Лига Инвесторов

Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за II квартал и I полугодие 2025 г. Компания хорошо отработала II кв. (учитывая, что налог на прибыль взлетел более, чем в 2 раза, а добыча нефти РФ была на низком уровне), выручка и опер. прибыль вышли в плюс по году (в I кв. такого не было). Скоррект. чистая прибыль снизилась, но дивидендная база за I п. всё равно увесистая:

🛢 Выручка: I п. 719,5₽ млрд (+0,3% г/г), II кв. 357,9₽ млрд (+2,8% г/г)
🛢 Операционная прибыль: I п. 188,3₽ млрд (+3,5% г/г), II кв. 89,3₽ млрд (+12,1% г/г)
🛢 Чистая прибыль акционеров: I п. 153,4₽ млрд (-9,9% г/г), II кв. 73,1₽ млрд (-3,6% г/г)

🟣Операционных результатов компания не предоставила, но мы знаем, что РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (уровни добычи всё равно были ниже 9 млн б/с). ФАС в 2025 г. утвердила повышение тарифов по прокачке нефти на 9,9%, повысили выше уровня инфляции из-за увеличения налога на прибыль.

🟣 Теперь вы знаете, что выручка компании зависит от индексации тарифов и добычи нефти, транспортные тарифы устанавливаются в ₽ (валюта тут не имеет никого влияния). Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.). Благо опер. расходы остались почти на уровне прошлого года — 268,7₽ млрд (+0,1% г/г), главные статьи экономии: затраты на приобретение нефти для перепродажи — 71₽ млрд (-18,3% г/г, стоимость нефти значительно снизилась) и зарплаты работникам — 85,2₽ млрд (+11,8% г/г, тут % сокращение по сравнению с прошлым кварталом). Как итог, опер. прибыль увеличилась в % соотношении.

🟣 Чистая прибыль снизилась из-за увеличения налога на прибыль с 25 до 40% (с 2025 по 2030 г.), заплатили 48,1₽ млрд (годом ранее всего 21,5₽ млрд). Отмечу разницу финансовых доходов/расходов — 28,6₽ млрд (годом ранее — 7,1₽ млрд), рост связан с увеличением ключевой ставки и денежной позиции компании, также курсовые разницы принесли убыток в -0,2₽ млрд (годом ранее -9,3₽ млрд, снижение связано с валютной позицией эмитента из-за укрепления ₽). Акционеров должна интересовать скорректированная прибыль, т.к. от неё компания платит дивиденд — 66₽ млрд (-7,9% г/г, ниже чем ЧП), по итогу эмитент заработал за I п. 2025 г. 93,8₽ дивидендов на акцию (50% от скоррект. прибыли по МСФО).

🟣 Денежная позиция увеличилась до 542,2₽ млрд (на конец I кв. 2025 г. — 507,1₽ млрд), большая часть находится на ₽ вкладах (малая часть в валюте). Долг немного подрос до 278,6₽ млрд (на конец I кв. 2025 г. — 273,5₽ млрд), чистый долг отрицательный, что намекает на устойчивое фин. положение эмитента.

🟣 OCF снизился до 60,7₽ млрд (-45,1% г/г), с учётом повышенного CAPEXa — 80,4₽ млрд (+4,9% г/г, увеличение товарной ёмкости резервуарных парков станций) и др. статей, FCF за II кв. отрицательный -4,8₽ млрд (годом ранее 48,6₽ млрд, сказались инвестиции). За I п. он также отрицательный, по сути свободных денег на выплату нет, но кубышка то огромна.

📌 В августе 2025 г. добыла нефти — 9,173 млн б/с (+50 тыс. б/с м/м). В сентябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в октябре, Россия в октябре сможет добывать 9,491 млн б/с. (то есть добыча увеличилась со II полугодия). Проблема кроется в атаках на трубопровод (остановка подачи сырья) и снижении ключевой (% доходы будут уменьшаться). Долгосрочные риски — это повышение тарифов (в 2026 г. могут повысить на малый % или вообще не повышать из-за положения нефтяников) и ввод Восток Ойла (потеря грузовой базы), но в этом же году будет отменён повышенный налог (2030 г.).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Эту статью я начну с тезисов Асвата Дамодарана, многоуважаемого мной профессора финансов в Школе бизнеса Стерна Нью-Йорского университета и практикующего инвестора, для лучшего понимания выбранной мной стратегии и целях.


√ Постулат разумного инвестирования в том, что инвестор НЕ ПЛАТИТ ЗА АКТИВ БОЛЬШЕ, ЧЕМ ТОТ СТОИТ.

√ Успех в инвестировании приходит не от того, что вы правы, а от того, что вы ошибаетесь реже, чем другие.

√ Веди список компаний, кто доминирует в бизнесе и жди подходящего момента. И такой момент обязательно найдётся. Необходимо отслеживать компанию, необходимо оценить компанию, понимать компанию и это не может быть основано на том, что делают другие люди. Ты будешь покупать, когда продают, когда все в панике.

√ Ты не должен думать , что ты должен купить что-то, потому что все остальные покупают это. Ты покупаешь компанию, потому что она тебе интересна, как бизнес, а когда ты покупаешь её, как бизнес, тебе должно быть всё равно, что думают другие о твоём бизнесе, в конечном счёте это вложение денег и вывод их обратно. Когда ты думаешь об активе как о бизнесе, ты должен понимать, что является его движущей силой роста, его прибыльности, его риска и учитывать всё это при оценке.

√ Ты хочешь получить свой шанс(войти в шикарный бизнес по низкой цене), потому пока ты жалуешься на то, что компания делает безумные вещи в своём росте, готовься к тому, что она будет делать безумные вещи когда она начнёт стремительно падать и тогда у тебя будет шанс. Трудно быть терпеливым, потому, для начала тебе нужно принять тот факт, что инвестирование - это сохранение и приумножение накоплений, потому что, как только ты скажешь, что речь идёт о том, чтобы разбогатеть, ты не сможешь быть терпеливым.

Теперь немного о моих целях и задачах.

Задачи:

Сохранить сбережения от инфляции;

Инвестиция должна быть привлекательнее банковского депозита;

Сформировать портфель, активы которого обеспечат мне доход, равный моим затратам на жизнь.

Сделать инвестирование основным видом деятельности.

 Отсюда вытекает:

·        Откладывать с каждой зарплаты максимально;

·        Составить портфель акций, которые я хотел бы пробрести (по выбранным мной критериям)

Критерии выбора компаний

Недооценённая (по методу DCF и мультипликаторам)

Имеющая конкурентные преимущества

Платящая дивиденды/выкупающая свои акции (этот пункт я включил в критерий отбора компаний, потому, что есть цель №3, но это не значит, что я не буду рассматривать компании не платящее дивиденды, а реинвестирующие в рост и  повышающие стоимость. Соотношение 70/30)

Список тех компаний, с анализа оценки которых я начну

- Лукойл
- Татнефть
- НАВАТЭК
- Фосагро
 -Северсталь
- Норильский Никель
- Сбербанк
- Яндекс

·        Максимально диверсифицировать портфель, в том числе по валюте и рынкам (в планах в будущем выход на Гонконговскую фондовую биржу, через Казахстан).

·        Если нет пока вариантов, держать cash на банковском депозите, превышающем инфляцию, для подходящего момента.

Для расчета капитала для покупки активов, которые обеспечат мне доход, равный моим затратам на жизнь, применял формулу:

Капитал = Желаемый годовой доход / Средняя годовая дивидендная доходность

Для ежемесячного дохода в 100 000 рублей (1 200 000 в год)  и средней годовой дивидендной доходности

российского рынка за последние 10 лет — 7%, необходим каптал в 17 142 857 руб.

1 200 000/0,07 = 17 142 857 руб.

Это коротко о целях  задачахах.
И на последок. Почему я решил написать об этом?

В последнее 2 недели меня обуяла то ли лень, то ли усталость (все таки работаю на стройке) и я эти 2 недели не мог себя заставить подойти к тем задачам, которые я для себя поставил. В итоге в голове сумятица, начали посещать сомнения  и все в таком роде. Я решил поделиться своим целям и задачам в этой статье, так как это накладывает на меня определенные обязательства, заставляет подчинять свое поведение целям, продолжать развиваться,  двигаться вперед. Потому я пишу эти статьи здесь и веду блог в телеграмм.
Буду рад, если вы подпишитесь на мой скромный блог https://t.me/InnevinGroup в телеграм.

Вчера ЦБ снизил ключевую ставку на 1 п.п., с 18% до 17%, что привело к резкому падению рынка акций, который продолжался до конца дня. Уже в третий раз подряд! В итоге к концу пятницы индекс ММВБ упал на 2,35%, а падение крупнейших компаний в индексе и вовсе превысило 3%. Давайте посмотрим, какие есть теперь перспективы у рынка акций, и стоит ли их вообще держать после такого падения.

Замечу, что ускорение падения рынка акций в пятницу было вполне предсказуемым, как и само решение ЦБ. В прошлом обзоре в четверг я прогнозировал падение рынка на фоне решения ЦБ, которое, скорее всего, бы заключалось в снижении ставки максимум на 1 п.п., то есть до 17%, несмотря на то, что большинство аналитиков ожидали снижение на 2 п.п., до 16%. Но как объяснил в прошлом обзоре, поводов для сильного снижения ставки на этот раз уже нет, поэтому ЦБ, вероятнее всего, снизит ставку лишь на 1 п.п., а то и вовсе ее сохранит.

Собственно, между этими двумя вариантами ЦБ и выбирал! В итоге регулятор принял решение снизить ставку на 1 п.п, что было воспринято рынком акций негативно, как предполагал в четверг, поскольку в цены бумаг уже были заложены ожидания снижения ставки на 1-2 п.п. А с точки зрения технического анализа, индекс ранее преодолел линию глобального аптренда и закрепился под ней, что должно было привести к ускорению падения в сторону уровня 2800. И единственным препятствием к этому оставался уровень 2900, от которого в четверг индекс пытался отскочить.

Но развить этот отскок ему не удалось. В пятницу утром цена снова упала под уровень 2900 и закрепилась под ним, что, как предупреждал, должно было привести к развитию ускорения падения рынка в сторону уровня 2800, поэтому и шортил фьючерс на индекс в последние дни в ожидании этого падения, а вчера вечером возле 2840 зафиксировал часть прибыли по позиции в расчете на небольшой отскок, возможно, к 2870-2880, о чем писал на своем канале.

Кстати, ранее в телеграм-канале публиковал пост с результатами своих прогнозов по нескольким популярным акциям. Результаты отличные, все прогнозы исполнились!

В целом, рынок акций довольно долго разворачивался вниз. О пробое линии глобального аптренда и переходе рынка к более глубокому падению в сторону уровня 2800 (а также о возможном его пробое) писал еще в еженедельном обзоре пару недель назад. И хоть индекс и пытался снова вернуться в аптренд, перейдя в боковик, цена все равно не смогла закрепиться выше трендовой, что привело снова к откату и пробою уровня 2900, который должен был привести к ускорению падения, что мы вчера и увидели.

ЦБ же на пресс-конференции не сказал ничего качественно нового, лишь снова дал понять, что будет придерживаться той степени жесткости ДКП, которая необходима для стабилизации цен на целевых уровнях в 2026 году. Так что, как не раз говорил ранее, ждать какое-то существенное снижение ставки в этом году просто нет смысла. Его не будет. И снизив ставку на 1 п.п. сейчас, ЦБ, практически, исключил возможность более крупного шага снижения на следующих заседаниях.

А так как инфляционные ожидания в августе снова выросли, а спрос и кредитование уже пошли вверх, и, очевидно, продолжат расти и дальше, то не исключено, что в октябре регулятор все же возьмет паузу в снижении. Так что рассчитывать на снижение ставки ниже 16% в этом году, думаю, смысла нет. К тому же ослабление курса рубля, которое, как прогнозировал в четверг, наконец-то приостановилось утром в пятницу возле уровня ₽12 за юань, все-таки говорит о том, что снижать ставку дальше уже рискованно.

И, похоже, что инвесторы это осознали, поэтому устроили распродажу акций. Тот же Сбербанк наконец-то упал к моей цели ₽303, падение цены к которой прогнозировал еще в конце августа, а акции Газпрома упали со ₽130 до ₽125, пробив уровень поддержки ₽128, о падении к которому также писал ранее. В последнее время лучше многих среди крупных бумаг выглядит Лукойл, который тоже, разумеется, скорректировался в пятницу. Но если цена акции закрепится ниже ₽6400, то падение продолжится к уровню ₽6300 и, полагаю, даже ниже.

В этом случае и индекс пробьет уровень 2800, и тогда ускорится падение всего рынка. Пока же индекс остается выше этого уровня, возможен отскок и боковик в области 2800-2900, и думаю, в ближайшие дни рынок снова перейдет в боковик только уже ближе к уровню 2800. Но вот если этот уровень впоследствии удастся пробить, то вот тогда держать длинные позиции в акциях станет довольно рискованно. Я тогда, безусловно, буду продолжать шортить фьючерс на индекс, а акции, действительно, станет актуально продать (хотя уже месяц как актуально, на самом деле), поскольку закрепление индекса под 2800 открывает возможность для реализации довольно крупного падения в сторону области 2500-2600 пунктов, о чем обязательно предупрежу на своем канале.

Кстати, для тех, кто хочет всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов, у меня есть телеграм-канал, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями. Присоединяйтесь сейчас, чтобы не упустить ключевые финансовые возможности уже в ближайшем будущем!

В общем, всё вчера произошло в соответствии с тем планом, который изложил в обзоре четверг. Теперь на горизонте у рынка почти не осталось позитивных ожиданий, на которых можно было бы снова попытаться расти. А техническая картина рынка больше говорит о переходе к большому падению, которое, вероятно, начнется после пробоя уровня 2800. Но пока этого не произошло, у рынка еще есть возможность побороться на рост, что, полагаю, мы будем наблюдать на следующей неделе.

Спасибо, что дочитали. Всем удачи и профита!