Антон Бревде, 9 сентября 2022 года.
Первоисточник:
Почему будущее New Space зависит от запуска «Зернового бункера» в Бока-Чика.
В ноябре прошлого года в сеть просочилась внутренняя электронная почта SpaceX от основателя и генерального директора Илона Маска, которая застала космический мир врасплох. Илон заявил, что SpaceX несет «реальный риск банкротства», если компания не запустит свою ракету нового поколения Starship в регулярную эксплуатацию к следующему году. Эксперты обсуждали, была ли законная причина для беспокойства или это была фирменная мотивационная технология в стиле Илона, заставляющая сотрудников работать в праздники. Девять месяцев спустя мир все еще ждет первого орбитального испытательного полета Starship, и я не думаю, что люди понимают, насколько ценной стала SpaceX как компания и какая часть стоимости компании зависит от успеха Starship. Итог: если Starship не полетит, компания может разориться или, как минимум столкнется с трудностями,
Предполагаемая утечка электронной почты от Илона Маска сотрудникам SpaceX:
Последствия для SpaceX, если мы не сможем получить достаточно надежных Raptors, заключаются в том, что мы не сможем использовать Starship, а это значит, что мы не сможем использовать Starlink Satellite V2 (у Falcon нет ни объема, ни массы для орбиты, необходимых для спутника V2). . Satellite V1 сам по себе финансово слаб, а V2 силен. […]
Все сводится к тому, что мы столкнемся с реальным риском банкротства, если не сможем достичь темпа полетов Starship не реже одного раза в две недели в следующем году.
Инвесторы SpaceX, которые пришли с оценкой в 127 миллиардов долларов, следят, как задержки в производстве двигателей Raptor могут обанкротить компанию.
Чтобы оценить нынешнюю шаткую ситуацию SpaceX, нужно понять ряд взаимосвязанных факторов, которые на которые компания сделала ставку за последние несколько лет:
1. Как и почему Илон пошел ва-банк на своем быстрорастущем интернет-сервисе
Starlink.
2. Экономика спутниковых созвездий, таких как Starlink.
3. Почему Starlink нуждается в скорейшем запуске Starship.
Почему нас, обывателей, (не инвесторов в компанию) это должно волновать? Любой, кто заинтересован в космической экономике (такие как мы, инвесторы, предприниматели, правительства и т. д.), должен внимательно следить за этим, учитывая роль SpaceX как лица современной космической экономики — New Space¹. Постоянно растущий технологический и коммерческий успех SpaceX (и постоянно растущая оценка) за последние 20 лет был основной движущей силой маховика New Space.
Как я расскажу, SpaceX нуждается в Starship для успеха, но вся отрасль получит огромную выгоду, если Starship сможет летать.
По оценкам, Starship будет в 10+ раз дешевле, чем что-либо еще на рынке, в первую очередь из-за того, что это первая полностью многоразовая орбитальная ракета в истории. Для данной космической компании это означает, что ее затраты на запуск переходят от одной из самых обременительных статей расходов к просто незначительным расходам на запуск. Это снижение затрат на запуск на порядок изменит бизнес-модели для уже существующих отраслей, таких как наблюдение Земли и спутниковая связь, и позволит реализовать невозможные ранее бизнес-модели, такие как получение космической солнечной энергии и частные космические станции, среди многих других. Мы все должны болеть за SpaceX, чтобы пройти через это испытание.
Давайте все зажжем свечу за то, чтобы Starship полетел!
SpaceX больше не ракетная компания
[Отказ от ответственности: я не являюсь инсайдером или инвестором SpaceX, эта оценка выводится через призму рассмотрения того, как компания инвестирует капитал, истории, которую она рассказала инвесторам, и того, как нынешние инвесторы оценивают компанию.]
Где-то вскоре после 2014 года SpaceX сделала ставку на то, чтобы быть больше, чем просто «ракетной компанией». Чтобы понять, почему SpaceX приняла такое решение, нам нужно взглянуть на ее знаменитое заявление о миссии:
Компания была основана в 2002 году, чтобы произвести революцию в космических технологиях с конечной целью дать людям возможность жить на других планетах. - Заявление о миссии SpaceX
Илон много говорил о своей цели колонизировать Марс, тем самым, по крайней мере теоретически, обеспечить долгосрочное выживание человечества. Это по-прежнему смелая и вдохновляющая миссия, но ее трудно финансировать, учитывая нынешнюю вялую марсианскую экономику (прогнозисты считают, что к 2100 году бурно развивающейся отраслью на Марсе станет все, от добычи полезных ископаемых до загородных домов). В результате SpaceX пришлось искать промежуточные коммерческие рынки для технологий, которые она разрабатывает «на пути к Марсу». Первым рынком, который преследовала SpaceX, была индустрия запуска ракет — отправка грузов и людей на орбиту. За 20 лет SpaceX прошла путь от пренебрежительного стартапа с ограниченными ресурсами, к которому никто не относился серьезно, до полного доминирования в индустрии запусков (как показано на диаграмме ниже).
Увеличение массы выведения космических нагрузок, осуществляемое поставщиком запуска на 1 квартал–2022 г
Проблема с индустрией запусков заключается в том, что она не очень велика, и, что неудивительно, колонизация Марса будет довольно дорогой ( от 100 до 10 триллионов долларов, по словам Илона ). Сегодняшняя индустрия запусков в целом представляет собой примерно 14-17 миллиардов долларов. И Маск ранее заявлял, что ожидает, что доля SpaceX «освоит» примерно 3 миллиарда долларов дохода в год². Если маржа прибыли компании колеблется в районе 20%, то при выручке в 3 миллиарда долларов она принесет около 600 миллионов долларов операционной прибыли (без учета налогов… будут ли налоги на Марсе?). Если компания «превысит» этот уровень, то рост будет скромным, и компания, вероятно, будет торговаться на «нормальном фондовом рынке» в 12–15 раз больше, что дает ее общую рыночную стоимость примерно в 7–10 миллиардов долларов. Отличный результат для большинства стартапов, но не для бизнеса, который доберется до Марса (или подтвердит свою текущую оценку в $127 млрд). Вероятно, SpaceX провела здесь расчеты и поняла, что ей нужен еще один более крупный и прибыльный рынок. В 2014 году компания нашла этот рынок со Starlink.
Спутниковая связь (SATCOM) 101: ОСНОВЫ
Прежде чем углубляться в Starlink, важно понять основы индустрии спутниковой связи или «SATCOM» на отраслевом жаргоне. Самый простой способ создать структуру отрасли — рассмотреть компании, исходя из того, как они соотносятся с двумя осями:
1. Какой тип сигнала передается? (например, телевидение, радио, сотовая связь, Интернет и т. д.)
2. Какова высота орбиты спутника? (т.е. низкая околоземная орбита (LEO), средняя околоземная орбита (MEO) или геосинхронная орбита (GEO))
Причина, по которой важно понимать роль высоты орбиты, заключается в том, что она определяет два ключевых фактора для любого спутника: производительность и необходимое количество спутников.
На «больших» высотах, таких как GEO (35 785 км), вам нужно всего 3 спутника, чтобы покрыть всю Землю, по сравнению с группировкой³ из сотен или тысяч спутников при работе на LEO (500–1200 км). Чем дальше спутник от Земли, тем выше его задержка — время, которое требуется сигналу, чтобы совершить путешествие от Земли до спутника и обратно. В GEO задержки могут достигать 700 миллисекунд, поэтому вы видите неловкую задержку, когда репортер находится на месте и передает свой сигнал из своего грузовика на спутник GEO. Однако на LEO вы можете иметь задержки ниже 50 миллисекунд, что достаточно мало, чтобы предложить широкополосный доступ в Интернет потенциальным клиентам на Земле.
Относительная высота орбиты и покрытие Земли для GEO, MEO и LEO
Особенности архитектуры SATCOM
Примеры провайдеров SATCOM
(См. наш технический документ SATCOM для более полного ознакомления.)
Starlink и песни сирен спутникового интернета
Спутниковый широкополосный доступ в Интернет — большой прорыв — идея стоимостью более 100 миллиардов долларов, которая могла бы затем преодолеть разрыв между доходностью пускового бизнеса SpaceX и требованиями к капиталу, необходимыми для достижения своих межпланетных амбиций. Быстрым переключением пресловутого переключателя на несколько миллиардов долларов Илон мог бы использовать преимущества инфраструктуры SpaceX, чтобы заполнить космос тысячами спутников, а затем предоставить «бесконечно быстрый и почти бесконечно бесплатный» интернет-сервис буквально для всех на планете⁴. По крайней мере, это идея.
В 2014 году SpaceX начала исследовать спутниковую группировку на НОО, которая могла бы обеспечить высокоскоростной широкополосный доступ в Интернет на Землю. Учитывая большие амбиции Илона в отношении SpaceX, это был лишь вопрос времени, когда он пришел к такому выводу, поскольку спутниковый широкополосный доступ в Интернет остается самым крупным потенциальным рынком, к которому вы можете получить доступ из космоса в обозримом будущем. Сегодня глобальный широкополосный интернет стоит сотни миллиардов долларов, и это при том, что только примерно половина домохозяйств в мире подключена к широкополосной связи. Спутниковая широкополосная связь имеет убедительные претензии на значительную часть существующего и еще не подключенного рынка по сравнению с существующими технологиями, такими как оптоволоконные или беспроводные интернет-провайдеры или кабельная широкополосная связь.
В отличие от рынка запуска стоимостью 10 миллиардов долларов, SpaceX заявила, что, по их мнению, общий адресуемый рынок (TAM) для Starlink составляет 1 триллион долларов — в 100 раз больше. Они не поделились математикой этой оценки, но в других отраслевых отчетах указывается, что сегодня существующий рынок широкополосного доступа в Интернет составляет 385 миллиардов долларов. Какой бы TAM вы ни использовали для Starlink, он больше, чем любой другой косвенно связанный рынок, на который компания могла бы надеяться.
Стек интернет-спутников Starlink перед запуском.
SpaceX добилась огромного прогресса со Starlink за последние 7 лет. Вот где он находится сегодня:
SpaceX запустила около 3100 спутников Starlink, около 2400 из которых в настоящее время находятся в эксплуатации (см. прямую трансляцию здесь ). Starlink принадлежит более половины всех активных спутников на орбите.
По сообщениям, у Starlink около 500 000 клиентов в 32 странах, которые платят 110 долларов в месяц, что дает общий условный доход Starlink в размере 55 миллионов долларов в месяц или почти 700 миллионов долларов в год.
SpaceX не раскрыла, сколько она инвестировала в Starlink на сегодняшний день, но Илон сообщил, что со временем они намерены инвестировать в Starlink от 20 до 30 миллиардов долларов .
SpaceX не первая, не последняя и не единственная компания, которая выходит на этот рынок с учетом ожидаемой отдачи, но она надеется стать одной из первых, кто не обанкротится. Как я расскажу более подробно во второй части этого поста, экономические созвездия на LEO сложны, потому что они требуют начальных капиталовложений в миллиарды долларов, прежде чем они принесут значительный доход. Это высокая ставка — 10 из 10 степени сложности, 10 из 10 затраты — и гарантированное банкротство, если инвестиционные цели не будут достигнуты. Единственный шанс SpaceX добиться успеха там, где другие потерпели неудачу, будет зависеть от того, сможет ли она удвоить свое уникальное преимущество — иметь собственную недорогую и высокопроизводительную систему запуска.
У Starlink есть потенциал для финансирования «миссии Илона на Марс», но это сопряжено с большим риском, и на данный момент уже слишком поздно передумать. Насколько я могу судить, судьба SpaceX теперь связана с судьбой Starlink.
Большая ставка Илона
С точки зрения финансирования большая ставка Илона на Starlink уже окупилась. SpaceX привлекла около 10 миллиардов долларов за свою 20-летнюю жизнь, и около 7 миллиардов долларов из этой суммы пришлось на последние 4 года.
Оценка SpaceX резко выросла за тот же период времени, увеличившись с 33 миллиардов долларов в 2019 году до 127 миллиардов долларов в 2022 году, что делает их, вероятно, самой дорогой частной компанией в мире. При оценке в 127 миллиардов долларов SpaceX также более ценна, чем большинство аэрокосмических компаний публичного рынка — выше, чем у Lockheed Martin и Boeing, и лишь немного ниже рыночной капитализации Raytheon.
Просто невозможно оправдать что-либо близкое к текущей оценке SpaceX, не веря в то, что Starlink будет невероятно успешным. Приведенная ниже диаграмма устарела, но иллюстрирует «историю Starlink», которую SpaceX сообщает инвесторам.
Я думаю, что потенциал роста Starlink очевиден и хорошо понятен рынку. Моя мотивация при написании этого поста была вызвана моим замешательством по поводу того, как мало обсуждалось риск проекта Starlink и то, как это может быть заразой, уничтожающей всю компанию стоимостью 127 миллиардов долларов. Если бы это произошло, вероятно, возник бы инвестиционный вирус «эхо бума», который распространился бы на множество других компаний, пытающихся построить новую хрупкую космическую экономику. Чтобы было ясно, это не то, за что я или любой участник космического рынка должны болеть, поскольку заражение, вероятно, распространится на сотни гораздо менее смелых, но не менее интригующих пионеров космоса.
Когда я писал этот пост, в Bloomberg была опубликована статья, в которой подчеркивалась приостановка доверия (или, возможно, лучше описанная как «вера в Илона»), которую многие новые инвесторы SpaceX продемонстрировали, приняв «историю Starlink». Вот цитата из статьи со ссылкой на инвестора SpaceX Спиридона Менцаса, соруководителя отдела акций Mizuho Securities.
Один из основных краткосрочных рисков — когда ракетный гигант выделит свое предприятие Starlink — Маск недавно сказал сотрудникам, что это может занять еще три-четыре года. Ментзас сказал, что он в значительной степени полагается на учетную запись Маска в Твиттере для получения обновлений Starlink, которые информируют о его прогнозах.
«У нас нет полной финансовой информации и подробностей о компании», — сказал он. «Некоторые инвесторы считают, что информации недостаточно для инвестирования».
«Именно так он и действует», — сказал Менцас о Маске.
Блумберг
Starship: маленький «зерновой бункер», который может
Илон сделал свою ставку, и инвесторы сделали соответствующую ставку вместе с ним. Во всех смыслах и целях будущее SpaceX теперь связано с будущим Starlink. В предстоящей части 2 этого поста я объясню, почему экономика Starlink требует, чтобы следующая ракета SpaceX, Starship, была жизнеспособной. И почему в результате мы все должны следить за обновлениями из Бока-Чика (где разрабатывается Starship) с замиранием сердца, поскольку будущее SpaceX и, возможно, обозримое будущее New Space связано с обучением этого 400-футового «зернового бункера» способности летать.
Сноски:
1. Я обнаружил, что New Space — спорный термин. Для нас это относится к последнему поколению космических стартапов, начиная со SpaceX в 2002 году.
2. Главный операционный директор SpaceX Гвинн Шотвелл позже увеличила максимальный доход от запуска до 10 миллиардов долларов, но суть остается в том, что запуск недостаточно велик для достижения более высоких целей компании.
3. Несколько спутников, являющихся частью одной системы, называются группировкой.
4. Как подчеркивается уникальными возможностями SpaceX по предоставлению интернета Украине во время российско-украинского конфликта.
5. Другая портфельная компания, Tarana Wireless, также будет играть ключевую роль в соединении отключенных, предоставляя «беспроводное волокно» большой дальности.
