, при этом рубль был относительно стабилен и резко упал в 4 квартале, когда на сезонное ослабление наложился новый пакет санкций, ударивший по экспорту нефти и валютным расчетам.

До января 2025г. профицит внешней торговли снижался, так как экспорт товаров оставался стабильным, а импорт возрастал, поэтому курс рубля 100+ за доллар это совершенно обоснованный курс и понятно за счет каких факторов он формировался.

Некоторое укрепление рубля должно было начаться ближе к весне из-за сезонных факторов, плюс есть сигналы о замедлении экономики, уже есть замедление кредитования, а это все должно было снизить импорт. И в принципе рубль постепенно так и сползал весь январь в район 99-100 рублей за доллар.

Но тут вмешалась геополитика. Начало переговорного процесса по завершению СВО вызвало сильные движения во всех активах.

Моя гипотеза заключается в следующем. На укрепление рубля единовременно могли повлиять сразу несколько факторов:

1. Часть накоплений ушла из валюты в рубли и далее эти рубли потекли на фондовый рынок. ЦБ еще в декабре-январе отмечал, что валюты на руках физлиц становится меньше, выше 100 рублей за доллар физические лица начали доллар продавать;

2. Экспортеры держат очень внушительные кубышки в валюте и потепление в геополитике могло их спровоцировать на продажу части валютной позиции;

3. Так называемые дружественные нерезиденты (арабы, казахи и тд.), могли заводить спекулятивный капитал для покупки дешевых российских активов и конвертировать валюту в рубли;

4. Импорт возможно действительно снижается из-за некоторого охлаждения экономики, плюс в феврале были длинные китайские праздники, что снизило спрос на валюту;

5. ЦБ РФ на заседании 14.02.25 дал достаточно жесткий сигнал по ставке, а высокая ставка на длительное время это фактор укрепления рубля.

Все эти факторы на тонком рынке привели к тому, что продавцов валюты в моменте стало больше, а покупателей на такой объем нет.

3. Что делать?

Чтобы понять, что делать с валютными активами и стоит ли их наращивать, надо спрогнозировать возможные сценарии развития. Первая реакция у меня была - рубль укрепился, надо добавлять валютных активов пока курс ниже 100 рублей. Но немного поразмыслив я понимаю, что не все так однозначно.

Если начнутся какие-то подвижки по санкциям, а они могут реализоваться достаточно быстро, так как уже на первый раунд переговоров поехал господин Дмитриев, который к СВО никаким боком не касался, это явно переговорщик для торговли с США по снятию каких-то финансовых и торговых санкций, то для рубля это может в моменте сыграть, как в плюс так и в минус.

Внешнеторговый баланс по идее сильно и быстро не должен измениться, так как критичный импорт заместили, параллельный импорт работает, экономика замедляется и резкого увеличения импорта товаров не должно быть. А в экспорте тоже резких движений не вижу, так как резерв экспорта это торговля с Европой(прежде всего газ), а там отношения восстанавливать придется еще долго и договоренности с Трампом не решат проблемы.

В торговле внешними услугами может быть усиление дефицита за счет туризма, но опять же это при восстановлении авиасообщения с Европой и пополнения авиапарка, а там все не быстро будет. Скорее всего стабильный, но умеренный дефицит сохранится.

Самое сильное влияние на курс рубля будет оказывать движение капиталов и вот тут надо будет внимательнейшим образом следить за договоренностями по снятию санкций.

Если соглашения по сворачиванию СВО и частичному снятию санкций будут относительно быстро достигнуты, например к лету, то на мой взгляд это для рубля хорошо, так как первыми среагируют нерезиденты кэри-трейдеры, которые могут привести спекулятивный капитал, чтобы заработать на высоких ставках в РФ. А Минфин с ЦБ уже анонсировали какие-то проекты законодательных актов по гарантиям для новых инвестиций нерезидентов, то есть плацдарм по приему валюты от нерезов уже есть.

Тогда рубль вполне может до конца года застрять в коридоре 90-100, а то и ниже 90 прогуляться, так как кэри-трейдеры сломают тонкий рынок. Вероятность такого сценария я еще недавно оценивал низко, но сейчас вижу, что такой сценарий может вполне реализоваться.

Если переговоры будут затягиваться или же будут подвижки по урегулированию СВО, но вопрос по санкциям будет отодвигаться, то думаю без притока спекулятивного капитала, шансов на укрепление у рубля нет и он достаточно быстро вернется в диапазон 100-110 за доллар. Но высокая ставка ЦБ и замедление экономики не дадут рублю в этом году упасть ниже.

Вероятность падения рубля ниже 110 за доллар в этом году оцениваю, как низкую. Такое может произойти, если переговоры по СВО совсем забуксуют, либо цены на нефть снизятся и внешнеторговый баланс уйдет в дефицит.

Ну и не надо забывать, что в РФ заморожены активы нерезидентов на триллионы рублей и в ходе переговоров явно будет решаться вопрос по разморозке этих активов. Но надеюсь, что в Правительстве РФ все в здравом уме и резко выпускать нерезидентов не будут, иначе можно и рынок акций обвалить и рубль за компанию.

Учитывая вышесказанное, решил пока не пороть горячку с валютными активами, тем более в моих портфелях уже есть немного юанебондов и замещающих квазидолларовых облигаций, но без фанатизма.

В портфель Барбадос валютные бумаги решил не брать. Слишком непредсказуем курс рубля, а валютная доходность всегда ниже рублевой.

Ну и валютные активы это скорее долгосрочный инструмент для хэджа от черных лебедей и различных потрясений, в короткую сложно угадать направление, а Барбадос проект короткий, не могу играть в угадайку с валютой.

Рынок в очередной раз удивляет — вчера он поднялся выше отметки в 3300 пунктов, хотя еще пару месяцев назад в это мало кто верил.

Но для наших акций это совершенно нормально, ведь они всегда реагировали на геополитику. Причем реагировали очень бурно — за неделю они могли улететь в космос, а потом за пару дней рухнуть на самое дно. Сейчас мы видим первый сценарий, но и про второй забывать тоже нельзя.

В текущем росте меня смущает несколько моментов. Начнем с того, что рынок ожидает от переговоров слишком многого — многие уже заговорили о Пасхальном мире, хотя сторонам еще нужно согласовать свои позиции. И сделать это будет ой как не просто..

В этом вопросе слишком много противоречий, а пойти на уступки — это значит показать свою слабость. И быстрый мир возможен лишь при одном раскладе — Трампу нужны ситуативные союзники, чтобы справиться с так называемым дипстейтом.

В общем, тут все очень сложно и запутанно, поэтому перейдем ко второму моменту :) Меня немного напрягает, что облигации не растут вместе с акциями — то есть, «умные деньги» не радуются этим переговорам. Либо они что-то знают, либо просто более трезво оценивают ситуацию.

Какими бы ни были эти причины, факт остается фактом — если рынок долга не растет, то и рост акций не может быть устойчивым. Ведь чем выше акции, тем ниже их потенциал — в то время как облигации дают высокую доходность с минимальными рисками.

Это вовсе не значит, что уже завтра рынок начнет падать — на эйфории мы можем долететь и до 3500 пунктов. Но прыгать в этот вагон очень опасно, ведь акции в любой момент могут развернуться — особенно это касается тех, кто уж слишком сильно перегрелся.

О каких акциях идет речь?

Газпром. За неделю бумаги взлетели на 21% и достигли максимумов двухлетней давности. При этом операционная прибыль сейчас на 30% ниже, чем была в те «тучные» годы — и это без учета того, что и дивиденды Газпромнефти станут гораздо меньше.

ВТБ. Долго отставал от своих коллег, но за последнюю неделю вырос на 17%. При этом в банке ничего не изменилось — с процентной маржой все очень плохо, а достаточности капитала явно не хватает. Но на слухах о снятии санкций это никого не волнует :)

Юнипро. Объемы торгов этими бумагами просто зашкаливают. А все из-за ожиданий того, что владельцам дадут вывести дивиденды. Но для этого нужен обмен заложниками — сейчас компанией управляет Роснефть, которая потребует взамен свои немецкие «дочки».

ПИК. Тут так же аномальные объемы и рост — с декабря эти бумаги прибавили более 70%. Компания никак не выиграет от переговоров — тут просто вынесли позиции шортистов, так что никакого фундаментала в этом росте нет.

СПБ Биржа. За неделю акции выросли на 24%, а в пятницу установили рекорд по объему торгов. Тут понятная ставка на снятие санкций, из-за которых эта площадка фактически умерла. Если же разморозки не будет, то этот бизнес так и останется мертвым.

На этом перегретые истории не заканчиваются, ведь на ожиданиях разогнали и главных аутсайдеров рынка. Та же Сегежа вчера сделала 30%, Мечел за неделю вырос на 15%, а Система — почти на 18%. Хотя они по-прежнему перегружены долгами и проблемами.

Я не хочу никого пугать, но в такие времена нужно быть особенно осторожными — все-таки подобные разгоны до добра не доводят :)

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.

В результате индекс МосБиржи за 2 месяца вырос на 40%, а Сбер с утра закрыл дивидендный гэп 2024 г. Рынок беспощадный, за 6 месяцев упал на более чем на 30% и потребовалось всего 2 месяца, чтобы отыграть большую часть потерь.

Сейчас все те, кто каждый раз собирал дно в подарок и сидели весь прошлый год в минусах, будут говорить о своём превосходстве. Это из той же категории людей, которые на протяжении 10 лет повторяют, что рынок вот-вот рухнет. Когда это наконец случается, они говорят: «Я же предупреждал», но никто уже не вспомнит, что эти прогнозы звучали весь бычий рынок и можно уже было обанкротиться.

Время идёт, ничего не меняется) Гуру приходят и уходят, кто-то успевает продать себя подороже, выпустить книгу, курс, задержаться чуть дольше. Но в итоге важно только одно – результат в деньгах на дистанции.

Сегодня утро началось с фиксации прибыли. Спекулянты фиксируют вечернее ралли перед новостным фоном из Саудовской Аравии. Поэтому волатильность запредельно высокая. Продают те, кто держал/покупал ранее, покупают те, у кого ФОМО от этого безумного роста.

Основные новости по переговорам между США и Россией выйдут в основную торговую сессию. Пристегните ремни – мы вошли в зону повышенной турбулентности.

Совет трейдера

В фазе эйфории тренд может продолжается дольше, чем кажется, но его смена может быть резкой. Если вы уже в позиции — подтягивайте стоп-лосс и фиксируйте прибыль частями на сильных движениях.

На рынках с 2011 года. Ушёл с должности начальника аналитики в брокерской компании ради трейдинга и свободы. С 2025 года я веду дневник трейдера, где фиксирую свои мысли, заметки и результаты. Это помогает мне дисциплинировать себя. Каждый пост — это мой путь трейдера.

Больше о трейдинге вы найдете в моём телеграм-канале.

С уважением, Дмитрий!