🔔 По данным Росстата, за период с 2 по 8 декабря ИПЦ составил 0,05% (прошлые недели — 0,04%, 0,14%), с начала месяца 0,06%, с начала года — 5,31% (годовая — 6,12%). Месячный пересчёт ноябрьской инфляции составил 0,42% (недельные данные показывали 0,43%) — это выводит нас на ~2% saar (месячная инфляция без сезонных факторов, умноженная на 12), то есть годовая динамика ИПЦ продолжает снижаться и это гораздо меньше, чем закладывал регулятор (4%). Темпы декабря продолжают оставаться на низких уровнях (спасибо 5 дефляционной недели цен на бензин/снижению стоимости на помидоры) и точно не повторят подвиг прошлого года (в декабре 2024 г. инфляция составила 1,32%).

🔔 Минфин увеличил займ за 2025 г. в ОФЗ до 6,981₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн) — это рекорд. В ноябре были реализованы дополнительные флоатеры, которые принесли 1,6₽ трлн выручки (инфляционный всплеск гарантирован). Дефицит федерального бюджета по итогам 11 месяцев составил 4,276₽ трлн или 1,9% ВВП (дефицит составил 86₽ млрд в ноябре), поэтому новые правки бюджета увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 10 декабря потрачено 1,2₽ трлн, при доходах в 600₽ млрд.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в ноябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 40,3₽ млрд (октябрь — 47,3₽ млрд), физические лица продолжили снижать свой аппетит на покупки — 20,6₽ млрд (октябрь — 21,1₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 89,4₽ млрд (в октябре — 68₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями 2 месяц подряд стали СЗКО выкупив 61% всех выпусков (в основном покупки флоатеров). В ноябре участники активизировались на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ повысился по сравнению с октябрём с 38,8₽ млрд до 44,2₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 14,2% (ОФЗ 26238 торгуется по 60,093% от номинала с доходностью 13,67%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде ноября она составила 15,619% увеличившись вторую декаду подряд (годичные ОФЗ дают доходность выше 14,2%). То есть, банки закладывают, что ставку в декабре оставят неизменной (при этом стоит учитывать нехватку ликвидности для ускорившегося кредитования), а рынок ОФЗ, наоборот, за снижение.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26252 (погашение в 2033 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26254 (погашение в 2040 г.)

Спрос в 26252 составил 124,7₽ млрд, выручка — 69,7₽ млрд (средневзвешенная цена — 91,7%, доходность — 14,8%). Спрос в 26254 составил 84₽ млрд, выручка — 38,3₽ млрд (средневзвешенная цена — 92,87%, доходность — 14,66%). Минфин заработал за этот аукцион 108₽ млрд (в прошлый — 132,4₽ млрд). Минфин увеличил план заимствований на IV кв. 2025 г. до 3,8₽ трлн (разместили 3360₽ трлн, осталось 2 недели).

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ крепок, ставка пала на ОФЗ, что вполне логично (цена Urals на низких уровнях из-за наращивания добычи ОПЕК и санкций). Минфин не стал дожидаться декабря, как в прошлом году, а выставил на аукцион новые флоатеры уже в ноябре (происходит расчёт купона срочной версии RUONIA), схема была поддержана ЦБ через РЕПО. Очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в декабре банки привлекли 6,450₽ трлн, отдали 3,270₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 4,792₽ трлн, но выдали только 3,180₽ трлн, ликвидности банкам не хватает).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Для облигаций с фиксированным купоном, обычно, доходность будет выше ключевой ставки Центрального Банка в момент выпуска бумаги. Размер этой разницы между доходностью купона и ставкой ЦБ называется спред. Размер спреда зависит от типа эмитента. Для ОФЗ (облигаций Минфина) спред может быть нулевым, а для ВДО (высокодоходных облигаций эмитента с низким кредитным рейтингом) может составлять более 5%.

У облигаций с плавающим купоном доходность привязана к какому-либо текущему показателю, обычно, к ставке ЦБ. Размер спреда у этих бумаг также зависит от типа эмитента.

Если Центральный Банк поднимает ставку ЦБ, то доходность бумаг с фиксированным размером купона остается прежней, а доходность бумаг с плавающим купоном растет на ту же величину, что и ставка. Таким образом, в период повышения ставок, для эмитентов выгоднее выпускать бумаги с фиксированным купоном, чтобы не увеличивать свою долговую нагрузку, а инвесторам, наоборот, интереснее покупать облигации с плавающим купоном.

В период снижения ставок ситуация поворачивается на 180 градусов: эмитенту выгоднее выпускать бумаги с плавающим купоном, потому что долговая нагрузка по ним может снижаться с течением времени, а инвесторы заинтересованы в поиске бумаг с высокими фиксированными выплатами.

Вторая характерная черта облигаций - это переоценка стоимости бумаги. Допустим эмитент "АЛЁША" захотел выпустить облигации, когда ставка ЦБ была на уровне 3%. Номинал ценной бумаги (стоимость 1 штуки) составила 1000 руб., размер фиксированного купона - 5% годовых, а срок погашения - 2 года. Спустя 6 месяцев ставка ЦБ была повышена до уровня 6% и все новые эмитенты с таким же рейтингом, как и у "АЛЁШИ" выпускают бумаги с купоном 8%. Что произойдет с бумагами "АЛЁШИ"? Они начнут стремительно дешеветь, поскольку до погашения (возврата долга в 1000 руб) ещё далеко, а на других бумагах за то же время можно заработать больше.

Обратная ситуация возникает при снижении ставок. Срок погашения бумаг с высокими купонными выплатами начинает потихоньку приближаться, а новых таких же уже не появляется, так ещё и эмитенты стараются расплатиться по высоким долгам раньше времени. Соответственно цена бумаг, у которых дата погашения долга ещё далеко, начинает расти в цене.

Об этом и говорили многие эксперты в начале 2025 года, когда предлагали розничным инвесторам покупать облигации. И на то были разумные причины, тем более, что в прошлые разы ЦБ быстро снижал ставку: с 17% до 11% за 8 месяцев в 2015 году и с 20% до 7,5% за 6 месяцев в 2022 году. Однако в этот раз ситуация сложилась иначе.

Повышение ставки с 7,5% до 21% продолжалось 15 месяцев, а до текущих 16,5% мы идем уже ещё 13 месяцев(!). И что с того? А то, что мы не видим резкой переоценки стоимости облигаций. Облигации со ставкой 22-23% по прежнему можно найти, и их доходность выше тех, что выпускаются при нынешней ставке, но не значительно. Зато эмитенты все чаще проводят аферты (выкуп облигаций и погашение долга раньше назначенного времени) для снижения своей кредитной нагрузки, а срок погашения облигаций без аферты планомерно приближается.

Для "мягкой посадки" экономики ЦБ проделал огромную работу и с его стороны было бы глупо пустить все усилия "коту под хвост". В результате плавного снижения ставок не только потребителям и бизнесу до сих пор "больно" кредитоваться, но и инвесторам не удается сыграть на разнице ставок, чтобы сформировать излишек денежной массы и начать разгонять инфляцию своими тратами.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee
ОСТОРОЖНО: канал содержит мемы!

В этом выпуске:

🔹 Валюта стабилизируется ближе к середине канала 11-11,75 по юаню

🔹 Неожиданность от ФРС, доллар и длинные облигации США снижаются

🔹 Нефть продолжает снижение к поддержке у $60, а для России нефть уже по $38

🔹 Золото приближается к рекордным отметкам после заседания ФРС

🔹 Американский рынок продолжает находиться у своих максимумов

🔹 Банк России снизит ставку не менее чем на 0,5% - может удивить

🔹 Процентные кривые и кредитные спреды по корпоративному долгу

🔹 Индекс MOEX – впереди волатильность

🔹 Отраслевой срез рынка

🔹 Отработка прогнозов

• Купон: не выше 24,00% годовых (YTM не выше 26,82% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

Параметры выпуска Сегежа 003Р-09R:

• Рейтинг: ВВ- Эксперт РА, прогноз "Стабильный"

• Номинал: 100 юаней

• Объем: не менее 100 млн юаней

• Срок обращения: 2 года

• Купон: не выше 15,00% годовых (YTM не выше 16,08% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 18 декабря

• Дата размещения: 23 декабря

📍 Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2025 года:

• Выручка: 44,8 млрд рублей, сокращение на 8,4% по сравнению с предыдущим годом (48,9 млрд рублей).

• Операционный убыток: −10,3 млрд рублей, год назад было −1,2 млрд рублей.

• Чистый убыток: −21,8 млрд рублей, рост в 2,3 раза по сравнению с предыдущим годом (9,5 млрд рублей).

• OIBDA: 2,6 млрд рублей, сокращение на 55% по сравнению с предыдущим годом.

• Финансовые расходы, нетто: 16,5 млрд рублей, рост на 73,8% по сравнению с предыдущим годом.

• Долговая нагрузка: В июне 2025 г. Сегежа успешно завершила крупнейшую на рынке дополнительную эмиссию акций, привлекла 113 млрд рублей и снизила финансовый долг, решив на время риски более серьезных последствий.

Чистая задолженность к концу третьего квартала 2025 года выросла до 61,2 млрд рублей с 58 млрд рублей в конце второго квартала. Увеличение обусловлено размещением в августе облигаций на общую сумму 7 млрд рублей и 650 млн юаней. Цель эмиссии: создать финансовый «буфер» для предстоящих оферт по долговым бумагам.

📍 В обращении находится 10 выпусков биржевых облигаций на 84,7 млрд рублей и два выпуска облигаций на 1,15 млрд юаней:

• Сегежа Групп 003P-06R $RU000A10CB66 Доходность: 25,91%. Купон: 23,50%. Текущая купонная доходность: 23,27% на 2 года 1 месяц

• Сегежа Групп 003P-07R CNY $RU000A10CL64 Доходность: 16,71%. Купон: 13,00%. Текущая купонная доходность: 13,27% на 1 год 2 месяца

Из негативного: В сентябре 2025 года «Эксперт РА» понизил рейтинг Сегежи до ruВВ- (прогноз «Стабильный») из-за ухудшения финансового положения. Ключевыми факторами стали рост долга и процентных платежей на фоне падения EBITDA.

📍 Похожие выпуски по уровню риска:

• АПРИ БО-002Р-11 $RU000A10CM06 (26,93%) ВВВ- на 2 года 8 месяцев

• КЛВЗ Кристалл 001Р-02 $RU000A10AZG2 (23,15%) ВВ- на 2 года 2 месяца, имеется амортизация

• МГКЛ выпуск 4 $RU000A106MV2 (25,26%) ВВ- на 2 года 1 месяц

• Спектр БО-02 $RU000A10BQ03 (24,51%) ВВ на 1 год 5 месяцев

• АйДи Коллект 07 $RU000A108L65 (21,40%) ВВ+ на 1 год 5 месяцев

• МВ Финанс 001P-06 $RU000A10BFP3 (27,38%) ВВВ на 1 год 4 месяца

Что по итогу: Текущее двойное размещение облигаций от Сегежи ни инвестиционного, ни спекулятивного интереса не вызывает. Новые бумаги практически идентичны уже обращающимся выпускам, что ограничит круг потенциальных покупателей. В своем облигационном портфеле я держу выпуск 003P-06R, купленный практически по номиналу. Увеличивать долю при всех известных рисках не планирую.

Поддержкой в сложный период может стать статус системообразующего предприятия российской экономики и активно используемые меры государственной поддержки. Уровень риска подойдет не каждому, поэтому лучше лишний раз взвесить все за и против. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь!

'Не является инвестиционной рекомендацией

💬 По итогам месяца IMOEX вырос на 6%, составив 2676 пункта (геополитика). Среднедневной объём торгов акциями в ноябре сократился до 92₽ млрд (в октябре — 101₽ млрд), стоит отметить, что среднедневной объём торгов за 12 месяцев составляет 128₽ млрд.

💬 Основными покупателями на российском рынке акций в ноябре стали НФО ДУ — 19,8₽ млрд (в октябре продали на 9,6₽ млрд), физики утратили веру и вернулись к продажам акций, став крупнейшими продавцами этого месяца — 22,3₽ млрд (до этого покупки совершали 9 месяцев подряд).

💬 Нерезиденты из дружественных стран в ноябре продолжили распродажу акций — 3₽ млрд (в октябре продали на 1,5₽ млрд).

💵💴 Валюта:

💬 В ноябре ₽ укрепился к $ до 78,23₽ (-2,8% м/м), а к ¥ до 11,02₽ (-2,4% м/м). Индекса $ (DXY) снизился к мировым валютам на 0,4%.

💬 Объём чистых продаж валюты со стороны экспортёров снизился до 6,9$ млрд (в октябре — 8,2$ млрд, платили квартальный НДД), снижение цены на нефть тоже сыграло свою роль.

💬 Объём нетто-покупок валюты физическими лицами на биржевом и внебиржевом рынках значительно снизился по сравнению с прошлым месяцем — 148,8₽ млрд (в октябре — 158,6₽ млрд).

🏛 ОФЗ:

💬 В ноябре Минфин значительно нарастил объём размещений ОФЗ-ПК на аукционах, выручка от размещений составила 2₽ трлн (1,6₽ трлн это флоатеры). Минфин увеличил план заимствований на IV кв. 2025 г. до 3,8₽ трлн (разместили 3360₽ трлн, осталось 2 недели).

💬 Согласно статистике ЦБ, в ноябре основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 40,3₽ млрд (октябрь — 47,3₽ млрд), физические лица продолжили снижать свой аппетит на покупки — 20,6₽ млрд (октябрь — 21,1₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 89,4₽ млрд (в октябре — 68₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями 2 месяц подряд стали СЗКО выкупив 61% всех выпусков (в основном покупки флоатеров). В ноябре участники активизировались на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ повысился по сравнению с октябрём с 38,8₽ млрд до 44,2₽ млрд.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor