Лига биржевой торговли

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за май 2024 г. По состоянию на 1 июня 2024 г. объём ФНБ составил 12,7₽ трлн или 7,1% ВВП (в апреле — 12,75₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 5,04₽ трлн или 2,8% ВВП (в апреле — 5,17₽ трлн). Минфин продолжает скромничать в этом месяце, направив на инвестиционную деятельность всего 32₽ млрд (в апреле — 5,7₽ млрд), с учётом новой правки бюджета, то думается мне, инвестиционную деятельность сократят в разы, а продажи юаня/золота нарастят, но об этом ниже. Замечу, что коррекция на фондовом рынке в плане акций для ФНБ прошла незаметно (в начале месяца акции знатно подросли, потом цены скорректировались, как итог позиция в плюсе), тогда как укрепление ₽ и снижение цены на золото заметно ухудшили положение ликвидной части, как итог ФНБ сократился на 47₽ млрд.

Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 660,2₽ млрд (в апреле — 659,6₽ млрд);

▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);

▪️ облигации российских эмитентов – 1,416₽ трлн (в апреле —1,392₽ трлн) и $1,87 млрд;

▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 329₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

▪️ на субординированных депозитах в Газпромбанке — 38,4₽ млрд;

▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,55₽ трлн (в апреле — 3,48₽ трлн);

▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 130,2₽ млрд (в апреле — 121,7₽ млрд);

▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;

▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 116,8₽ млрд (в апреле — 137,1₽ млрд);

▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд.

В мае 2024 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

🔹ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 42,7₽ млн;

🔹 депозиты в ВЭБ.РФ — 271₽ млн;

🔹 облигации НЛК-Финанс — 247,1₽ млн;

🔹 ценные бумаги иных российских эмитентов — 2,1₽ млрд.

Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем дефицит бюджета.

🔥 Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в мае отрицательные -95₽ млрд (в апреле была прибыль — 89,2₽ млрд). На инвестиции в этом месяце потратили 32₽ млрд, как раз продав 5,3 тонны золота, как итог, ликвидная часть сократилась на ~128 млрд. Сокращение ликвидной части не есть хорошо, потому что из неё финансируется дефицит бюджета.

🔥 Неликвидная часть. Коррекция фондового рынка не сломила активы фонда, акции Сбербанка и Аэрофлота значительно подросли в начале мая, а потом фундаментально сильный Сбербанк не сильно пикировал, как и Аэрофлот, который выпустил отчёт с + в чистой прибыли. Сократилась только стоимость акций ВТБ, как итог неликвидная часть прибавила порядка 70₽ млрд (сюда входят ещё инвестиции в облигации). Не забываем, что акции Сбербанка занимают почти половину неликвидной части, а как мы знаем банк объявил о дивидендах и направит на их выплату 750₽ млрд. Из этих 750₽ млрд, 376₽ млрд получит бюджет.

🔥 Дефицит бюджета. Минфин внёс в Госдуму пакет документов по изменению в бюджет 2024 г., где сократил нефтегазовые доходы на 519₽ млрд, но не учёл сокращение объёма экспорта и добычи нефти, возможно, снизят доходы (ННГД увеличили на 516₽ млрд), а расходы увеличил на 522₽ млрд. В июне уже сократили покупки юаня/золота в ФНБ планируют покупать на 71,1₽ млрд (с учётом зеркалирования будут продажи, 8₽ млрд в день). Использование средств ФНБ в целях финансирования дефицита ФБ в новом документе не изменилось (1,3₽ трлн), странно, как тогда будут восполнять дефицит (займы по ОФЗ тоже сокращены на 150₽ млрд).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔋 Россети ЦП опубликовала финансовые результаты по МСФО за I квартал 2024 г. Давайте для начала рассмотрим основные показатели компании:

⚡️ Выручка: 36,6₽ млрд (+7,6% г/г)

⚡️ Операционные расходы: 29,5₽ млрд (+10,1% г/г)

⚡️ Операционная прибыль: 8,1₽ млрд (+2,8% г/г)

⚡️ Чистая прибыль: 6,1₽ млрд (-3,5% г/г)

💡 Рост выручки связан с передачей электроэнергии вследствие увеличения «котловых» тарифов (36,6₽ млрд, +5,6% г/г), а также роста объёма оказанных услуг. Помимо этого, тарифы на передачу электрической энергии для всех категорий потребителей, кроме населения планируется увеличить с 1 июля 2024 г. на 9,1%, с 1 июля 2025 г. на 6% и с 1 июля 2026 г. на 5%, следует из опубликованного прогноза МИНЭК. Также стоит обратить внимание на выручку в других сегментах: технологического присоединения к электросетям — 967₽ млн (+111% г/г), видимо, компания подключила крупного потребителя, + то, что с 1 июля 2023 г. подключение к электросетям подорожало (сумма подключения за 1 кВт в 2022г. — 3000₽, в 2023г. — 4000₽, с 1 июля 2024г. — 5000₽). Прочая выручка (794₽ млн, +31% г/г) и договоры по арендам (101₽ млн, +68,3% г/г). В III кв. будет значительное увеличение выручки.

💡 Операционные расходы в % увеличилась выше выручки, а это значимый минус. Расходы увеличились из-за увеличения затрат на услуги ТСО, роста ставок на содержание объектов ЕНЭС, ростом цен на электроэнергию, инфляции и повышения амортизационных начислений вследствие ввода в эксплуатацию новых объектов (инвест. программы). Почему тогда операционная прибыль в плюсе? За счёт восстановления в I кв. 2024г. резерва под кредитные убытки (126₽ млн, в 2023 г. был убыток) и прочих доходов (896₽ млн, +33,9% г\г).

💡 Чистая же прибыль просела из-за увеличившихся финансовых расходов (1,39₽ млрд, +209% г\г), % по заёмным средствам знатно подросли из-за высокой ключевой ставки и новых займов под CAPEX. Странно, что в условиях весомой кубышки эти долги не гасятся, конечно, данные средства могут собирать для другого, но об этом ниже.

💡 Денежная позиция компании весомая — 20,28₽ млрд (+38,6% г/г). Кубышка уже принесла в этом квартале — 711 млн (+84,2% г/г). Из-за увесистой кубышки чистый долг продолжил своё сокращение — 12,502 млрд (-29,5% г/г), хотя краткосрочные заёмные средства и долгосрочные немного подросли.

💡 OCF составил 9,5₽ млрд (-17,4% г/г), как вы понимаете, такое значительное сокращение связано с % по кредитам. CAPEX всё-таки незначительно подрос — 4,45₽ млрд (+7,2% г/г), как итог, FCF просел до 5,25₽ млрд (-30% г/г), но с учётом последних тенденций по выплате дивидендов (около 33% от ЧП, остальные 17% уходят на инвестиции в развитие, по див. политике ЧП может корректироваться), то денег хватает на дивиденды (за I кв. 2024 г. заработали 0,0178₽ денежной базы на дивиденд, ~5,2% див. доходности) и гашение долга/формирования денежной позиции. Интересная статья по приобретению дочерней организации, возможно, кэш копят для покупки конкурентов.

Конечно, я не стал проходить мимо новой инвестиционной программы компании (прогнозирует свою деятельность на основе РСБУ с 2024 по 2028 гг.), меня там интересуют дивидендные выплаты и они шикарные (див. доходность к текущей цене): 2024 г. — 10,8%, 2025 г. — 15,4%, 2026 г. — 20,3%, 2027 г. — 22,1%, 2028 г. — 24,2%. Но опять же, это прогноз и много может пойти не по плану.

📌 Вывод: В целом компания финансово стабильна, за счёт увеличившейся кубышки генерирует осязаемую прибыль, да и при солидном CAPEXе может себе позволить увесистые дивиденды (двузначная див. доходность) + обслуживание долга. Этот год должен стать переходным, чистая прибыль компании сократится из-за инвестиций и уплаты % по долгу, но в следующих годах, судя по инвест. программе нас ожидают взрывные темпы заработка чистой прибыли.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Положительно и то, что Минфин планирует уменьшить заимствования через ОФЗ на 146
млрд руб., в целом не много, всего 2-3 обычных аукциона и картинку (надо будет не 4,1 трлн привлечь, а 4 трлн) не меняет, в целом позитивно.

На этом позитивные моменты заканчиваются. Потому что ещё Минфин повышает оценку дефицита бюджета РФ в 2024 году до 2,12 трлн руб. (+0,525 трлн руб).

При этом закладывает, снижение нефтегазовых доходов в 2024 на 520 млрд руб. Так как снижает прогнозную цену на нефть до 65 $/баррель (ранее был 71,3 $/баррель). Хотя сейчас цена нефти уже на пороговом значении (мы смотрим не на Brent, а на Urals).

Снижение нефтегаза компенсируется ростом (+516 млрд руб.) налогооблагаемой базы за счёт роста ВВП выше плана (рост за счёт бюджетного импульса).

Ключевой вопрос для инвестора: А как сводить бюджет когда занимать через ОФЗ не получается, а нефть коварно дешевеет и падает до минимумов года?
Вариантов ответа несколько: (1)Переставить курс рубля тут один из вариантов рабочих. (2)Ещё рабочий больше тратить ФНБ, но делать это у нас не любят.

Переставить курс рубля элегантное решение и для многих компаний экспортёров [где много уважаемых людей] которым собираются повысить налоги на прибыль +5%. Так как налоги поднимаются, но и курсовые пошлины отменяются. Аналитики упражняющиеся сейчас в подсчётах сколько бизнес теряет на повышении налогов забывают, что крупный бизнес и государство это одно целое. Важнее подсчёт политического веса вести.

Если цена на нефть продолжит сползать вниз и задержится на дне достаточно долго, а учитывая планы ОПЕК+ начнет с октября восстанавливать добычу нефти в рамках добровольных обязательств. Это очень вероятный сценарий, то ослабление рубля $USDRUB это горизонт ближайших месяцев.

---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Тинькофф и БКС). Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией